私募基金运作即将迎来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基(jī)金业协会(huì)（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金运作(zuò)指引(yǐn)》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公(gōng)开征求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金纳入(rù)统一规范(fàn)，中基协实施登记(jì)备案以来，我国私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)行业(yè)发展迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年年末，中基(jī)协已(yǐ)登记私募证券投资基金管(guǎn)理人9000余(yú)家，存续私募证(zhèng)券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金交易策(cè)略逐步(bù)多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和(hé)场(chǎng)内外衍生品，已经成为资本市场重要的机构投资者之一(yī)。中(zhōng)基协结合(hé)私募(mù)证券投(tóu)资基金行(xíng)业实(shí)践，坚(jiān)持规范发展和问题一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱(tí)导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完善(shàn)私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)运(yùn)作规则体系。

　　本(běn)次征求意(yì)见的《运作指引》共(gòng)计三十二条，对私募证(zhèng)券投资(zī)基金募集、投(tóu)资、运作管理等(děng)环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面(miàn)，在(zài)募集及存续(xù)门(mén)槛要求(qiú)上，明确私募证券投(tóu)资基(jī)金初始募集及存(cún)续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基(jī)协发布了修订后(hòu)的《私募(mù)投资基(jī)金登记备案办法》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引，进一步明确了(le)私(sī)募登记(jì)备(bèi)案标(biāo)准，其(qí)中就(jiù)提(tí)出私募证券基(jī)金初始实缴募集资金(jīn)规模不低(dī)于1000万元人民币。此次(cì)《运作指引》的(de)相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金合同中应(y一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱īng)当明确约(yuē)定，除市(shì)场波动导致净值(zhí)变化外，连续60个交易日出现(xiàn)基金资产净值低于1000万元人(rén)民币的，该私募证券投资基金进入清算(suàn)流程(chéng)。

　　有行业人士(shì)认(rèn)为(wèi)，《运作指引》在衔(xián)接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可(kě)以有效避免《备(bèi)案(àn)办法》出(chū)台后，通过募集资(zī)金后再赎回的方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋(qū)势，中(zhōng)小规模的私募(mù)生存难度越(yuè)来(lái)越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求(qiú)私募证券投资基金开放申赎频率不得高(gāo)于每月一次。为引导投资者(zhě)理性(xìng)投(tóu)资(zī)、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基(jī)金合同应当约定(dìng)投资者(zhě)不少于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要(yào)求(qiú)方面，在(zài)组合投(tóu)资要求上，为(wèi)引(yǐn)导私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人提升(shēng)专业投资能力，组(zǔ)合投资、分散风(fēng)险(xiǎn)，要(yào)求私募证券投(tóu)资基(jī)金采取资(zī)产组合的方式进行投资。单(dān)只私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)投资于同一资(zī)产的(de)资金，不得超(chāo)过(guò)该基金净资(zī)产(chǎn)的25％；同一(yī)私募基金管理人管理的全部私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期(qī)存款(kuǎn)、国债、中央(yāng)银行票据、政策性(xìng)金(jīn)融债(zhài)、地方政府(fǔ)债券(quàn)、公开募(mù)集(jí)基金等(děng)中国证监会、协会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要(yào)求私募证券(quàn)投资(zī)基金架构(gòu)应当(dāng)清(qīng)晰、透明(míng)，不得通过设置复(fù)杂架构、多(duō)层嵌套等(děng)方式规避监管(guǎn)要求。私募证(zhèng)券投资基金投资于其他私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金或者金融机构发行(xíng)的(de)资(zī)产管(guǎn)理产品的(de)，应当明确约(yuē)定所投资的私募证券投(tóu)资基金或者资产管(guǎn)理产(chǎn)品不再(zài)投资(zī)除公开(kāi)募集基(jī)金以外的其他(tā)私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生品投(tóu)资要求上，明确私(sī)募(mù)基(jī)金应当以风险管理、资产配置为目标开展衍生品(pǐn)交易(yì)，不得将衍(yǎn)生品交(jiāo)易异化为股票、债券等(děng)场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投(tóu)资者提供(gōng)通道服(fú)务，提出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求(qiú)私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)管理人建立(lì)健全内部制度，遵(zūn)循投资(zī)者(zhě)利(lì)益优先与公平交易原(yuán)则，防范利益(yì)输送。对量(liàng)化私(sī)募证券投资基金在(zài)交易系统安全、异(yì)常交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品(pǐn)命名等方面提出规(guī)范要求。进一步细(xì)化对私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模(mó)私募证券投资基金管(guǎn)理人和私募(mù)证券投资基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以上私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人(rén)定期开展(zhǎn)压力测试、建立风(fēng)险(xiǎn)准备金制度(dù)等。具体来看，同一实际(jì)控制人控(kòng)制的私(sī)募基金管理(lǐ)人在(zài)最近(jìn)一年度末合计基金(jīn)管理(lǐ)规模(mó)在20亿元(yuán)以上的，应(yīng)当(dāng)持续建立健全流(liú)动(dòng)性(xìng)风险监(jiān)测、预警与应(yīng)急处置(zhì)、关(guān)于预警(jǐng)线与止(zhǐ)损线的风险管理制度，每季度至少进行一次压(yā)力测试。私募基(jī)金管理(lǐ)人(rén)应当结(jié)合市场状(zhuàng)况和(hé)自身管理能力制定并持续更新(xīn)流动性风险应(yīng)急(jí)预案(àn)，明确(què)预案触发情景、应急程(chéng)序(xù)与措(cuò)施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道业(yè)务，私(sī)募基金(jīn)管理人应(yīng)当对投资(zī)者(zhě)资(zī)金(jīn)来源的合规性进行审查，不得由投资者或(huò)其(qí)指定第三方(fāng)下达投资指令或(huò)者自行负责投资(zī)运作(zuò)，不得(dé)为金(jīn)融(róng)机构、其他(tā)私(sī)募基金管理人，金融机构资产(chǎn)管理产(chǎn)品以及其他私(sī)募(mù)基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监(jiān)管要求的通道(dào)服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报(bào)记(jì)者表(biǎo)示，综合来(lái)看，私募监管的实(shí)际标准在向金(jīn)融(róng)机构管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果(guǒ)按(àn)目前征求意见稿的水平(píng)落实，执行后会快速(sù)抹平私募基金(jīn)相(xiāng)对(duì)其他资管产品的灵活度，让资金(jīn)方(fāng)的(de)投放偏好回到策略表现及管理人(rén)的(de)整体(tǐ)运营和服(fú)务水平(píng)上，而非政策监管红利。这将更有(yǒu)利于行业(yè)的健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过(guò)渡期(qī)安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备(bèi)案的私募证券投资(zī)基金(jīn)按(àn)照(zhào)《运作指引》要求执行。同时为减(jiǎn)少(shǎo)新老基金的套(tào)利空间(jiān)，对存量基金针对不同情况(kuàng)提(tí)出差异化整改要求，并对重(zhòng)点条款的整改(gǎi)给予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违(wéi)反投资范围要求、开展通(tōng)道业务、不符合最(zuì)低存续规模(mó)等触(chù)及底线要求(qiú)的存量基金，《运作指引》施行后不得(dé)新增募(mù)集规模及投(tóu)资(zī)者，不得(dé)展(zhǎn)期(qī)，新(xīn)增投资活动获得(dé)须符(fú)合《运作指引》要(yào)求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关(guān)于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交易等投资要求(qiú)的(de)，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后(hòu)存量基金(jīn)新募集的投资(zī)者要求(qiú)设置不少于(yú)6个月的(de)份(fèn)额锁定期；

　　对(duì)于存量基(jī)金发生基(jī)金合同变更(gèng)的，变(biàn)更后(hòu)内容应当符(fú)合《运作(zuò)指引》要求；基金合同存续期限发生(shēng)变化的，应当按(àn)照《运作指引(yǐn)》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基(jī)金中无固定存续期(qī)限的(de)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金，要求(qiú)在(zài)《运作指引》施行(xíng)后(hòu)12个(gè)月内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以(yǐ)促进目前(qián)存量永续(xù)基金限(xiàn)期整改(gǎi)。

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