2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美股指数(shù)仍(réng)反弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公(gōng)会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册(cè)的(de)基(jī)金(jīn)中，中国股票(piào)基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基(jī)金公(gōng)会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构代表接受本报(bào)采访(fǎng)解(jiě)析他们(men)对于市(shì)场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投(tóu)资总监及(jí)宏观(guān)经(jīng)济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持(chí)续发(fā)力(lì)，中国经济持(chí)续快(kuài)速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币(bì)等其它(tā)非美(měi)货(huò)币可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人(rén)工智能将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获得(dé)较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如(rú)何看(kàn)待(dài)今年(nián)剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行要么主动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的(de)贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美(měi)国经济衰退的(de)风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业(yè)获(huò)诸(zhū)多(duō)因素支(zhī)持。亚(yà)洲(zhōu)地(dì)区(qū)中国(guó)，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差(chà)，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态度(dù)。中国经济(jì)复苏在全球起着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需(xū)要(yào)企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有(yǒu)较高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所(suǒ)保留。我们(men)认(rèn)为中国仍在(zài)复苏的(de)道路上(shàng)。如果下(xià)半(bàn)年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会(huì)加快(kuài)复苏(sū)进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复苏的压(yā)力主要来(lái)自外(wài)需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚(shàng)需时(shí)间(jiān)，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率(lǜ)环境对经济(jì)的压制(zhì)作(zuò)用(yòng)会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前(qián)处(chù)于一个极端宽(kuān)松货(huò)币(bì)政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持(chí)货币政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地产等多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因素作(zuò)用(yòng)下(xià)，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看(kàn)无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都(dōu)处在一个中周期修复(fù)趋(qū)势(shì)的(de)开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日银新(xīn)总裁(cái)植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的(de)政策立场，短期(qī)调(diào)整货(huò)币政策区(qū)间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线(xiàn)控(kòng)制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未(wèi)来一年美国(guó)有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的(de)提高，以及(jí)新增就业的(de)下降，未来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的可(kě)能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区(qū)的经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来(lái)12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临(lín)的(de)通胀问题(tí)比美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时(shí)间保(bǎo)持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于国内经济(jì)增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最后一(yī)次(cì)加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储的政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷(lěng)却(què)经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐(zhú)步往下(xià)走的环境之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明(míng)年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回(huí)落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去(qù)的半年12个月多(duō)次提(tí)到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决(jué)心(xīn)还是非(fēi)常明显(xiǎn)的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一(yī)部分(fēn)来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的(de)银行(xíng)业问题，市(shì)场对(duì)美(měi)联储加(jiā)息(xī)的预(yù)期发(fā)生了较(jiào)大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的(de)加息会(huì)是(shì)最后(hòu)一(yī)次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资(zī)本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境(jìng)导(dǎo)致(zhì)美元流(liú)动(dòng)性(xìng)下(xià)降和投资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不(bù)论是美国的银行(xíng)业还是(shì)高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和短期(qī)成(chéng)本上升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为(wèi)美联储最近(jìn)一次(cì)加息后，进入观望态势(shì)。现在市(shì)场普遍预期从今年(nián)三季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一(yī)个技术性衰退(tuì)，可(kě)能在年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是美(měi)联储现在(zài)论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分(fēn)美联储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期有一定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要动(dòng)态地看问(wèn)题(tí)，应根据未来几个月(yuè)美国经济的(de)实(shí)际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国(guó)金融体(tǐ)系风险继续累(lèi)积(jī)并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会(huì)推(tuī)动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确(què)定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储可能(néng)在下(xià)半年(nián)降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是(shì)这(zhè)仅(jǐn)在(zài)没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数(shù)情(qíng)况下，只有经济状况触(chù)底才会(huì)构(gòu)成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容(róng)易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益率的(de)高位几乎总是(shì)在最后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的(de)12个月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时(shí)候，做工(gōng)具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来(lái)哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的(de)投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确(què)定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三，中国(guó)有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进(jìn)程，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都需要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自(zì)去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到(dào)了上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大(dà)模型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的(de)分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要基于生成的(de)字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花(huā)齐(qí)放的格局，投资机会(huì)主要来源于下(xià)游(yóu)潜在的目标用户(hù)群体规模较大(dà)、用户的(de)付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时(shí)长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经(jīng)济(jì)，尤(yóu)其(qí)是(shì)大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大(dà)了在数据方面的(de)投入，中国(guó)的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导体板块在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国市场则(zé)将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫(yì)情时代，会(huì)更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器学习(xí)与深(shēn)度学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面(miàn)的投(tóu)资(zī)机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进(jìn)行(xíng)训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云(yún)服务商的(de)发展。数(shù)据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权(quán)以及行业(yè)自(zì)律是有其(qí)必(bì)要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工(gōng)智能安全(quán)与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对(duì)此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模型有助于行业(yè)理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型(xíng)的管控奠(diàn)定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定时(shí)间(jiān)观(guān)察其对社(shè)会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律(lǜ)性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一(yī)步(bù)研(yán)究(jiū)难(nán)以形成广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而(ér)更多(duō)是出于对(duì)监管(guǎn)缺(quē)失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会思考(kǎ10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码o)在使用过程中产生的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公有(yǒu)云(yún)上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数据可能涉(shè)及到用户(hù)隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多(duō)的(de)企业客户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子(zi)也更(gèng)有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的(de)效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智能(néng)服务提(tí)供者应(yīng)该(gāi)承担(dān)信息安(ān)全主体责(zé)任，做(zuò)好(hǎo)个人信(xìn)息(xī)保护、未成年(nián)人(rén)保(bǎo)护、内容(róng)安(ān)全(quán)管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资(zī)产类别方(fā10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码ng)面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国(guó)经济进入下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国(guó)股票的估值相对于(yú)企业(yè)盈利的(de)预期是(shì)相对(duì)乐(lè)观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始放缓，即(jí)便(biàn)美联(lián)储(chǔ)不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要(yào)往下走(zǒu)，利率往下(xià)走代(dài)表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及(jí)广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中(zhōng)国的(de)企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债(zhài)。不(bù)看好高收益债的原因在(zài)于：当经(jīng)济表现(xiàn)越(yuè)来(lái)越(yuè)差的时候，一些信贷评(píng)级(jí)比较低的企业(yè)债，它(tā)的信用差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分(fēn)的(de)亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持(chí)相对中性态度，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于(yú)债券(quàn)，优(yōu)于(yú)商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预(yù)期(qī)的条(tiáo)件下，股票估值压力会(huì)减(jiǎn)小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求(qiú)下(xià)降和中国复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的(de)机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于(yú)欧美股市的(de)情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基(jī)本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值因素带来(lái)的(de)下跌调整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较(jiào)大的(de)不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样(yàng)的(de)股债双杀(shā)，对(duì)成长股则(zé)尤为不(bù)利。股票市(shì)场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：股票(piào)方面，我们不看好美股和(hé)成(chéng)长股(gǔ)。我们(men)的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为(wèi)今年(nián)债(zhài)券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债券和投资级(jí)别的债券(quàn)，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时(shí)候也(yě)非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价格(gé)的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪(xù)的(de)上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市场投资(zī)策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品(pǐn)由于(yú)需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝(jué)对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风(fēng)格(gé)上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层(céng)面(miàn)，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央(yāng)国(guó)企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益(yì)于(yú)复苏(sū)的互联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部分(fēn)资(zī)产（例如美(měi)股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元(yuán)可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在(zài)美元强势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者(zhě)继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最近的银行(xíng)存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是(shì)明证(zhèng)。我们(men)对美(měi)元进一步走弱的预期(qī)应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增加了对高质量政(zhèng)府债券(quàn)的(de)敞口，并减少了对(duì)高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一(yī)致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常(cháng)受益于债券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为(wèi)市(shì)场对(duì)增长放(fàng)缓和最终降息(xī)的定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益(yì)率相(xiāng)对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷(dài)质量恶(è)化(huà)的预期而扩大。

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