金融界(jiè)4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话(huà)题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首(shǒu)席(xí)经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而(ér)我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力(lì)，由于(yú)我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利(lì)于(yú)物价(jià)相对温(wēn)和(hé)的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带(dài)来(lái)高通胀(zhàng)后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平(píng)较低可(kě)以(yǐ)看得更乐观一些，不必担(dān)心中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期(qī)的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需要经济(jì)环境有明显改(gǎi)善、企业(yè)感到盈利(lì)、订单有比较(jiào)强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务(wù)业率(lǜ)先复(fù)苏，就(jiù)业为什么也没(méi)有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出(chū)，现在还(hái)处于(yú)经济修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份服(fú)务业能(néng)创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就(jiù)业(yè)相对低迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去年(nián)底的(de)坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜在(zài)增速上(shàng)，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前(qián)积压的(de)潜在失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大(dà)概在今年底回到疫(yì)情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领(lǐng)先于经(jīng)济数(shù)据，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配现状(z涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗huàng涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计(jì)数据有关情况新闻发(fā)布会(huì)。央行货币政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货(huò)币(bì)供应量(liàng)持续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行(xíng)持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物(wù)价(jià)回落是因为经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，物流(liú)畅(chàng)通(tōng)保障到(dào)位，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋(dài)子”供(gōng)给充足(zú)。另一方面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也有所影响。邹(zōu)澜进一(yī)步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带(dài)来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快(kuài)增长与(yǔ)物价回落并(bìng)存，本(běn)质上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从(cóng)供(gōng)给侧发力，去年以来支(zhī)持(chí)稳增长力度持(chí)续加(jiā)大，供给端见效较快(kuài)。但实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的(de)效应(yīng)传(chuán)导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使(shǐ)企业和居(jū)民信心(xīn)偏(piān)弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济(jì)数据(jù)，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计发(fā)言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的(de)来看(kàn)，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保(bǎo)持低(dī)位，但这(zhè)不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除(chú)，价格(gé)会回到一(yī)个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言(yán)，当(dāng)前数据呈现复苏信号(hào)明(míng)显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难(nán)持续，货(huò)币供(gōng)应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再(zài)通(tōng)胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居(jū)民消费倾向、还是(shì)居民资产负(fù)债表的边际(jì)变化而(ér)言，居民消费能力(lì)和购房意愿在(zài)防(fáng)疫政策(cè)优化后都在修(xiū)复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认(rèn)定，其(qí)主要(yào)反(fǎn)映局部(bù)性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到(dào)，当前的(de)物价(jià)下行(xíng)不是通缩，而是(shì)与(yǔ)基(jī)数(shù)效应、前期(qī)非经济政(zhèng)策(cè)对企业家(jiā)信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经济(jì)恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国民(mín)经济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过(guò)经(jīng)济增长的(de)情况下(xià)，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩(suō)，是(shì)产(chǎn)能(néng)过(guò)剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良(liáng)债务，加(jiā)剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的(de)本质是货币与有效需求或供(gōng)给(gěi)的不(bù)匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预(yù)期(qī)在(zài)经历一(yī)轮上修与下(xià)修后，当前宏观预(yù)期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也(yě)指出，通缩环境下景气行(xíng)业(yè)的稀缺是促成成长牛的(de)重(zhòng)要(yào)外部因(yīn)素，物价水平(píng)的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需(xū)求不足相关，在传统周(zhōu)期行(xíng)业景气(qì)低迷的(de)环(huán)境下，产业(yè)周(zhōu)期上(shàng)行的成(chéng)长(zhǎng)行业(yè)优势凸显。

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