4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数(shù)据(jù)与此前超(chāo)预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的(de四月的小说集，四月的小说好看吗)是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据(jù)点评(píng)

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出(chū)的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务(wù)业(yè)相(xiāng)关行业新增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需(xū)求指标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求(qiú)可能仍(réng)在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与(yǔ)零售(shòu)业的(de)总空缺(quē)约(yuē)四月的小说集，四月的小说好看吗384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增速回(huí)升，显示(shì)劳工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就(jiù)业市(shì)场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍(réng)有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小时(shí)工资增速低于其(qí)他工资指标，4月(yuè)小时工资增速(sù)回升后，与其他(tā)工资指标的(de)差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高(gāo)于(yú)联储合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能(néng)反映就(jiù)业市场紧张程(chéng)度之一的职(zhí)位空缺与(yǔ)待业人数之比连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的(de)回落速度接近1973年的(de)高(gāo)通胀(zhàng)时期(qī)，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国就业市(shì)场才能(néng)更接近供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业(yè)数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济(jì)动(dòng)能或弱(ruò)于非农就业(yè)数据所指示的(de)水平(píng)，后(hòu)续(xù)需要(yào)关注季节因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就业(yè)数据的走势。非农(nóng)就业(yè)超(chāo)预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对(duì)市场(chǎng)更加鹰派的立场。若(ruò)就业数(shù)据出(chū)现明显恶化(huà)，联(lián)储转(zhuǎn)向的可(kě)能(néng)性将加大。5月以来(lái)，第(dì)一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股价(jià)大(dà)幅下挫，中小银行风(fēng)险仍(réng)在发酵（参见《美国第(dì)14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时(shí)点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波，金融(róng)市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风险以及(jí)实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑(duì)风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期(qī)，但或许和季(jì)节性有关》

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