近期“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国(guó)企、央企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标(biāo)的(de)，从而获得长期(qī)稳(wěn)健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳(yáng)钼(mù)业、中国(guó)石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液(yè)。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流入额前十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公司财(cái)报公布，不少全球(qiú)主权投资(zī)机构跻身国企的(de)前(qián)十(shí)大的股东行业。例(lì)如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主(zhǔ)权财富(fù)基金增持多家国企央企A股上市公司500万越南盾是多少人民币，1人民币=股票(piào)。例如科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达比投资(zī)局一(yī)季度增持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪威央行(xíng)一(yī)季度新建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建设(shè)银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对(duì)这些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的(de)讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的(de)看法。报告(gào)认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但(dàn)是(shì)这一次国企改革事关重大。而(ér)资本市场显然已经关注(zhù)到(dào)了(le)“国(guó)企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)可(kě)能是乏人(rén)问津的(de)防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本(běn)面，收(shōu)益(yì)预期也尚可，但是可(kě)能(néng)不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高(gāo)层重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投资者(zhě)认为相关(guān)方(fāng)面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基于公司(sī)的股东回报(bào)等(děng)标准，不(bù)少国(guó)企公司(sī)在过去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公(gōng)司(sī)截至去年年底(dǐ)的平(píng)均每股盈利(lì)水平(píng)仍(réng)低于(yú)10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本(běn)效率(lǜ500万越南盾是多少人民币，1人民币=)还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的(de)外资投资者认为国企长期的低估值为投资者(zhě)提(tí)供了厚厚的安全垫(diàn)。部分(fēn)公司(sī)的投(tóu)资(zī)价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重估国企的(de)投资者价值。投(tóu)资(zī)者(zhě)对于能(néng)够持续(xù)提供良(liáng)好(hǎo)的股东回报的(de)公司是愿(yuàn)意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的平(píng)均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅(máo)台可以10倍的(de)市净率交易的重要(yào)原因之一(yī)。除(chú)了(le)房(fáng)地产行业，目(mù)前来看大部分(fēn)国企的市净(jìng)率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投(tóu)资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关注(zhù)的(de)其它(tā)问(wèn)题还(hái)包括(kuò)：对(duì)于国企来说，如何在(zài)服务(wù)国家战略的同时增强它(tā)的商业效率，如何(hé)改善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的(de)成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回(huí)报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目前国(guó)企主题受到(dào)关注(zhù)，可能(néng)个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企(qǐ)主题是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它(tā)已经(jīng)从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一(yī)个高的(de)数(shù)字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每(měi)股盈利水平和利润增(zēng)长，并通(tōng)过股息或股票(piào)回(huí)购(gòu)，将利(lì)润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度(dù)看，他们对国企的持(chí)有或配置仍然相当保(bǎo)守。因(yīn)为如(rú)果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经(jīng)济的私(sī)营部分。随着(zhe)事态改变，他们(men)有提升配置的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能(néng)源公司估值远远低于(yú)全(quán)球同行。不排(pái)除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如中东地区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似(shì)的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何(hé)市(shì)场，投(tóu)资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等到所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映出来(lái)，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定(dìng)性或信心。一(yī)些积极(jí)的变化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学(xué)到(dào)的(de)重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一(yī)些机制(zhì)来从大量的国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机会(huì)的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导向(xiàng)、管理层(céng)有(yǒu)改进动力、有客观(guān)证据(jù)显示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同(tóng)时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益(yì)增(zēng)长、有良好(hǎo)的资(zī)产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)和低债(zhài)务水(shuǐ)平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外(wài)国投资者很重要，真(zhēn)正决(jué)定价格(gé)的还是国内(nèi)投资者。如果外(wài)国投资(zī)者(zhě)对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价的额外(wài)推动(dòng)力。

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