5月(yuè)13日(rì)，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售(shòu)。这则小公告体现出市场对这一(yī)“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访多位(wèi)投研(yán)人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对(duì)“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充满(mǎn)期(qī)待(dài)，如5月15日(rì)就有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟(gēn)踪(zōng)央企(qǐ)科技(jì)引领(lǐng)、央(yāng)企现代能源等(děng)ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的(de)一(yī)个催化因素就是积(jī)极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为确实(shí)会成为(wèi)引爆行情的(de)催化剂，基(jī)本(běn)面(miàn)、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独(dú)领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化投资(zī)部(bù)基金经理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企主题(tí)基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支(zhī)持央国(guó)企的(de)估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行(xíng)，行(xín千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗g)情火热(rè)下将为市场带来增(zēng)量(liàng)资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅认(rèn)为(wèi)，公募基(jī)金积极布局央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一(yī)方面是因(yīn)为新(xīn)一(yī)轮深化(huà)国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企上市公司的投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金(jīn)将为投资者提(tí)供(gōng)更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落(luò)实公募基(jī)金行(xíng)业高质量发展的要(yào)求，引导更多资(zī)金参与(yǔ)央国企改革(gé)，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场(chǎng)改革(gé)、服务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将(jiāng)为(wèi)央企相关标的和板(bǎn)块带来增(zēng)量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望(wàng)成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是(shì)央企或地方国(guó)资所在(zài)的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业本(běn)身基本(běn)面在(zài)今年会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的(de)机(jī)会，比如火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着(zhe)国(guó)有(yǒu)企业改革的(de)推进，大(dà)概率(lǜ)这些(xiē)企业会进(jìn)入一个提质(zhì)增(zēng)效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革(gé)的成(chéng)果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重视中特(tè)估(gū)的投资机(jī)会，判断中特估(gū)的(de)机会(huì)未来三(sān)年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一带(dài)一(yī)路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的(de)机会。第(dì)二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设(shè)计(jì)对(duì)国(guó)央经营管理价(jià)值导向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一(yī)个慢变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体(tǐ)现在每(měi)一个央国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖(wā)掘公司经(jīng)营(yíng)层面(miàn)可能(néng)发(fā)生(shēng)显著正向变化(huà)的(de)个股(gǔ)提(tí)前(qián)进行布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一(yī)季(jì)报已经显露出(chū)不少(shǎo)基(jī)金(jīn)在(zài)行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露的(de)持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显示，根据偏(piān)股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大(dà)重千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各(gè)基金主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓“中特(tè)估”概念股的市(shì)值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动(dòng)加(jiā)仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研，落(luò)实到(dào)日常(cháng)的投研(yán)流程和实践之中，不少基金公司在(zài)加(jiā)大投研力量，更(gèng)有(yǒu)专门构建国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改变研究员(yuán)过去对(duì)国(guó)央企的固(gù)定思维，需要实地(dì)考察(chá)国(guó)央企，并(bìng)且(qiě)需要利(lì)用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金在行(xíng)动上(shàng)，要求研究员将自(zì)己所覆(fù)盖行业的(de)所(suǒ)有国央企构(gòu)建(jiàn)专门的股票(piào)库，并(bìng)进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其(qí)实地调研的(de)的成(chéng)果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务(wù)导向的变(biàn)化(huà)，结合行(xíng)业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻(xún)找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重(zhòng)视(shì)。他表示，通(tōng)过深入(rù)学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明(míng)中国元(yuán)素(sù)和(hé)发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导(dǎo)向的(de)估值体系，而不是简单套(tào)用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提(tí)法，但是这个(gè)概(gài)念所(suǒ)涉(shè)及到的行业(yè)和(hé)公(gōng)司，一直在发生的变化(huà)。”万(wàn)家基(jī)金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一(yī)定能够(gòu)抓(zhuā)住中特(tè)估这波(bō)行情(qíng)的机(jī)会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的(de)估值体系是资(zī)本市场使(shǐ)命，投资者需要学习(xí)领会并(bìng)针对原有的估(gū)值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的(de)框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投资者的(de)认可和实(shí)施是最终该体系(xì)能(néng)否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的(de)拔(bá)估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国(guó)家战略发展发向，更(gèng)需要承担(dān)社(shè)会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引(yǐn)发(fā)市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国(guó)央企的(de)估值方(fāng)式要充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与国家战略(lüè)价值，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的(de)价值？首(shǒu)要任务就构建中(zhōng)国特色(sè)的价值评价体系，改变从以私人股东(dōng)权(quán)益出(chū)发，现金流折现为主要方法的(de)单(dān)一价(jià)值估值(zhí)体系(xì)，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来(lái)国资(zī)委指导国内团队对于中(zhōng)国(guó)特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社(shè)会价(jià)值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公(gōng)司环(huán)境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素(sù)对企业稳健成(chéng)长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流(liú)、持(chí)续(xù)增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这(zhè)样(yàng)有(yǒu)利于(yú)提高(gāo)估值(zhí)定价模型的科学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构建等实务(wù)工(gōng)作(zuò)中，都有成熟(shú)的量化(huà)指标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产收益率、营业(yè)现金比率、资(zī)产(chǎn)负(fù)债率、研发(fā)经费(fèi)投入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基(jī)金(jīn)经理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结论、估(gū)值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的(de)方(fāng)法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业(yè)链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策(cè)优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企业价(jià)值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值(zhí)体系与传统的估值(zhí)体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变化(huà)，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为(wèi)了更(gèng)好地适应(yīng)中国(guó)的市(shì)场和经(jīng)济(jì)特(tè)点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要(yào)在实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公(gōng)认的指标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用。

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