来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要(yào)缘于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造(zào)业(yè)从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去(qù)库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务(wù)业中，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶(jiē)段国(guó)内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业(yè)各行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善(shàn)情(qíng)况来看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业(yè)景气度较(jiào)高，部分行业(yè)表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业行(xíng)业景气(qì)度居(jū)中，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间(jiān)水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务(wù)消费(fèi)有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业(yè)升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出(chū)口韧性；随(suí)着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造(zào)业(yè)企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需(xū)求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国(guó)内(nèi)经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于(yú)海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏(sū)发生在外需(xū)回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均(jūn)衡，行业(yè)分(fēn)化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业层面，观(guān)测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各(gè)年份的复(fù)合增速，观察各行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一(yī)产业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国(guó)，推进农业(yè)农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年(nián)下半年之后外需(xū)转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存在(zài)产(chǎn)出(chū)缺(quē)口。其中，受益(yì)于居民出行(xíng)活动(dòng)恢(huī)复，交通(tōng)运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业(yè)增(zēng)加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫(yì)情三(sān)年来的平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给水平(píng)恢(huī)复(fù)较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一(yī)季度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行业(yè)工业增(zēng)加值增速(sù)）与价格（各(gè)行业工业品价格(gé)增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数(shù)据(jù)，首先将各(gè)行业增(zēng)加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的(de)复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业(yè)景气度最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐(lè)的(de)量价分位数(shù)水(shuǐ)平均(jūn)处在高(gāo)景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气(qì)度(dù)有所回落，农副加工(gōng)行业(yè)表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气(qì)度有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受益于国内(nèi)产业升级(jí)、出口优势带来(lái)的韧性(xìng)驱(qū)动；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度(dù)最弱的是(shì)通用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子(zi)行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业(yè)仍受(shòu)制于价格(gé)下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业生(shēng)产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月增加(jiā)值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色(sè)金属、非金(jīn)属制品景(jǐng)气(qì)度提(tí)升(shēng)，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期(qī)也出现普(pǔ)遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍(réng)处在(zài)高位，但(dàn)出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产及(jí)价格(gé)水平(píng)同(tóng)步(bù)回落(luò)。这与去(qù)年以来行(xíng)业产能持续扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品(pǐn)库存同(tóng)比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务性需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望(wàng)提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收入和消(xiāo)费数(shù)据看(kàn)，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全(quán)国居(jū)民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步(bù)提(tí)振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的(de)月均同比(bǐ)增量。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月(yuè)维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今年第(dì)一季度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，以及相关(guān)行业(yè)设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复(fù)产加(jiā)快推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)。今年在(zài)海外(wài)总需求回(huí)落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持(chí)装备(bèi)制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成(chéng)一(yī)定压力。但(dàn)随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目(mù)前(qián)看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)等装备制造(zào)业去库进(jìn)程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备(bèi)产成品库存(cún)增速呈(chéng)现触(chù)底反弹(dàn)。随(suí)着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投(tóu)资需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性(xìng)数据：各国国(guó)债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益(yì)率(lǜ)利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债(zhài)期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化(huà)，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指出(chū)在不确定性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期(qī)美国(guó)总体物(wù)价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一(yī)步收紧政策来(lái)应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在(zài)一(yī)段(duàn)时间内维持(chí)利率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步进入限制性(xìng)区域(yù)，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会(huì)议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍(réng)有一段路(lù)要走，一些委员认(rèn)为整体而(ér)言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不(bù)太可(kě)能从(cóng)根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半(bàn)导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲同(tóng)行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示，正在(zài)推出(chū)一份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限(xiàn)并(bìng)削减(jiǎn)支(zhī)出；正在(zài)推(tuī)出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建立“建(jiàn)设性和公平的(de)经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美关系(xì)为(wèi)代(dài)价。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临(lín)债务问题(tí)的新兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资(zī)委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展(zhǎn)改革(gé)委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力。接下来(lái)将重点做好四方(fāng)面(miàn)工(gōng)作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务(wù)消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是(shì)，会(huì)同有关方面优化就业(yè)、收入(rù)分配(pèi)和消费(fèi)全(quán)链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心(xīn)消费环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式(shì)现代化新征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力提升(shēng)科技自立自(zì)强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能力；着力(lì)发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)，加快推进(jìn)现代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改革(gé)深(shēn)化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发(fā)布会介绍(shào)一(yī)季(jì)度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业(yè)发展环(huán)境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是(shì)推动出口保稳提质，加(jiā)大(dà)对制(zhì)造业(yè)外贸企业的支(zhī)持力(lì)度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三(sān)是促(cù)进(jìn)内需加快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给促(cù)进消费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落。

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