2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市(shì)场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自香港投资基金(jīn)公(gōng)会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地(dì)区股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国(guó)）股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过前四个(gè)月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接下来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解(jiě)析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限公司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持(chí)续(xù)发力，中国(guó)经济持(chí)续(xù)快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民(mín)币(bì)等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈(quān)的人工智能，机(jī)构人士(shì)认为(wèi)人工智能将为各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获(huò)得的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实(shí)现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟(gēn)服(fú)务业(yè)获诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去(qù)几(jǐ)年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会(huì)太差，对中(zhōng)国持更加乐(lè)观态度(dù)。中国经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还(hái)需(xū)要(yào)企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季(jì)度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经(jīng)济(jì)的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下半年(nián)财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几乎是(shì)美国(guó)和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对(duì)经济(jì)的压制作(zuò)用会降低(dī)欧美经(jīng)济的(de)预期。日本目前处(chù)于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日(rì)本央行行长表现出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国(guó)：在(zài)疫(yì)情和地产(chǎn)等多(duō)重约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周期性因(yīn)素(sù)作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不(bù)需要太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的(de)可(kě)能。随(suí)着劳(láo)工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来(lái)失业率(lǜ)有(yǒu)抬(tái)升(shēng)的(de)可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区(qū)未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀问(wèn)题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再(zài)次加息(xī)50个基点，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国(guó)经(jīng)济的强势复苏，是全(quán)球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美联储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后一次(cì)加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美(měi)联储(chǔ)的政策(cè)目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都是高利(lì)率环境带来(lái)冷却经济的(de)副作(zuò)用。在(zài)整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀数(shù)据逐(zhú)步(bù)往下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的速(sù)度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业(yè)问题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的预期发(fā)生了较大波(bō)动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是(shì)最后一次(cì)，然后在(zài)第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平(píng)，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为(wèi)高利率环境导致(zhì)美元(yuán)流动性下降和投资成(chéng)本(běn)急剧上升，这已经在(zài)全球资(zī)本市(shì)场(chǎng)上反映(yìng)出来了(le)。不论是(shì)美国的银行(xíng)业还是高收(shōu)益债(zhài)券领(lǐng)域，都出(chū)现了流(liú)动性和短期(qī)成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但(dàn)是美联储现在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联储(chǔ)官(guān)员(yuán)的点阵图(tú)看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预(yù)期有(yǒu)一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个(gè)月美国经济的实际情况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及(jí)防(fáng)范(fàn)金(jīn)融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系(xì)风(fēng)险继续累积(jī)并形成(chéng)进一步的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会(huì)推动联(lián)储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率债(zhài)、高(gāo)评(píng)级信用债会(huì)在大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来(lái)看，美(měi)联储可能(néng)在下半年降息50个(gè)基(jī)点(diǎn)。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的(de)充分条件。与股(gǔ)票不(bù)同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年(nián)期政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的高(gāo)位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一(yī)次加息前后(hòu)出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经(jīng)录(lù)得一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具(jù)的(de)大(dà)概率能赚钱。工具率酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑(jí)。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确定性(xìng)是(shì)比较(jiào)高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动(dòng)数字化的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练环节(jié)和推理环(huán)节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成的服务器(qì)，以(yǐ)及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到(dào)了上述(shù)硬(yìng)件产品(pǐn)环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据(jù)库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是(shì)部署到私(sī)有(yǒu)云上(shàng)的大(dà)模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成本(běn)来(lái)收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文学(xué)艺(yì)术(shù)创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可(kě)以探索落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈(chéng)现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的(de)格局，投(tóu)资(zī)机(jī)会主要来源于下游(yóu)潜(qián)在的(de)目(mù)标用户(hù)群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今(jīn)年成立(lì)了国家数据局，国务(wù)院(yuàn)重组科技部(bù)，三(sān)大运营商(shāng)都(dōu)加大了在数据(jù)方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的(de)云企业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估(gū)值(zhí)处于历(lì)史低(dī)位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半导体企(qǐ)业(yè)的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升(shēng)空(kōng)间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题(tí)也(yě)将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中国的科技(jì)企业在后疫情时(shí)代，会更(gèng)关注(zhù)利润和(hé)现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器学习与深度学习(xí)模型(xíng)）的发展将带来(lái)以下方面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要(yào)海量数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满(mǎn)足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以(yǐ)及行业自律是(shì)有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人工智能(néng)安全与可控(kòng)性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提(tí)高(gāo)公(gōng)众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于(yú)行业(yè)理解(jiě)现有模型的(de)风险与影响，为(wèi)下(xià)一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定时间观察其对社(shè)会产生的影响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人(rén)士发起(qǐ)的(de)自律(lǜ)性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会(huì)继(jì)续推进研究旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发(fā)展方(fāng)向出现了(le)偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失(shī)的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面(miàn)，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数据(jù)可能涉及(jí)到(dào)用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署大(dà)模型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子也更有机(jī)会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在(zài)立(lì)法进度上领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联(lián)网信(xìn)息(xī)办公室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提(tí)供者应该承担信息(xī)安(ān)全(quán)主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年(nián)人保护、内(nèi)容安全(quán)管(guǎn)理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信(xìn)在生(shēng)成式(shì)人工智能领域的监(jiān)管(guǎn)会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资(zī)策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全(quán)球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面(miàn)，固(gù)定收(shōu)益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入(rù)下(xià)半年(nián)，经济增(zēng)长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的估(gū)值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的预期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的(de)利率还(hái)是要(yào)往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的(de)部分摩根资产管(guǎn)理目(mù)前是(shì)偏向中国(guó)及广泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果中国的(de)企业(yè)盈(yíng)利增(zēng)长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的(de)政府债券(quàn)，再加上一些投资(zī)等级的企业(yè)债(zhài)。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业(yè)债，它(tā)的信用差(chà)会拉(lā)宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能(néng)源(yuán)跟工(gōng)业金属持相对中性态(tài)度(dù)，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间(jiān)节(jié)点看，大类(lèi)资产相对配(pèi)置上，我们认为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压(yā)力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的(de)影响，下(xià)半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初(chū)酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人至今的表现，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件(jiàn)下，受其他因素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们认为美国(guó)的盈(yíng)利增长及(jí)通胀前(qián)景仍存在较大的(de)不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一定(dìng)优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去(qù)年一(yī)样的股债(zhài)双杀，对成长股则(zé)尤为不(bù)利。股票(piào)市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股票投(tóu)资策略(lüè)是分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债(zhài)券的表现会优于股(gǔ)票的(de)表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不(bù)错(cuò)的(de)收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在(zài)经(jīng)济下行的时(shí)候(hòu)也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄金和石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最主要(yào)是因为避险情绪(xù)的上升。我们(men)预(yù)测到(dào)2023年(nián)底，黄金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进(jìn)一步上行，主要是(shì)由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的分母端(duān)制(zhì)约改善(shàn)，利(lì)好利(lì)率债及高评(píng)级债券、黄金等资(zī)产类(lèi)别(bié)成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估(gū)值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利(lì)于权益市(shì)场，风(fēng)格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费(fèi)和(hé)医药；创(chuàng)业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业(yè)机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定(dìng)、高股息(xī)的优质(zhì)央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子(zi)端(duān)下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可(kě)能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美(měi)元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一(yī)定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行(xíng)业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前(qián)中国(guó)市(shì)场股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定者继(jì)续支(zhī)持(chí)经济增长，最近的(de)银行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明(míng)证。我们(men)对美元进一(yī)步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增(zēng)加了(le)对高质量政(zhèng)府债券的(de)敞口，并减少了对高收益(yì)债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券，较不(bù)青睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出(chū)的特(tè)征一致，在美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益(yì)于债(zhài)券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放(fàng)缓(huǎn)和最(zuì)终(zhōng)降(jiàng)息的定价(jià)），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期(qī)而扩大(dà)。

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