事件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作(zuò)为经济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济(jì)复苏(sū)早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济(jì)的(de)周(zhōu)期性波(bō)动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回(huí)落(luò)等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于食品(pǐn)和(hé)非食品中的商品、不完全(quán)由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格(gé)回落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐(nài)用品价格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价(jià)格(gé)上已有连续体(tǐ)现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比(bǐ)自年初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文教娱制造(zào)业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗)已见底，后续或(huò)逐步(bù)回升。线下消费活动(dòng)持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对(duì)价格(gé)的(de)支(zhī)撑仍(réng)在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落(lu侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗ò)，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延(yán)续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐(nài)用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来(lái)看(kàn)，原(yuán)油等上游原材(cái)料链(liàn)条(tiáo)相关(guān)价(jià)格回(huí)落，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价格回(huí)落、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造(zào)业价格有所(suǒ)回(huí)落，但文教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告(gào)发布机构：国金(jīn)证券股份有限公(gōng)司

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