5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效(xiào)认购申请(qǐng)份额(é)总(zǒng)额超过(guò)20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这则(zé)小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采访多(duō)位投研人(rén)士，解(jiě)析(xī)“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动(dòng)“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只国央企主题基(jī)金发行(xíng)，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报(bào)的央(yāng)国企基金在排队(duì)入(rù)市。

　　这些或成为这(zhè)一(yī)波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的(de)，近期银行(xíng)股大涨豫n是河南哪里的车牌的(de)一个催化因素就(jiù)是积极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基(jī)金(jīn)的(de)申报发(fā)行，我(wǒ)认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都(dōu)在向(xiàng)好，下(xià)半(bàn)年，中(zhōng)特(tè)估(gū)有可能(néng)独(dú)领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期(qī)密集(jí)申报(bào)的国央(yāng)企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题(tí)，这(zhè)样(yàng)的(de)布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去年以来(lái)公募(mù)基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报(bào)和发行，行情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有望推(tuī)动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募基金积(jī)极布(bù)局央国企主(zhǔ)题基(jī)金，一(yī)方面是因(yīn)为新一轮深(shēn)化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该(gāi)主题(tí)的基金将为投资者提供(gōng)更丰(fēng)富的(de)工具以参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另(lìng)一方面是(shì)落实公(gōng)募基金行业高质量发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革(gé)，更好(hǎo)发(fā)挥公(gōng)募基金服务(wù)资(zī)本市场改革、服务实(shí)体(tǐ)经济(jì)和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央企相关标的(de)和板块带来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性(xìng)行(xíng)情明(míng)显，中特估(gū)和人(rén)工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等(děng)前期(qī)热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经(jīng)理章恒(héng)直(zhí)言，自己(jǐ)目(mù)前重点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的(de)行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在今年(nián)会有重大的向(xiàng)上变(biàn)化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于(yú)今(jīn)年市场成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着国有企业(yè)改革的推进(jìn)，大概率这(zhè)些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年(nián)10年(nián)改革的(de)成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也(yě)非常(cháng)吻合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住这波中(zhōng)特(tè)估的投(tóu)资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视(shì)中特估的投资机会(huì)，判断中特(tè)估的机会未来三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也就是(shì)今年(nián)以数字(zì)经济(jì)和“一带一(yī)路(lù)”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设(shè)计对国央经(jīng)营(yíng)管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一(yī)个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖掘(jué)公司(sī)经(jīng)营层(céng)面(miàn)可能发生显著正(zhèng)向变化(huà)的(de)个股(gǔ)提(tí)前进行(xíng)布局(jú)，比如(rú)医(yī)药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金(jīn)在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股(gǔ)主动型基(jī)金的(de)持(chí)仓中(zhōng)，占比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报(bào)十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季(jì)度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数(shù)据统计(jì)也显示(shì)，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公募基金对港股(gǔ)央(yāng)国企的持股市值比重达到(dào)2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市(shì)值的比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企专门的股票(piào)库(kù)

　　可(kě)以说中国特(tè)色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金(jīn)公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流程和实(shí)践之中，不少基金公(gōng)司(sī)在加大投研力(lì)量(liàng)，更有专(zhuān)门(mén)构建(jiàn)国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶层设(shè)计改变研(yán)究(jiū)员过去对国央企的(de)固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要(yào)求研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专门的(de)股票(piào)库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调研的豫n是河南哪里的车牌的(de)成果，了(le)解国央企经营思路和(hé)财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通(tōng)过深入(rù)学(xué)习，对“中特(tè)估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市(shì)场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此基础上构建的(de)具有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国(guó)特色、符(fú)合(hé)国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的(de)行(xíng)业(yè)和公司，一(yī)直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域(yù)，因此也是(shì)一定能够抓住(zhù)中特(tè)估这(zhè)波行情的(de)机(jī)会的。同时(shí)，随着时局的(de)变化(huà)，也在(zài)增加(jiā)相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要(yào)学习领会并针(zhēn)对原有的(de)估值(zhí)体系(xì)进行改造，以适(shì)应现实的需(xū)要。明确该体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投(tóu)资者的(de)认可和(hé)实施是最终该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不(bù)过，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　豫n是河南哪里的车牌　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略(lüè)发展发向，更需要承担(dān)社会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经理认(rèn)为，对于(yú)国(guó)央企的估(gū)值方式要充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业(yè)社会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有企(qǐ)业承担社会(huì)价值、符(fú)合国家战略发(fā)展的价值(zhí)？首要任务就构建中国特色(sè)的价值评价(jià)体系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流折(zhé)现为主要方法的单一价(jià)值估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队(duì)对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与评(píng)价体系(xì)不断探索，结合(hé)国(guó)际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系(xì)，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的(de)可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的(de)重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的(de)现金流、持续增长的(de)盈利、科技(jì)创新对(duì)提升企(qǐ)业内在(zài)价值的积极作用，这(zhè)样有利于(yú)提高(gāo)估(gū)值(zhí)定价(jià)模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收(shōu)益率、营业(yè)现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费投(tóu)入(rù)强度(dù)等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细(xì)致(zhì)分析在估(gū)值思维、估(gū)值结(jié)论(lùn)、估值(zhí)判断上(shàng)有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向上(shàng)的(de)研究，强调政(zhèng)策(cè)优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争力和(hé)可(kě)持续发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也(yě)使(shǐ)得(dé)中国特色的估(gū)值体系与(yǔ)传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变(biàn)化，还(hái)有估值结论和(hé)估值判断(duàn)的变化，都是为(wèi)了(le)更(gèng)好地适应中国(guó)的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用(yòng)。

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