2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投(tóu)资基金公会的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册(cè)的基金中，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金公会(huì)网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构代表(biǎo)接受本(běn)报采访解析他们对于市场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间(jiān)美(měi)国陷入(rù)衰(shuāi)退(tuì)几率较大(dà)。中国经(jīng)济复苏步(bù)入(rù)轨(guǐ)道(dào)，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持(chí)续发(fā)力(lì)，中国(guó)经济(jì)持续快速复苏可期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出(chū)圈的(de)人工智能，机构人(rén)士(shì)认(rèn)为人工智能将为(wèi)各(gè)个行业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能(néng)获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外(wài)流，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部门(mén)能(néng)获得的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但(dàn)是(shì)到(dào)了下半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服(fú)务(wù)业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫(yì)情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济(jì)复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如果要(yào)中国经(jīng)济复苏(sū)更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要(yào)企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经(jīng)济在(zài)2023年的复(fù)苏抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的(de)情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经(jīng)济复(fù)苏的压力主要来(lái)自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市(shì)场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是(shì)美(měi)国和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是(shì)高利(lì)率环境对(duì)经济的压(yā)制作用会(huì)降(jiàng)低欧美经济的预期(qī)。日本(běn)目前处于一个(gè)极端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还(hái)是企业(yè)盈(yíng)利的(de)修复(fù)，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势的(de)开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季天气较预(yù)期温和等(děng)，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高(gāo)，但(dàn)2023年(nián)内(nèi)仍有可(kě)能对曲线控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美(měi)国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风(fēng)波(bō)提升(shēng)了(le)衰退概(gài)率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及(jí)新增(zēng)就业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美(měi)国经(jīng)济名义上进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧(ōu)元(yuán)区未来12个(gè)月(yuè)出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀问题比美国(guó)更为(wèi)持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间(jiān)保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济的(de)强势(shì)复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行(xíng)出现问(wèn)题(tí)，这都是(shì)高利率环境(jìng)带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据(jù)逐步(bù)往下走的环境之(zhī)下，企业信心也(yě)开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年(nián)加息(xī)或(huò)许已(yǐ)经(jīng)结(jié)束。

　　美(měi)联(lián)储可能(néng)要(yào)到了明年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的(de)半年12个月多次(cì)提到(dào)，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于(yú)降低(dī)通(tōng)胀的决(jué)心还是非常(cháng)明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业问(wèn)题，市(shì)场(chǎng)对美联(lián)储加息的预期发生了较大(dà)波(bō)动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月份的加息(xī)会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平(píng)，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因(yīn)为高(gāo)利率环(huán)境导致(zhì)美元流动性下降和投资成(chéng)本(běn)急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论(lùn)是(shì)美(měi)国(guó)的(de)银(yín)行业还是(shì)高(gāo)收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加息(xī)后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在(zài)年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储官员的(de)点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地(dì)看问题，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美国经济的(de)实际(jì)情(qíng)况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续(xù)如果美国金(jīn)融体系风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)终局确定性(xìng)较高，在(zài)此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债(zhài)、高评(píng)级信用债会在(zài)大类资(zī)产中(zhōng)取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在(zài)下(xià)半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利(lì)好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底(dǐ)才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不(bù)同(tón学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生g)，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次加(jiā)息前(qián)后出现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放(fàng)缓及通胀下(xià)降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工(gōng)具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考的问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定(dìng)性是(shì)比较高的。第(dì)三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推(tuī)动(dòng)数字(zì)化的进(jìn)程(chéng)，我们认为中国有(yǒu)非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及(jí)到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块(kuài)；自(zì)去年年(nián)底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要(yào)涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调(diào)用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署到私有云(yún)上的大模(mó)型(xíng)，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要根据(jù)部署成本来(lái)收费；应用场景落(luò)地较为多(duō)元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可以探索落(luò)地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的(de)格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在(zài)的目(mù)标用(yòng)户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户(hù)的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科(kē)技的(de)发展，今年成(chéng)立了国(guó)家数据(jù)局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在(zài)数据(jù)方面的投(tóu)入(rù)，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目(mù)前估值处于历史低位，随着去库(kù)存(cún)的稳步推进，半导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲上升空(kōng)间(jiān)最大(dà)的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推(tuī)理(lǐ)需要大量的(de)算力，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需求与(yǔ)发展。云计算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公共云(yún)服务(wù)商的发展。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各(gè)行(xíng)业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技术研发(fā)的知情(qíng)权(quán)以及行(xíng)业自律是有其必要性的(de)。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对人工智能安全与可控性的(de)高度(dù)重视(shì)，这(zhè)有助于提高公众对(duì)此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停(tíng)开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有助于(yú)行业理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影(yǐng)响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型(xíng)的管控(kòng)奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要一定(dìng)时间(jiān)观(guān)察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停可(kě)能难(nán)以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能(néng)行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂停进一步(bù)研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展方向出(chū)现了偏(piān)差，而更多是出于对(duì)监管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署(shǔ)在公(gōng)有云(yún)上(shàng)面，用户(hù)交互过(guò)程中的(de)数据可能涉及到用户(hù)隐私和(hé)企(qǐ)业机(jī)密(mì)，因此现在越来越多的(de)企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模(mó)型(xíng)。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监管(guǎn)层(céng)在(zài)立法进(jìn)度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人(rén)工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安(ān)全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生(shēng)成(chéng)式人工智能领域(yù)的监管会日(rì)学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市(shì)场资(zī)产(chǎn)类别方面，固定收益或(huò)者债(zhài)券为优先(xiān)，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济(jì)开始放缓，即便美(měi)联(lián)储不降息(xī) ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美国(guó)国(guó)债，它的利(lì)率还是要往下(xià)走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及广(guǎng)泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们(men)，如(rú)果中国的企业盈利(lì)增(zēng)长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再(zài)加上一些(xiē)投资等级(jí)的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济(jì)表现越来(lái)越差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷(dài)评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业(yè)债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价(jià)格承压(yā)。货(huò)币(bì)方面：看(kàn)跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得(dé)到支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在时间节点看(kàn)，大(dà)类资(zī)产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认(rèn)为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值压(yā)力会(huì)减小。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现，之后(hòu)可(kě)能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带来(lái)的下跌(diē)调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为(wèi)美(měi)国(guó)的盈利增长及通胀前(qián)景仍存(cún)在(zài)较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会(huì)较出色，债券(quàn)也(yě)会受益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和(hé)去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤(yóu)为不(bù)利。股票市场投资策略：股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的(de)表(biǎo)现会(huì)优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和(hé)投资级别的(de)债(zhài)券，能(néng)够提供不错(cuò)的(de)收益率(lǜ)，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投资策(cè)略：我们学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为油价会进一步上行，主要(yào)是(shì)由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和(hé)黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利率带来(lái)的分(fēn)母端(duān)制约改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)；价值股分子(zi)端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利于权(quán)益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的(de)优质(zhì)央(yāng)国企(qǐ)；契(qì)合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退(tuì)前(qián)期，部分(fēn)资产（例(lì)如美股）对(duì)分子(zi)端下行的定价不(bù)足。后续若进(jìn)入利率快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可(kě)能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇(huì)率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日(rì)元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲（日(rì)本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最(zuì)近的银(yín)行存款准备金率(lǜ)下(xià)调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步(bù)走弱的预(yù)期应(yīng)该会支持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加(jiā)了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高(gāo)收益(yì)债券(quàn)。这与美国的(de)衰退周期(qī)所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在(zài)美国(guó)，政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)通常(cháng)受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的(de)定价），而公(gōng)司债券(quàn)收益率相对(duì)于美国(guó)政府债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶(è)化的预期(qī)而扩大。

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