4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合(hé)计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往年份，或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中商品相关(guān)行(xíng)业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业(yè)、建(jiàn)筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品相(xiāng)关(guān)行业(yè)就业边际(jì)改(gǎi)善，或反(fǎn)映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月(yuè)服(fú)务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的(de)休(xiū)闲酒(jiǔ宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思)店(diàn)业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指(zhǐ)示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空(kōng)缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时(shí)工资增速(sù)回升，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行风波的不(bù)确(què)定性冲击，4月失业率仍(réng)然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与(yǔ)其(qí)他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国(guó)潜(qián)在(zài)的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储(chǔ)的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职位空缺与待(dài)业人数之(zhī)比连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人之比的(de)回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国就业(yè)市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，超预期的非(fēi)农就业数据将进一(yī)步(bù)削弱(ruò)联(lián)储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰动下降后(hòu)就业数(shù)据的走势。非农就(jiù)业(yè)超预(yù)期叠加工资(zī)增速(sù)回(huí)升，预计联储将维(wéi)持相对市(shì)场更加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可(kě)能性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触(chù)发时(shí)点提前(qián)，前(qián)景存在(zài)较(jiào)大不确定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限(xiàn)提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可(kě)能性加大，不(bù)排除金融风(fēng)险以及(jí)实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但(dàn)或许和(hé)季节性(xìng)有关》

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