原本被视为极其(qí)艰难的2022年(nián)，白酒上(shàng)市企(qǐ)业却又一次(cì)集体(tǐ)刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已经(jīng)披露完(wán)毕(bì)，整体(tǐ)来看，稳健增长依(yī)然是白(bái)酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫(yì)情后首个春节动销战后，今年一季(jì)度白(bái)酒业(yè)普遍实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿下两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成(chéng)了不可忽视(shì)的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定(dìng)，且引导行业结构性增长。但随(suí)着白酒行业集(jí)中度提升(shēng)，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌(pái)难以(yǐ)望其(qí)项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整周(zhōu)期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一个共(gòng)同主题(tí)是去库存，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性(xìng)增长的(de)表现(xiàn)之一是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在持(chí)续(xù)拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量(liàng)已经连续多年(nián)下降，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压式竞(jìng)争已经临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的业态促使(shǐ)白(bái)酒行业内(nèi)部强者恒(héng)强，“名酒时代”背(bèi)景下(xià)，头部(bù)酒(jiǔ)企成(chéng)为产业(yè)经济增长(zhǎng)的主要动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基(jī)本保持了两位(wèi)数(shù)增长，20家白酒上市(shì)企业姜子牙活了多少岁营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年(nián)首次(cì)突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅(máo)台2022年实(shí)现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性(xìng)的(de)增(zēng)长，疫情放(fàng)开后消费场(chǎng)景(jǐng)的多元化，对(duì)于中国白(bái)酒(jiǔ)的复兴是(shì)一(yī)个非常好的(de)加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特征是，在过(guò)去(qù)取得(dé)了(le)稳定增长和快速发展的企业，基本(běn)形成了(le)中(zhōng)高(gāo)端驱(qū)动增(zēng)长(zhǎng)的发展模(mó)式，这在(zài)年(nián)报中得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除(chú)高端一如既往强势以外(wài)，其中高端(duān)产品销量都以超(chāo)两位数(shù)的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌产品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的(de)需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅(máo)台(tái)、五粮(liáng)液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分(fēn)析师(shī)蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走强(qiáng)，并且(qiě)利用自身的品牌(pái)与(yǔ)品质优势，进一步(bù)挤压非名酒市场(chǎng)，而(ér)基(jī)于品类和(hé)产品的(de)名(míng)酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入(rù)寡(guǎ)头化时(shí)代(dài)。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业数据显示(shì)姜子牙活了多少岁，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销售(shòu)收入(rù)累计增长5％，利(lì)润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业财报发(fā)现，除(chú)头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家(jiā)，分(fēn)别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别(bié)是今世缘(yuán)、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础(chǔ)上新增了一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企(qǐ)业规(guī)模来(lái)到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级梯队，都是在(zài)各自省内(nèi)有一定话(huà)语(yǔ)权、有较(jiào)大市场规模、省(shěng)外(wài)市场(chǎng)开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也(yě)推(tuī)动了二(èr)级梯队的分化(huà)加速。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线酒企分化(huà)加(jiā)剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成产品(pǐn)升级和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性(xìng)现(xiàn)金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说明问题。举例而言(yán)，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期(qī)基数(shù)较(jiào)高，以及公司(sī)主动进行了策(cè)略调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽(huī)酒企金(jīn)种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业(yè)务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎(jiù)于(yú)品牌、营销、渠道(dào)等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是(shì)行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率(lǜ)与上(shàng)年同期相比(bǐ)增(zēng)长，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利率有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证了白酒超(chāo)强的(de)盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的高库(kù)存(cún)更加(jiā)值得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司总存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其他(tā)酒企库(kù)存(cún)增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度上反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降幅超(chāo)五(wǔ)成(chéng)。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度(dù)白(bái)酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发(fā)现(xiàn)整个市(shì)场除了茅台(tái)供不(bù)应求以外，其(qí)他产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了(le)同样的看(kàn)法，他认为，随(suí)着国家经济面(miàn)的恢复以及社会(huì)活动(dòng)的复(fù)苏，会加(jiā)速去库存，特别(bié)是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液(yè)在投资(zī)者(zhě)关系(xì)互动平(píng)台回答投资者关(guān)于库存的问题时就谈(tán)到，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库存量不到一个月，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去(qù)三年，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社(shè)会库存积(jī)压。从(cóng)产能(néng)来看，近(jìn)十年来白酒产量在不(bù)断下降(jiàng)，白酒产业存量产能(néng)过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是趋(qū)势(shì)之一。加(jiā)之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要(yào)时间。

　　而(ér)为(wèi)去(qù)库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存(cún)消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快(kuài)，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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