近期(qī)“中特(tè)估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央(yāng)企上市公(gōng)司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续(xù)改(gǎi)善(shàn)的(de)标的，从而获得长期稳健的(de)投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净买入额最多(duō)的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设(shè)银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不(bù)少国企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币(bì)不(bù)等(děng)。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公(gōng)司财报(bào)公布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资(zī)机构跻身国(guó)企的前(qián)十大的股东行(xíng)业。例(lì)如，一(yī)季度(dù)报(bào)告显示，阿(ā)布达(dá)比投资局、科威特(tè)政府投资局等多(duō)家主权财富基金增持(chí)多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如科威特(tè)政府(fǔ)投资局增持中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投(tóu)资局(jú)一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金(jīn)桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季度(dù)新(xīn)建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦点基(jī)金截止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不(bù)少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国(guó)国企公司(sī)的讨论热度(dù)正在(zài)上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇研究报(bào)告中解(jiě)释了他(tā)们对于(yú)国企改革的(de)看法。报(bào)告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并非新鲜事(shì)，但是(shì)这(zhè)一次国企(qǐ)改革事关重大。而资本(běn)市场显然已经(jīng)关注(zhù)到了“国(guó)企”主题(tí)。举例来说，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁可(kě)能是(shì)乏人问津的(de)防(fáng)御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年(nián)也(yě)有不俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石化(huà)、中国铝(lǚ)业(yè)等(děng)。这背后的(de)原因可能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治(zhì)理等(děng)以增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于公司(sī)的股东(dōng)回报等(děng)标准，不少国企公司(sī)在(zài)过(guò)去难(nán)以(yǐ)进入(rù)部分(fēn)外资(zī)的(de)选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国(guó)企公司截至去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国企公司的资(zī)本效率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者认(rèn)为国企长(zhǎng)期的(de)低估(gū)值(zhí)为投资(zī)者(zhě)提供(gōng)了厚厚的(de)安全垫。部分公司的(de)投资(zī)价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指出，如果国(guó)企改革能够取得成效，投资者会(huì)重估国企的投资者价值。投资者对于能(néng)够(gòu)持续提供良好的股东(dōng)回(huí)报的(de)公司是愿意支付溢(yì)价的(de)。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率交易(yì)的(de)重要(yào)原(yuán)因之一。除了房(fáng)地(dì)产行业，目前来看大部分国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者互动(dòng)，增强透明性(xìng)是全球投资者关注的问题。此外(wài)，投(tóu)资(zī)者关注的其它(tā)问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国(guó)家战略的同时(shí)增强它的(de)商业效率，如何改(gǎi)善激励(lì)措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资(zī)本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中(zhōng)国(guó)基金报记者表示，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到关注，可(kě)能个别股票有一(yī)定(dìng)量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认为(wèi)国企主题(tí)是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分公司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企(qǐ)业(yè)的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能(néng)够继(jì)续(xù)改善(shàn)他(tā)们的财务表(biǎo)现，提(tí)高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这(zhè)些都(dōu)将成为股票价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者的角度看，他们对(duì)国企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数(shù)境外的观点是(shì)看(kàn)好上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理(lǐ)只关注经济的私营部分(fēn)。随着事态改(gǎi)变，他们有提(tí)升(shēng)配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能(néng)源公司估值远远低(dī)于全球同(tóng)行(xíng)。不排(pái)除(chú)有些公(gōng)司会受到地(dì)缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被(bèi)认(rèn)为(wèi)乏味(wèi)无趣的(de)行业部分(fēn)公司的股价(jià)有了非常(cháng)显著的回升，还有(yǒu)类(lèi)似的(de)机会可以挖掘。

　　高盛试图找到符合(hé)政(zhèng)府政策(cè)导向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能(néng)力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增(zēng)长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投(tóu)资(zī)者很(hěn)重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那将是对(duì)国(guó)有企业(yè)股价的额外推动力(lì)。

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