金融界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明(míng)，让(ràng)城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府(fǔ)的(de)偿(cháng)债能力已经越来越(yuè)被重视。如(rú)何如何处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的(de)机构(gòu)投资者是地方债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是(shì)城投债(zhài)务(wù)、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好艰(jiān)难，仅依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法(fǎ)得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地(dì)方之(zhī)间债务余额的(de)比(bǐ)例关(guān)系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政府的(de)发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持(chí)，在政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或(huò)商业银(yín)行的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中(自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好zhōng)央(yāng)政策上支(zhī)持地方(fāng)政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城(chéng)投企业公(gōng)开发(fā)行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台(tái)明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府(fǔ)投融资(zī)机构转变为(wèi)市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作由地方(fāng)政府背(bèi)书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府下(xià)设(shè)的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括(kuò)向银行借款和发(fā)行债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以(yǐ)前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地(dì)方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地(dì)方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债(zhài)券余额(é)大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约案(àn)例，说(shuō)明城投债(zhài)仍(réng)属于地(dì)方(fāng)政府背书的高(gāo)等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投平台(tái)的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷(dài)方式的(de)也(yě)比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地(dì)方政府债务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)高(gāo)于东部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违约之(zhī)后，对河(hé)南省乃至全国(guó)的信用债市场都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分层(céng)现象加剧(jù)，部(bù)分经济(jì)偏弱区域被边缘(yuán)化(huà)。例如青海(hǎi)、云(yún)南和(hé)天(tiān)津等(děng)近(jìn)几年融资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅(fú)上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能(néng)解决债务问题(tí)，反(fǎn)而(ér)会恶(è)化区域信(xìn)用(yòng)环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续(xù)举债来(lái)实现经(jīng)济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的(de)持(chí)有信心，首(shǒu)先要确(què)保城投债(zhài)不违约，这(zhè)就意(yì)味着城投公司能(néng)够具(jù)备低成本(běn)的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子(zi)谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债方面，也希(xī)望中央给予政策上的支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委(wěi)员会第(dì)五(wǔ)次(cì)会议第(dì)00503号(hào)提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定及(jí)操作细(xì)则，探索国(guó)有权益份(fèn)额(é)规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力(lì)国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

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