私(sī)募基(jī)金运作即(jí)将迎(yíng)来更全面(miàn)的(de)新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国(guó)证券投资基金业协会（下称中基协）就(jiù)起草的《私募证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私募(mù)证券投资基(jī)金纳入统(tǒng)一规范，中基协实施登(dēng)记备案以(yǐ)来，我(wǒ)国私募证券投资基金(jīn)行业发展迅(xùn)速，规模(mó)不断增加。截至2022年年末，中基协(xié)已(yǐ)登记私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)9000余家，存(cún)续(xù)私募证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基金(jīn)交易策略逐步(bù)多元化，交易(yì)活跃(yuè)，投资(zī)资产覆盖股票(piào)、基金、债券和场内外(wài)衍生品(pǐn)，已(yǐ)经成为资本(běn)市场重要的机构投资者之一。中基协(xié)结合私募(mù)证券投资基金行业实践，坚(jiān)持规(guī)范发展和问题导(dǎo)向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点问题予以规(guī)范，完(wán)善私募(mù)证券投资基金(jīn)运作规则(zé)体系。

　　本次征求意见的(de)《运作指(zhǐ)引》共计(jì)三十(shí)二条，对私(sī)募证券投资基金独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频募(mù)集、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募集及(jí)存续门槛要求上，明确私募证(zhèng)券投资(zī)基金初(chū)始募集及存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基(jī)协发布了(le)修订后的《私募(mù)投资基金(jīn)登(dēng)记备案办(bàn)法》（下称《备(bèi)案办法》）及配(pèi)套指引，进(jìn)一步(bù)明(míng)确了私募登记备案标准，其中就提出私募证券基金初始实缴募集资金(jīn)规模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次(cì)《运作指(zhǐ)引》的(de)相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基金(jīn)合同中应当明确约(yuē)定(dìng)，除市(shì)场波动导致净值变化外，连续(xù)60个交易日(rì)出现(xiàn)基金资产净值低于1000万元人民(mín)币的，该私募证券(quàn)投资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引》在(zài)衔接《备案(àn)办法》募集规模的基础(chǔ)上，增(zēng)加了存续要求，这可以有效避免《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》出台(tái)后，通过募集资金后再赎回(huí)的方式备案的(de)“壳基金(jīn)”。此外(wài)，这也体现行业的(de)“扶强除劣(liè)”趋势(shì)，中小规模(mó)的私(sī)募(mù)生存难度越(yuè)来越大(dà)。

　　申赎管(guǎn)理上，为(wèi)加(jiā)强流动性风(fēng)险管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券投资基金开(kāi)放(fàng)申赎(shú)频率不得高(gāo)于每月一次。为(wèi)引(yǐn)导投资者理性投资、长期投资，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确基金合同应当(dāng)约定投资者(zhě)不少(shǎo)于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要(yào)求方面(miàn)，在组合投资要求上，为引导私募证券投资基金(jīn)管理人提升专业(yè)投资能力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求(qiú)私募证券投资(zī)基金采(cǎi)取资(zī)产组合的方式进行投(tóu)资(zī)。单只私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金投资于同一资产(chǎn)的资(zī)金，不得超过该基(jī)金净资产的(de)25％；同一私募基金(jīn)管理人管理的全(quán)部私募证券投(tóu)资基金投资于(yú)同一资产(chǎn)的资(zī)金(jīn)，不(bù)得(dé)超过该资(zī)产的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央银(yín)行(xíng)票据、政策(cè)性金融债、地(dì)方(fāng)政府(fǔ)债券、公开(kāi)募集基金(jīn)等中国(guó)证监(jiān)会、协会认可的投(tóu)资品(pǐn)种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还(hái)明确(què)禁止多层嵌套，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金架构应(yīng)当清晰、透明，不得通过(guò)设置复杂(zá)架(jià)构、多层嵌(qiàn)套等方式规避(bì)监(jiān)管要求。私募证券(quàn)投资基(jī)金投(tóu)资于(yú)其他私募证券投资基(jī)金或(huò)者金融机构发行(xíng)的资(zī)产管理产品的，应当明确约定所投(tóu)资(zī)的私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者(zhě)资产管(guǎn)理产品不再投资(zī)除公开募集(jí)基(jī)金以外的其他(tā)私募证券投资基金或者(zhě)资产(chǎn)管理产品。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生品投资要求上，明确私募(mù)基金应当以风险管(guǎn)理、资产配置为目标开展衍生(shēng)品交易，不得将(jiāng)衍生品(pǐn)交易异化(huà)为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得(dé)为不适(shì)格投(tóu)资者提供通道服务，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面(miàn)，要求私(sī)募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人建立健(jiàn)全内部制度，遵循投(tóu)资者利(lì)益(yì)优先与公(gōng)平(píng)交易原(yuán)则，防范(fàn)利益(yì)输送。对(duì)量(liàng)化私募证券(quàn)投资(zī)基金在(zài)交易系统安全、异(yì)常交易监控(kòng)、内(nèi)部管(guǎn)理、资料保存、产品命名等(děng)方面提(tí)出规范(fàn)要求。进一步细化对私募(mù)证券投资基金(jīn)投资运作（如衍生品、境外资产等(děng)特殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同(tóng)规模私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人和(hé)私募证券投资基金信息报(bào)送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以上私(sī)募证券投资基金管理人(rén)定期开展(zhǎn)压(yā)力测试、建立风(fēng)险准备金制度等。具(jù)体来看(kàn)，同一实际控制人控制的私(sī)募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人在最近一年度末(mò)合(hé)计基金管理规模在20亿元以上(shàng)的，应当(dāng)持(chí)续(xù)建(jiàn)立健全流动性(xìng)风险监测、预警与应急处置、关于预(yù)警线与止损(sǔn)线的风(fēng)险管(guǎn)理制度，每季度至少进行一(yī)次压力(lì)测试。私(sī)募基金管理人(rén)应当(dāng)结合市场状况和自独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频身管(guǎn)理能(néng)力(lì)制(zhì)定并(bìng)持续更新(xīn)流动性风险应急预(yù)案，明确(què)预案(àn)触发情(qíng)景、应(yīng)急程序(xù)与(yǔ)措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止(zhǐ)通(tōng)道业务(wù)，私募基金管理人应当对投(tóu)资者资金来(lái)源的合规性进(jìn)行审查(chá)，不得由投(tóu)资者或其指定第三方(fāng)下达投资指(zhǐ)令或者自行(xíng)负(fù)责投资运作，不得(dé)为金融机(jī)构(gòu)、其他私募(mù)基金管理人，金融(róng)机构资产管理(lǐ)产品(pǐn)以(yǐ)及其他私(sī)募(mù)基金(jīn)提供(gōng)规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记(jì)者表示，综合来看(kàn)，私募(mù)监管的实际标准(zhǔn)在向金融(róng)机构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果(guǒ)按(àn)目(mù)前征求(qiú)意见稿的水平落(luò)实，执行后会快速抹平私(sī)募基金相(xiāng)对其他资管产品的灵(líng)活度，让资(zī)金(jīn)方的投放偏好回到策略表现及管理人的整(zhěng)体运营和服务(wù)水平上，而非政策(cè)监管(guǎn)红利。这将更有(yǒu)利于行(xíng)业(yè)的(de)健康(kāng)发展，回(huí)归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过(guò)渡期安(ān)排。

　　中基协(xié)表示，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后，新(xīn)备案的私募证券投资基(jī)金按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同(tóng)时为(wèi)减(jiǎn)少新老基金的套利空间，对存量基金针对不同情况提出差异化整改要求(qiú)，并对重点(diǎn)条款的整改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资(zī)范围要求、开展通道业(yè)务、不(bù)符合最低存续规模等触及(jí)底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得(dé)新增募集(jí)规模及投资者，不(bù)得展期，新增投资活动获得须符(fú)合《运作指引》要(yào)求，合同到期(qī)后(hòu)予以清算；

　　对于不(bù)符(fú)合《运作(zuò)指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍(yǎn)生品交易(yì)等投资要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强制要求(qiú)修改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于《运(yùn)作指(zhǐ)引》实施(shī)后存量(liàng)基(jī)金新募集(jí)的投资者(zhě)要求(qiú)设置不少于6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期；

　　对(duì)于存量基金发(fā)生基金合同变更(gèng)的，变(biàn)更(gèng)后(hòu)内(nèi)容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续(xù)期(qī)限(xiàn)发生变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于(yú)存量基(jī)金中(zhōng)无固定(dìng)存续期限的私募证券投资基金(jīn)，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个(gè)月内，修改基金合同，约定明(míng)确的基金存(cún)续期，以促进目前(qián)存量(liàng)永(yǒng)续基金(jīn)限期整改。

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