公(gōng)募基金(jīn)交易结算(suàn)模式再现创新突破(pò)！

　　继过(guò)往较(jiào)为常见(jiàn)的托管人结算模式(shì)和券(quàn)商结算模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在基金(jīn)行业悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作(zuò)推出(chū)。目(mù)前正在发(fā)行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广发证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出(chū)也吸引了(le)行业各方目光(guāng)，据业内人士(shì)透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金产品之外(wài)，其(qí)他券商(shāng)、基金公司也(yě)在关注研究(jiū)这一(yī)新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动(dòng)各方(fāng)资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公(gōng)募基金25年的历史长河(hé)中，托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金(jīn)结算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券商结算模(mó)式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动(dòng)券(quàn)商(shāng)资(zī)源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年(nián)持(chí)有期混合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金。而(ér)目前正在发(fā)行(xíng)的易(yì)方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方(fāng)达两(liǎng)家基金公(gōng)司与(yǔ)广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是(shì)率(lǜ)先(xiān)有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也(yě)在积(jī)极研(yán)究这一新(xīn)的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易申报，由托管(guǎn)银行进(jìn)行结算，在这种模式(shì)下(xià)，资金存放在托管银行的(de)托管账户，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托(tuō)管银(yín)行，在券商开立(lì)的资金(jīn)账户无需实际上(shàng)的银证转账存入资金(jīn)，每个交(jiāo)易(yì)日基金(jīn)公司采用(yòng)申报交易额(é)度，使用虚头寸(cùn)资(zī)金的方(fāng)式进行场内交易，券商根据已申报的(de)交易(yì)额度(dù)每(měi)日(rì)滚(gǔn)动(dòng)计算产品(pǐn)资(zī)金账(zhàng)户虚头寸资金余(yú)额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场(chǎng)内交易(yì)通过经纪券商(shāng)完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算模(mó)式的交易前端控制、验资验券(quàn)的优(yōu)点，同时资金(jīn)结算由(yóu)托管行(xíng)完成，解决了部(bù)分托管行比(bǐ)较(jiào)关注(zhù)的托管(guǎn)资(zī)金归属保管问题，一定程(chéng)度上调动(dòng)了(le)托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了(le)公募(mù)基金与(yǔ)证券公司(sī)结算模式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需(xū)求(qiú)，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入(rù)更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选(xuǎn)可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提(tí)升效率(lǜ)，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来的优质(zhì)交易(yì)体(tǐ)验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾业务，产品工具化(huà)配(pèi)置(zhì)”的趋势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将(jiāng)进一步促(cù)进，金融机构为广大(dà)投资人提(tí)供更多的(de)交易工(gōng)具(jù)选择。”他(tā)进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行(xíng)客户交易结算资金(jīn)的三方存(cún)管框架(jià)，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需(xū)三方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券(quàn)公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券；三是日终资(zī)金对账：实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人(rén)系统对(duì)接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的(de)商业(yè)模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易(yì)结算模(mó)式(shì)，投资者对类QFII结(jié)算模式(shì)还(hái)是(shì)比较陌生(shēng)。相比过(guò)往的(de)结算模式，公募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的(de)募集(jí)和(hé)日常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式(shì)，其投资端业务也(yě)是通过(guò)券商完成，可以全方位(wèi)的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公(gōng)司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券，可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风险(xiǎn)。劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思”博道(dào)基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管(guǎn)理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银(yín)行结(jié)算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交(jiāo)易(yì)前端验资(zī)验券功(gōng)能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是(shì)，兼顾了(le)与券商渠(qú)道商业模式的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于(yú)券商代(dài)买市占率的提(tí)升(shēng)。博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升(shēng)；二是(shì)，简化(huà)了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于基金管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资金使用(yòng)效率(lǜ)与(yǔ)风险控(kòng)制两(liǎng)方面(miàn)的需求，相？过往的结(jié)算模式(shì)体现出了？定优势(shì)。相比券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司资金账户(hù)，仍然存放(fàng)在托管行账户，实(shí)现的方式是需(xū)要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去银证转账的(de)步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券(quàn)结模式下资金分(fēn)散管(guǎn)理，资(zī)金划拨时间受(shòu)银证转账时间范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常投(tóu)资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资(zī)金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与银行间(jiān)账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及完(wán)善业务风险管理。通过(guò)交易(yì)交收分离，证券公(gōng)司前(qián)端验资验券可有(yǒu)效防(fáng)控异(yì)常(cháng)交易和(hé)超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金对账实(shí)现证券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时(shí)也(yě)谈(tán)到了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人(rén)结算模式，该模式与托管人结算模式(shì)一致，对投资(zī)组合而言需按月计算缴纳最低劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思结算(suàn)备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托(tuō)管人与(yǔ)券商(shāng)三方(fāng)需每日确立场内/外资(zī)金(jīn)分配比例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增加(jiā)日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金(jīn)公(gōng)司(sī)跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业(yè)内观(guān)察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参(cān)与这(zhè)类业务还(hái)涉及(jí)系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解决等问题(tí)，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业务进(jìn)行了(le)探(tàn)讨，业务(wù)操作上的(de)障碍并不大。”一家基(jī)金公司(sī)人(rén)士(shì)表示(shì)，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比较托管行结(jié)算模(mó)式和券商结算模(mó)式(shì)，这(zhè)一模(mó)式(shì)可以同时激发(fā)银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶(jiē)段阶(jiē)段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍(réng)处(chù)于发(fā)展初期(qī)，该模式(shì)特点鲜明。但是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决(jué)，成为主流结算模式仍不具(jù)备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相关金融机(jī)构对该(gāi)模(mó)式会(huì)保持(chí)高度(dù)关注，会成为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人士更(gèng)有信心，认(rèn)为这(zhè)是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有望成为新(xīn)的行业(yè)发展趋势(shì)。对管理(lǐ)人(rén)而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托(tuō)管人(rén)结算模式均(jūn)有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证(zhèng)转账；对(duì)证券公司提高服务机构(gòu)客(kè)户的能(néng)力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改(gǎi)造，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公(gōng)司(sī)来说，总体保留(liú)沿用券商结算(suàn)模式下的场内交易(yì)前端验资验券相关流程(chéng)和业(yè)务系(xì)统，个(gè)别(bié)如清算模块(kuài)涉及一(yī)些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直(zhí)连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模(mó)式(shì)来看，主要是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三(sān)方参(cān)与。而(ér)记者从(cóng)业内了解到，也有(yǒu)一(yī)些银行、券商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式(shì)走向(xiàng)三类(lèi)模式(shì)

　　基金行业发(fā)展25年以来(lái)，结算模(mó)式发生了重要(yào)变化，从单一模式走向券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类模式(shì)的时代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取(qǔ)的就(jiù)是(shì)银行托(tuō)管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是目(mù)前公(gōng)募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模(mó)式是，基金管理人租用券商的交易席(xí)位直(zhí)连(lián)报盘交易所，托管人作(zuò)为(wèi)特(tè)殊结算参与人与中国结算(suàn)进行资金和(hé)证券的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商(shāng)结(jié)算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运(yùn)作机(jī)制(zhì)渐稳、结算效率改善(shàn)及券(quàn)商(shāng)财富管理业务高速发(fā)展，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司(sī)统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数(shù)量与规模(mó)分别(bié)为616只和5709亿(yì)元，占据全部基(jī)金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结(jié)算模式也正式进(jìn)入了(le)新时(shí)代。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人士就表示(shì)，券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的创新发(fā)展，伴随(suí)着权(quán)益市场行情修复(fù)及券商财(cái)富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基(jī)金(jīn)等产品类型上，券(quàn)结模(mó)式(shì)将有较大(dà)发展空间。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士(shì)也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模(mó)式在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获(huò)得银行(xíng)渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券结模(mó)式(shì)能有效推动券(quàn)商和基金公司的(de)合(hé)作(zuò)关系，有(yǒu)助于中小基金新产品(pǐn)开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有(yǒu)量(liàng)会(huì)更稳定(dìng)一些，对于托管行有(yǒu)一(yī)个制衡(héng)的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一些(xiē)大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商(shāng)结算模式的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时代进(jìn)入(rù)“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际(jì)制(zhì)约因素(sù)，也从“投入成本(běn)较(jiào)大、技(jì)术系(xì)统(tǒng)探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及(jí)需求(qiú)的(de)匹配度(dù)、业绩表(biǎo)现与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合(hé)度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模(mó)式”的(de)服务本(běn)质，”持(chí)续提(tí)供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基(jī)金(jīn)公司和证券公(gōng)司会受益于这(zhè)一发展变化。

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