《基(jī)金(安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介jīn)经(jīng)理投(tóu)资笔(bǐ)记》宏(hóng)观策略系(xì)列

　　把脉经(jīng)济周期拐点 实(shí)现财富(fù)管理升级

　　作者(zhě)：魏 凤 春（博士），创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家

　　　　  罗 水 星(xīng)（博士），创金合(安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介hé)信基(jī)金基金(jīn)经理

　　乱云飞渡仍从(cóng)容

　　上期分(fēn)享中（查看原文），我们提(tí)出(chū)了(le)5月是乱花渐(jiàn)欲(yù)迷人(rén)眼(yǎn)，一个大(dà)的背景是(shì)市场(chǎng)进入了战略(lüè)相持阶段(duàn)，进攻和防守(shǒu)的理由都不是非(fēi)常清晰。周末中央发(fā)布长期的产业政(zhèng)策(cè)，基调是清晰的，但那是诗和远方，是(shì)战略性的布局，很多投(tóu)资(zī)者更喜欢战术性的机会。伯克希尔(ěr)哈(hā)撒韦年度股东大会在(zài)巴(bā)菲特的老家奥巴(bā)哈举行(xíng)，吸引了全球(qiú)投资者的目光(guāng)，投资者总希望可以(yǐ)从(cóng)中寻找到投资的(de)秘诀，价(jià)值(zhí)投资(zī)的道虽相同，但(dàn)法、术(shù)、器是各异的(de)。不(bù)仅如此，伯克希尔决策者对宏(hóng)观(guān)环(huán)境的担忧，对数字(zì)技术的批判，很(hěn)多与(yǔ)会者(zhě)收获的可能不是(shì)清晰的思路，而是在迷宫中又多走(zǒu)了(le)一(yī)圈。

　　一、市场陷入僵持阶段：Sell in May？

　　港股市场有“五穷、六绝、七翻身”的说法，谨慎的A股投资者也开(kāi)始考虑Sell in May,一个很重(zhòng)要的理由(yóu)是根(gēn)据惯(guàn)例，银行保险等利好(hǎo)兑现后往(wǎng)往是市场开始调整的开(kāi)始。A股(gǔ)投资历来是有(yǒu)季节性(xìng)的，但这未(wèi)必是历(lì)史的铁(tiě)律，比如2022年5月市场在新的政策基调下开始全(quán)面大(dà)反攻(gōng)。我(wǒ)们需要因时而变，投(tóu)资者需要(yào)考(kǎo)虑(lǜ)到当前的市场背景已经(jīng)和之前有很大的不(bù)同。当(dāng)前市场进(jìn)入战略僵持阶段(duàn)的一个(gè)重要(yào)理由(yóu)是(shì)除了(le)逻辑推演(yǎn)，很多重要问题很(hěn)难用(yòng)清晰的事实来(lái)验证(zhèng)。谨(jǐn)慎的投资者往往(wǎng)是见好就收(shōu)或者(zhě)谋(móu)定而(ér)后动，因此才有了上述的猜测。

　　市场(chǎng)不清楚的地方在哪(nǎ)里(lǐ)呢？

　　第一，从(cóng)内部看，市场已经(jīng)提(tí)前交(jiāo)易了政策的(de)方向，而(ér)且今年(nián)国内的(de)政策本身(shēn)也不是大开大(dà)合。新出台的政策(cè)更多(duō)地在落实上，较(jiào)少新的提法(fǎ)。

　　第二，从外(wài)部看，美联储(chǔ)依然在通(tōng)胀、就业数据、金融数据和增长数据传递的(de)混(hùn)乱信息中纠结。

　　第三(sān)，从投资主线(xiàn)看，数字(zì)经济和中特估依然既有政策、也有业(yè)绩(jì)或者有(yǒu)未来(lái)预期的业绩改善(shàn)，但短(duǎn)期游戏、传媒、中特估与其他板(bǎn)块分化较为极(jí)致，也(yě)是不争的(de)事实。除了这(zhè)两条主线外，金融(róng)、消费(fèi)和公用事业有反弹，但(dàn)难以成(chéng)为持续的配置主(zhǔ)题(tí)，新能源(yuán)崩坏的筹码预期也决定了反弹(dàn)的脆(cuì)弱性。

　　第四，从交易(yì)行为看，投资(zī)者并(bìng)未形成一致预期。随着一季报(bào)的披露(lù)，市场(chǎng)阶段性发挥(huī)了对(duì)盈利现实(shí)的定(dìng)价效(xiào)率。具体(tǐ)表(biǎo)现(xiàn)为，业绩出现(xiàn)一定修(xiū)复和表现有(yǒu)韧(rèn)性的金融(róng)、中药、电(diàn)力、中特估主题以及TMT中的游戏(xì)传媒等表(biǎo)现较好，家(jiā)电此(cǐ)前也(yě)有一定表(biǎo)现。不过，随着业绩的(de)公布反而出现(xiàn)了一定的买预期卖现实的操作。当然，相对而言(yán)市(shì)场也有定价效率不稳(wěn)定的一面，同样是业绩(jì)修复或有韧性(xìng)的农(nóng)林牧渔、新能源和(hé)消(xiāo)费板块，整体表现则一般。

　　二、市场僵持(chí)的原因：一季报显示企业盈利(lì)仍在磨底阶段

　　短期市场(chǎng)的核心(xīn)矛盾在于(yú)缺乏特别(bié)明显的(de)亮点，TMT主线前(qián)期(qī)超(chāo)额收益过(guò)于显著，目(mù)前除了游戏、传媒(méi)一(yī)枝独秀外(wài)，其他(tā)TMT细分领(lǐng)域(yù)阶段性有所回调。中特估相关(guān)的基建、银行(xíng)、石油、出版等板块盈利有支撑、估值也较低(dī)，因此在最近(jìn)市场调整(zhěng)的时候(hòu)整体表现较(jiào)好。在这两条我(wǒ)们看(kàn)好的全年主线之外，市场部分定价了一季报(bào)行(xíng)情，但核心(xīn)问题在于当前盈(yíng)利仍处在磨底阶段。扣除金融和两桶油，A股的盈利还在(zài)下滑，这意味着短期盈利很难撑起A股系统性的行情。所以，我们看到这两条(tiáo)主线之外其(qí)他业绩尚可(kě)的板块，整体反弹的幅度(dù)都相对有限。消费的盈利有(yǒu)一定的修复，而市场由于前(qián)期的悲观情绪(xù)尚(shàng)未对(duì)其定价，这可能蕴含阶段(duàn)性交易机会(huì)。

　　三(sān)、战略(lüè)性布局是(shì)清晰(xī)而明(míng)确的：政(zhèng)策关注产业升级和人的问题(tí)

　　近期(qī)国内也(yě)处于一个会议密集召(zhào)开的(de)阶(jiē)段，政治局会议、中央财(cái)经(jīng)委会议(yì)和(hé)国(guó)常会相继召开。决策层对(duì)于当(dāng)前经济复苏动力不足、复苏(sū)势头(tóu)不稳的问题，有着清醒的认识，短期的工作重(zhòng)点是恢复和扩大需求，但同时也明(míng)确不会再走老路——不会通过低(dī)水(shuǐ)平的债务扩张来(lái)刺激经济(jì)，而是(shì)聚焦实体经济的产(chǎn)业升级，推进产业智能化、绿色化、融合化。

　　现代产(chǎn)业体系下的(de)融合(hé)发展

　　这(zhè)次财经(jīng)委会议的一(yī)个新提法是“坚持三次产业融合发展，避免割裂对(duì)立；坚持推(tuī)动传(chuán)统(tǒng)产业转型升(shēng)级，不能(néng)当成‘低端产业’简单退出”，这(zhè)个提法很重要(yào)。我们去(qù)年底强调接下(xià)来一段时间的政策(cè)需(xū)要(yào)强调均衡性(xìng)和系(xì)统(tǒng)性，才能(néng)形成经济发展的合力。卡脖子的领域要重点支持和发(fā)展，但是(shì)经济的运行是一个完整的(de)系统，生产和消费(fèi)、实体经济和金融支撑、高科技领域和低(dī)技术领域(yù)、融资-设计-制造—物流-销售-服务(wù)等各(gè)方面需要协调发(fā)展，大家(jiā)的(de)信(xìn)心(xīn)慢慢(màn)恢(huī)复、收(shōu)入慢慢恢复(fù)，才(cái)能够(gòu)真正把需求拉动起(qǐ)来。不能(néng)够(gòu)孤立、片面地理解和执行政策(cè)，毕竟即(jí)使是(shì)芯片这么最高科技的领域，它的下游(yóu)需(xū)求也主要来自消费电(diàn)子产(chǎn)品中的手机、汽车、智能家居等等，没有(yǒu)需求的拉动，产(chǎn)业的发展就缺乏良性循环的基础。

　　高质量(liàng)的(de)人才红利

　　另外，最近(jìn)政策讨(tǎo)论的一个重(zhòng)点是人，作为(wèi)投(tóu)资(zī)生(shēng)产(chǎn)拉动核心的(de)企业家、作为人力资源重点的人才(cái)、承载民族未来(lái)的新生人口、需要关注的(de)老(lǎo)龄人口。当前中国的发展逐渐(jiàn)从资本和劳动要素拉(lā)动转(zhuǎn)向人力资(zī)源拉动(dòng)，技术(shù)创新成(chéng)为(wèi)能否(fǒu)突破内外部约(yuē)束(shù)的(de)关键。技术创新能(néng)力取(qǔ)决于(yú)制(zhì)度保障下的主(zhǔ)观能动性，在经历了过去几年的非常态之后，在内外(wài)部不确定(dìng)性(xìng)的制约下，如(rú)何让当(dāng)前每个(gè)主体充(chōng)满信(xìn)心、充(chōng)满主(zhǔ)观能动(dòng)性(xìng)，是政策的重心。以人工智能(néng)为(wèi)代(dài)表的数字经济大发展(zhǎn)，有可(kě)能能够(gòu)帮助我们适当缩(suō)小国际竞争(zhēng)中人力资源(yuán)的(de)差距，这需要(yào)从一个更高的角度理解人(rén)工(gōng)智能和(hé)数(shù)字经济。

　　四、乱云飞渡仍从(cóng)容：乱战(zhàn)之(zhī)后的(de)投(tóu)资(zī)路径

　　5月的市场，看起来是(shì)战略(lüè)僵(jiāng)持(chí)阶(jiē)段(duàn)的乱战。接(jiē)下(xià)来(lái)的政(zhèng)策力度和效果有多大、盈利能否(fǒu)实质性的反弹、经济复苏的斜率是否(fǒu)面安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介临趋缓的压力、海外的潜在(zài)风险到底有多大、美(měi)联储(chǔ)到(dào)底下一(yī)步面临的是什么(me)样的经济(jì)形势等，投资(zī)者(zhě)希望渐次(cì)判断上述一系列的重要问题(tí)的程度(dù)，并(bìng)据此进行布(bù)局。

　　从(cóng)这个(gè)意义上讲，5月交(jiāo)易机(jī)会可能更均(jūn)衡(héng)、但也更脆(cuì)弱(ruò)，当(dāng)前可能是(shì)一个布局的(de)好阶段，而未(wèi)必会(huì)是收获(huò)的阶段。投资者需要(yào)多一点耐心(xīn)，风浪(làng)越大，下一(yī)次的鱼越贵。

　　“乱云飞渡仍从容”，这是我们(men)从巴菲特历次股东大会上看到价值投资者很重要的(de)一个特质，即我(wǒ)们提倡(chàng)的(de)“道”。市场的(de)乱(luàn)是暂时的，随着事实的清(qīng)晰，投(tóu)资路径也将会(huì)非常明(míng)确。这个(gè)路径(jìng)，我们从产业视(shì)角做了一下梳理，供投资(zī)者参(cān)考。

　　具体而(ér)言：投(tóu)资的上限是产业现代(dài)化，科技自主(zhǔ)可用，数字化、高端化与智能化是明确的诗与(yǔ)远方，需要进行战(zhàn)略布局。投(tóu)资的(de)下(xià)限是避(bì)免系统性的风险，在现(xiàn)代化的产业转型中，当前蕴藏风(fēng)险和(hé)未来跟(gēn)不(bù)上历史步伐(fá)的(de)产(chǎn)业是不能进(jìn)行战略布局(jú)的。投资的中间状态是周期与消费行业，是战术性的(de)布局。

　　产(chǎn)业视角下的(de)投资路线图

　　【了解作者】

　　魏凤春博士，创金合信基金首席经济学家，投委会委员兼(jiān)秘书长，宏(hóng)观策略(lüè)配(pèi)置(zhì)部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开(kāi)大学经济学博(bó)士，清华大(dà)学管理科学与工程博(bó)士后。学术研究(jiū)与教学以及(jí)宏观经济走势、金融产品分析等实务(wù)领(lǐng)域经验丰富(fù)、成果卓著。从业23年以来，一直致力于在周(zhōu)期波动(dòng)的框架内运用财(cái)政的视角(jiǎo)解构宏观经济的运行，将中国经(jīng)济看作一份资(zī)产，通过(guò)资本资产定价(jià)的方式来确定其价值与(yǔ)风险。

　　罗水星博(bó)士，创金合(hé)信基(jī)金经理、首席宏观(guān)分(fēn)析师，2022年2月加入创金合信基金。此(cǐ)前(qián)履(lǚ)职博时基金，负责宏观策(cè)略、宏观政策、大(dà)类资(zī)产(chǎn)配置与择(zé)时(shí)研究(jiū)。武汉(hàn)大学学士，上海财经(jīng)大(dà)学经(jīng)济学硕士、博士，中(zhōng)国社科院(yuàn)经济学博士后，学术论文多发表于国(guó)际SSCI英文核心经(jīng)济学期刊。

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