来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经济温(wēn)和(hé)增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修(xiū)改货(huò)币政策(cè)表述(shù)，重申“委员会评(píng)估货币政策的(de)滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会(huì)预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认为(wèi)经(jīng)济(jì)可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可(kě)能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本(běn)次加息(xī)依然是共识；认为原则上(shàng)不需要(yào)利率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动(dòng)力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大(dà)规模(mó)收购(gòu)，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购(gòu)利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚持加息(xī)的(de)关键仍在于通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且(qiě)已(yǐ)经连(lián)续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核心通(tōng)胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息是80年代(dài)以来最快的一次(cì)，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经(jīng)济(jì)依然稳(wěn)健(jiàn)。不(bù)过(guò)表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济活动以(yǐ)适(shì)度的(de)速度增长，最近(jìn)几个(gè)月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低(dī)位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员会将评估(gū)货币政策的(de)滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时(shí)间(jiān)的推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除(chú)了“委员(yuán)会(huì)预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实(shí)现一(yī)种(zhǒng)货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风(fēng)险导致了(le)家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些影响的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国(guó)可能(néng)会出(chū)现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息(xī)会议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停(tíng)止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平(píng)（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动(dòng)提(tí)高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿(yì)美(měi)元的(de)法定举债上限，美(měi)国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会预算(suàn)办公室(shì)5月1日(rì)发布的最新(xīn)报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金(jīn)的(de)风险较(jiào)之(zhī)前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风(fēng)险演变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍(réng)大，年内降息(xī)概率(lǜ)或较低。

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