公(gōng)募基金交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的(de)托管(guǎn)人结(jié)算模式和券商结算模(mó)式之后，一(yī)种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在基金(jīn)行业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博道(dào)基金、广发证券(quàn)、兴业(yè)银行三方(fāng)合作(zuò)推出(chū)。目前正在发行的(de)易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行业各方目光，据(jù)业(yè)内人士透露，除了广(guǎng)发(fā)证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司(sī)也在(zài)关注(zhù)研究(jiū)这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位业内人士看(kàn)来，目前基金结(jié)算模式迎来新时代(dài)。券商结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托管人结(jié)算模式(shì)是(shì)最(zuì)早出现(xiàn)也是最(zuì)为(wèi)成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成(chéng)为基金公(gōng)司(sī)撬动(dòng)券商资源(yuán)的有力抓手，之后(hòu)由(yóu)试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行(xíng)业(yè)各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月(yuè)8日(rì)成立的博(bó)道盛兴一年(nián)持有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务(wù)ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方(fāng)达两(liǎng)家基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金产(chǎn)品的券商(shāng)，据了(le)解，其他券商也在积极研究(jiū)这一新(xīn)的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指(zhǐ)，公募(mù)基(jī)金(jīn)参照QFII模式，通过(guò)证券公(gōng)司(sī)进行(xíng)交易申报，由(yóu)托管(guǎn)银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在(zài)托管银(yín)行的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公(gōng)司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开立(lì)的资金账户无需实际上(shàng)的银证转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每个交易日基金公司采用申报交易额(é)度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行场(chǎng)内交易(yì)，券商根据已申报(bào)的交(jiāo)易额度(dù)每(měi)日滚(gǔn)动(dòng)计算产(chǎn)品资(zī)金(jīn)账户虚头寸(cùn)资(zī)金余额，以实现对产品(pǐn)场内(nèi)交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然(rán)保(bǎo)留了原先券商交易结算模(mó)式的交(jiāo)易(yì)前端(duān)控(kòng)制(zhì)、验资验券的优点(diǎn)，同时资金(jīn)结算由托管行完成，解决了部分(fēn)托管行比较关注的托管资(zī)金归属保(bǎo)管问题，一定(dìng)程度上(shàng)调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结算模式(shì)的选择，更好地满足各方差异化(huà)的需(xū)求(qiú)，也印证了券商(shāng)财(cái)富管理转(zhuǎn)型(xíng)已经进入更加成熟和(hé)高速发展阶段(duàn) ，多样的结(jié)算模(mó)式备(bèi)选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金(jīn)、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式可以保证较好(hǎo)运(yùn)营效率带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该模式将进一(yī)步促(cù)进，金(jīn)融机构为广大投(tóu)资人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了(le)现行客户交易结算资金的(de)三方存管(guǎn)框架，谈(tán)及这类模式的创新(xīn)点，平(píng)安基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收分离(lí)：证券公司对产品场内交易(yì)进行前端(duān)验资验券；三(sān)是日终资(zī)金对账：实现(xiàn)证券公司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验(yàn)资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比过往的结算模式，公募(mù)基金(jīn)采用类QFII结(jié)算模式(shì)有哪些优劣势(shì)？也是投(tóu)资(zī)者关(guān)注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度(dù)分析指出，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募集(jí)和(hé)日常申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投资端(duān)业务也(yě)是通(tōng)过券商(shāng)完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券，可有效防(fáng)控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募(mù)基金管理人(rén)而言(yán)，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模(mó)式，较传(chuán)统托管银行结算(suàn)模(mó)式(shì)，有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，加(jiā)强了交易前端验资(zī)验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的创新，类似与券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，捆绑了(le)商业利(lì)益，有(yǒu)利于券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称(chēng)，“相较券商(shāng)结算模式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，也有两方(fāng)面好处：一(yī)是，无需(xū)银证转账即可调整场内(nèi)外(wài)资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三(sān)方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人(rén)士认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用(yòng)效率(lǜ)与风险(xiǎn)控(kòng)制两(liǎng)方面(miàn)的需求，相？过往的(de)结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所提升，同时也简化了(le)开(kāi)户环节，免去(qù)了(le)三？存管登记(jì)确认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易(yì)监控和(hé)头寸透支(zhī)风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式(shì)的主要(yào)优势归结(jié)为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产品(pǐn)资金不是集(jí)中于原来的证(zhèng)券(quàn)公司(sī)资金账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解决(jué)了普通券结模(mó)式下资金分散管理，资(zī)金划拨时间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过(guò)程，减少银证(zhèng)转账资金划(huà)拨工作(zuò)，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与银(yín)行(xíng)间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商(shāng)结算模式，一定量(liàng)减少了证(zhèng)券(quàn)资金(jīn)账户开(kāi)户与银(yín)证关联挂钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及完(wán)善业务风险管理。通过交(jiāo)易交(jiāo)收分离，证券公(gōng)司(sī)前端验资验券可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易(yì)和超买风险，托管人(rén)负(fù)责交收；日终资(zī)金对账实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账，可防范资金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基金同时(shí)也谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点(diǎn)不(bù)足之处：一(yī)方面，类(lèi)似(shì)托(tuō)管人结算模(mó)式，该模式与(yǔ)托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式一致，对(duì)投资组合(hé)而言需按月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商(shāng)三方(fāng)需(xū)每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或(huò)吸引头部基金(jīn)公(gōng)司(sī)跟随(suí)

　　实现基金、券(quàn)商(shāng)、银(yín)行三方共赢(yíng)

　　从业内观(guān)察看，不少基(jī)金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式的关注度较高(gāo)，也(yě)在筹备(bèi)或启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类(lèi)业务(wù)还涉(shè)及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务(wù)进行(xíng)了探讨(tǎo)，业(yè)务操作上(shàng)的障碍(ài)并不(bù)大(dà)。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较(jiào)托(tuō)管行结算(suàn)模式和券商结算模(mó)式，这一模式可以同时(shí)激发银行、券商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段参(cān)与(yǔ)，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结(jié)算模式仍(réng)处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产(chǎn)品的(de)限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍(réng)不(bù)具(jù)备(bèi)条件。展(zhǎn)望(wàng)未来(lái)，预计相关金(jīn)融机构(gòu)对该模式(shì)会保持高度关注，会成(chéng)为(wèi)选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有(yǒu)信心，认为(wèi)这是一(yī)个基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式(shì)较(jiào)传统券结模式、托管人结算模(mó)式均(jūn)有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留(liú)存在托(tuō)管(guǎn)账户，无需(xū)银证转账(zhàng)；对(duì)证券公(gōng)司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其(qí)是托(tuō)管(guǎn)行和券商(shāng)。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来说(shuō)，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券(quàn)相关(guān)流程和业(yè)务系统，个别如清算模块(kuài)涉及(jí)一些小改动。但(dàn)券商和托(tuō)管行(xíng)的系(xì)统改动(dòng)较大，如在(zài)系统直连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目(mù)前(qián)已经实现的模(mó)式来看，主要(yào)是广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金公司三(sān)方参(cān)与。而(ér)记(jì)者从业(yè)内(nèi)了(le)解(jiě)到，也有一些银(yín)行、券商对(duì)此也抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式(shì)走向三类模式

　　基怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧金行业(yè)发展25年以来，结算模式发(fā)生了重要变化，从单一(yī)模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起(qǐ)，采取的(de)就是(shì)银(yín)行托(tuō)管人结算模式，到(dào)目(mù)前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算(suàn)的(de)主流模式。这一(yī)模式(shì)是，基金管理(lǐ)人租(zū)用券商的(de)交易席位直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊(shū)结算参与(yǔ)人与中国结(jié)算进行(xíng)资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启(qǐ)动试(shì)点(diǎn)，并(bìng)于(yú)2019年初由试点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率(lǜ)改善(shàn)及券商财(cái)富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共有144只新成立基金(jīn)采(cǎi)用了券结模式。根据中金公(gōng)司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式(shì)也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调动各(gè)方资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式的(de)持(chí)续推行，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的(de)创新发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券(quàn)商财富管理业务高速(sù)发(fā)展，在主动(dòng)权(quán)益(yì)基金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数(shù)型(xíng)基金等产品类型上，券结模式将有较大(dà)发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人(rén)士也(yě)看(kàn)好(hǎo)券(quàn)结模式的发展。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券商结(jié)算(suàn)模式(shì)在中小基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对来说怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧(shuō)获(huò)得(dé)银行渠道(dào)的营销支持(chí)难度较大，券(quàn)结模式能有效推动(dòng)券商和(hé)基金公(gōng)司的合作关(guān)系，有助于中小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上述人士也表(biǎo)示，券结模(mó)式(shì)保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托(tuō)管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小公(gōng)司为主，现在也(yě)有一些大公司(sī)陆(lù)续开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基(jī)金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代(dài)进入“拼质量”时代：发(fā)展的边(biān)际制约(yuē)因(yīn)素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产(chǎn)品策(cè)略与市(shì)场环境及需(xū)求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适(shì)度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，将基金公司、基(jī)金产(chǎn)品与券(quàn)商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的(de)基金公司和证券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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