公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式(shì)和券商结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金，该(gāi)基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也(yě)吸引了行业各方(fāng)目光，据业内人士透露(lù)，除了广(guǎng)发证券有落地的基金(jīn)产品之(zhī)外，其他券商、基金公(gōng)司也(yě)在(zài)关注(zhù)研究这一新(xīn)的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结(jié)算模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的(de)调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结(jié)算模式(shì)是(shì)最早(zǎo)出现也是(shì)最为成(chéng)熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启(qǐ)动试点(diǎn)，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由(yóu)试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道(dào)盛兴一年(nián)持有(yǒu)期(qī)混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金。而(ér)目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金(jīn)分别由博(bó)道、易(yì)方达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是(shì)率先有落地基金产品的(de)券商，据(jù)了解(jiě)，其他券商也(yě)在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博(bó)道基(jī)金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申报，由托管(guǎn)银(yín)行进行结算，在这(zhè)种(zhǒng)模(mó)式下，资金存(cún)放(fàng)在托管银行的托(tuō)管账(zhàng)户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模式(shì)的与一(yī)般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的(de)银证(zhèng)转账存入资金，每个交易(yì)日基金公(gōng)司(sī)采用申报交(jiāo)易(yì)额度(dù)，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行(xíng)场内交易(yì)，券商根(gēn)据(jù)已申报的交易(yì)额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额(é)，以实现对(duì)产品场内交(jiāo)易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算模式的交易(yì)前(qián)端控(kòng)制(zhì)、验资验券的(de)优点，同时资金(jīn)结算(suàn)由(yóu)托管行完成，解决了部分(fēn)托管行比较(jiào)关注(zhù)的(de)托管资金归属保(bǎo)管问题，一(yī)定程(chéng)度上(shàng)调(diào)动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，丰富(fù)了公募(mù)基金与证券公司结算模式(shì)的选择，更好地(dì)满足各方(fāng)差异化的(de)需(xū)求，也印证了券(quàn)商(shāng)财富管理(lǐ)转型已(yǐ)经(jīng)进入(rù)更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结(ji上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好é)算(suàn)模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助于(yú)降低运(yùn)营(yíng)风(fēng)险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公募基金(jīn)、券商(shāng)渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可(kě)以(yǐ)保证较(jiào)好运(yùn)营效率带来的(de)优质交(jiāo)易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模(mó)式将(jiāng)进(jìn)一步促进，金融机构为(wèi)广(guǎng)大投资人提供更多(duō)的交易工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)突破了现行(xíng)客户(hù)交易结算资金的三方存管框架，谈及(jí)这类模式(shì)的创新点(diǎn)，平安基(jī)金(jīn)总结为三(sān)大(dà)方(fāng)面(miàn)：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需(xū)三方(fāng)存管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券(quàn)；三是(shì)日终资金对(duì)账：实现证(zhèng)券公(gōng)司(sī)与托(tuō)管人系统对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠(qú)道的(de)商业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式(shì)还是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的结(jié)算(suàn)模式，公(gōng)募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投(tóu)资(zī)者(zhě)关(guān)注的(de)问题。

　　博(bó)道(dào)基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集(jí)和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投(tóu)资(zī)端业务也是(shì)通过券商完(wán)成(chéng)，可以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易(yì)进行前(qián)端验资验券(quàn)，可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易(yì)和(hé)超(chāo)买风险(xiǎ上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好n)。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言(yán)，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易(yì)前端验资验券功(gōng)能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的(de)创新，类(lèi)似与券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，捆绑了(le)商业(yè)利益(yì)，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账即(jí)可调整场内(nèi)外(wài)资金(jīn)分(fēn)布(bù)，效率有(yǒu)所提(tí)升；二(èr)是，简化了开户(hù)环节，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模(mó)式下无(wú)需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有所提升，同时(shí)也(yě)简化了开户环节，免去了三(sān)？存(cún)管登记确认；而(ér)相比(bǐ)托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)加强了(le)交易前端验资(zī)验券(quàn)功(gōng)能，可(kě)优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)主要优势归(guī)结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品(pǐn)资金不是集中于原(yuán)来的证(zhèng)券公(gōng)司资(zī)金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的(de)方式是需(xū)要将(jiāng)托管行(xíng)和券商(shāng)打通。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商(shāng)打(dǎ)通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模(mó)式下资金(jīn)分散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范(fàn)围(wéi)限(xiàn)制的痛点。日常投资(zī)运作过(guò)程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与银行(xíng)间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模(mó)式，一(yī)定量减少了证券资(zī)金账户开户与银证关联挂(guà)钩(gōu)环(huán)节工作(zuò)；

　　三是，更有利于(yú)明(míng)确各方职责所(suǒ)在，以及完善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通过(guò)交易交收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易和超买风(fēng)险，托管人(rén)负(fù)责交收；日终资金对账实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可(kě)防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人结算模(mó)式，该模式(shì)与托管人结(jié)算模式(shì)一致，对投资组合而(ér)言需按月计(jì)算(suàn)缴纳最(zuì)低结(jié)算(suàn)备付(fù)金与保证(zhèng)机(jī)制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需每日确立场内/外(wài)资金分配比例。取决于投资组合(hé)交易特征，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结(jié)算模式(shì)的关注度较高，也在(zài)筹(chóu)备(bèi)或启动相应(yīng)的合作。不过，参(cān)与这类业务还(hái)涉及系统改(gǎi)造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期(qī)或更多是(shì)头(tóu)部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了(le)探讨，业务操作上的障(zhàng)碍(ài)并不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类业务具备一定吸引力(lì)，相比较托(tuō)管(guǎn)行结(jié)算模式和券商结(jié)算模式(shì)，这一模式可以同(tóng)时激发银行、券商双方(fāng)的(de)销(xiāo)售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶(jiē)段参(cān)与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发(fā)展初(chū)期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍有待解决(jué)，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预(yù)计相关金融机(jī)构对该模式会保(bǎo)持(chí)高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋(qū)势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券(quàn)结模式、托(tuō)管(guǎn)人结算模式均(jūn)有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资(zī)金全额留存在(zài)托管账户，无需银证转账；对证券公司(sī)提(tí)高服务机构客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉及(jí)不少系(xì)统改造，尤(yóu)其是(shì)托管行和(hé)券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司来(lái)说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式(shì)下的(de)场内交易前端验(yàn)资验券相关流(liú)程和业务(wù)系统，个别如清(qīng)算模块(kuài)涉及一(yī)些小改动。但券商(shāng)和托管行的系(xì)统改动较大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多(duō)个环(huán)节需要进行升级改造(zào)。

　　目(mù)前已经实现的(de)模式(shì)来看，主(zhǔ)要(yào)是广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三方参(cān)与。而记(jì)者从业内了解(jiě)到，也有一(yī)些银行(xíng)、券(quàn)商对此也抱有积(jī)极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一(yī)模(mó)式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模式发(fā)生(shēng)了重要变化，从单一(yī)模式走向(xiàng)券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银(yín)行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基(jī)金结算的(de)主(zhǔ)流模式。这一模式是(shì)，基金管理人租用券(quàn)商的(de)交易(yì)席位直(zhí)连报盘(pán)交易所(suǒ)，托管人作为(wèi)特殊结算参与人与中国结算进行资(zī)金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效(xiào)率改善及(jí)券商(shāng)财(cái)富管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金采用了(le)券结(jié)模(mó)式(shì)。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全(quán)部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式(shì)，基(jī)金结算模式(shì)也(yě)正式进(jìn)入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就(jiù)表(biǎo)示(shì)，券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结(jié)算模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度(dù)的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式(shì)的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益市(shì)场行情修(xiū)复及券商财富(fù)管理业务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数(shù)型基金(jīn)等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人(rén)士也(yě)看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券商结算模式在(zài)中小基(jī)金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来(lái)说获得银(yín)行渠道的营销支持难度较(jiào)大(dà)，券结模(mó)式能有效推动券商(shāng)和(hé)基金公司的合作关系，有助(zhù)于中(zhōng)小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也表示，券结(jié)模式保有量(liàng)会(huì)更稳定一(yī)些，对(duì)于(yú)托管行有(yǒu)一个制衡的作用(yòng)。以前(qián)是小(xiǎo)公司为主，现在也(yě)有一些大(dà)公司陆续(xù)开始试水，以后会是一(yī)个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示(shì)，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约(yuē)因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较困难(nán)”转变为(wèi)“产品策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现(xiàn)与客户体验(yàn)的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式(shì)，将基金公(gōng)司、基(jī)金产品与券(quàn)商渠道的中长(zhǎng)期利益深度(dù)绑(bǎng)定；在此模(mó)式(shì)下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪(péi)伴模式(shì)”的服务(wù)本(běn)质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的(de)基金公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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