金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国(102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码guó)际证(zhèng)券在近(jìn)日的(de)研报中梳(shū)理(lǐ)了(le)银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑(jí)——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也出现下(xià)调；而(ér)年初的低(dī)利率(lǜ)放(fàng)贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了(le)，新发放(fàng)贷(dài)款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的(de)政策任务(wù)。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因之一是银行需要(yào)资(zī)本扩展，需要恰当(dāng)的(de)盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作(zuò)为资(zī)产(chǎn)规模(mó)最大的国(guó)企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利(lì)于银行估值修复(fù)。从2020年开始的(de)金融让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值(zhí)低于(yú)正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市(shì)场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变(biàn)对(duì)银(yín)行股是一(yī)种长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良率和债务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不良率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季(jì)度(dù)已经连续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后(hòu)性(xìng)。目(mù)前市场还没充分意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如(rú)果不良率下降(jiàng)周期能(néng)够持续(xù)验证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者(zhě)对于(yú)地产和城投(tóu)风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对(duì)债务风险的分部门(mén)处理(lǐ)，地(dì)产上下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解决(jué)。总体上银(yín)行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提(tí)高。我(wǒ)们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银(yín)行(xíng)。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不(bù)会再有太多(duō)影响(xiǎng)102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现(xiàn)存(cún)款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息(xī)差(chà)有比较正向(xiàng)的催化，是一个短(duǎn)期(qī)利(lì)好。此外(wài)4月底(dǐ)的(de)政治局会议并未(wèi)如市场预期一样出现明(míng)显政(zhèng)策收紧，对银(yín)行业是(shì)另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗(luó)列了(le)一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高股(gǔ)息行业会成为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行股(gǔ)上涨的(de)持续性(xìng)，海通国(guó)际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及(jí)市(shì)场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情(qíng)102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业(yè)绩好但股价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后其他(tā)类型(xíng)的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质(zhì)原因是各类银行(xíng)的估值没有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改(gǎi)善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后(hòu)的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的消退(tuì)和(hé)经(jīng)济(jì)的稳步复苏(sū)，银行(xíng)不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持(chí)续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业(yè)2023年(nián)中(zhōng)期投资策(cè)略报告(gào)中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行(xíng)重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去(qù)年提升：价(jià)格端，息差企稳回升(shēng)新趋势(shì)将是重要的(de)行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规(guī)模端，信(xìn)贷(dài)需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企业(yè)贷款需求高(gāo)景气延(yán)续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复(fù)苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零(líng)售贷款质量(liàng)将在居民还(hái)款能力提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行(xíng)资产质(zhì)量下(xià)行风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈(yíng)利能(néng)力修(xiū)复，银(yín)行(xíng)板块配置价(jià)值(zhí)提升。该(gāi)机(jī)构(gòu)认(rèn)为(wèi)1季报行业(yè)盈利增速(sù)低点确认(rèn)，主要受(shòu)资产重定(dìng)价(jià)以及居民端(duān)复苏低于(yú)预期的(de)影响。展(zhǎn)望后续季度，国(guó)内经济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成(chéng)为(wèi)推(tuī)动板块(kuài)盈(yíng)利回(huí)升(shēng)的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板(bǎn)块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水平(píng)，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复的(de)背景下，当(dāng)前时点银行(xíng)板块(kuài)的配置价值提升(shēng)。

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