大家周末(mò)好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统(tǒng)下令军(jūn)队进入最高(gāo)战备状态(tài)，紧急向与(yǔ)科索(suǒ)沃行政(zhèng)线(xiàn)方向(xiàng)移动

　　据塞尔(ěr)维亚南通社26日(rì)消(xiāo)息，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇当(dāng)天下令，将(jiāng)塞尔维亚(yà)军(jūn)队(duì)的(de)战备(bèi)状态(tài)提(tí)升到最(zuì)高等(děng)级，并紧急向(xiàng)与科(kē)索沃(wò)行政线方(fāng)向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军(jūn)队战(zhàn)备状(zhuàng)态与(yǔ)科索沃(wò)局势骤然紧张有关。

　　当天(tiān)科索沃北部(bù)兹韦钱(qián)塞(sāi)族(zú)区塞(sāi)族民(mín)众与科索沃阿族(zú)警察(chá)发(fā)生(shēng)冲突，阿族警察在冲突(tū)中使用(yòng)了催泪弹和震爆弹，并(bìng)闯入了兹(zī)韦钱区行(xíng)政大(dà)楼。目(mù)前兹韦钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃(wò)是塞尔维亚的自治省(shěng)，1999年科索沃战争结束后(hòu)由联(lián)合国托管。2008年，科索沃单方面宣布(bù)独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超预期上行！这一(yī)数据创年(nián)内新高，美联储年(nián)内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价(jià)指数同比上(shàng)涨4.4％，高于预(yù)期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值(zhí)和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储(chǔ)最爱通胀指标——剔除食物和能源后的核心PCE物价(jià)指(zhǐ)数同比增长4.7％，超(chāo)出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出(chū)前值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新(xīn)高。

　　与此同时，追踪(zōng)与当前(qián)经济周期相关的通胀压(yā)力的周(zhōu)期(qī)性核心PCE仍然非常高，处于1985年以(yǐ)来的最高记录。

　　美联储(chǔ)政策利(lì)率期货合约交易(yì)商周五加大了(le)对美联储(chǔ)将继续加息的押注(zhù)，数据公布后，这(zhè)些合约的隐含收益(yì)率上升，定价美联储在6月会议上将(jiāng)基准利率目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日(rì)报报道，交易员们一直坚信，美联储(chǔ)今年将多次降(jiàng)息。但他们(men)最终(zhōng)承认，基(jī)于对期(qī)货的押注，今(jīn)年降息的(de)可(kě)能性不大。现在，他们预计在2024年之前不会降息，而(ér)且2024年的降息幅(fú)度低于(yú)此前的预期。强劲的经济(jì)增长、通胀数据(jù)、劳动力市场(chǎng)以及(jí)债务上(shàng)限担忧的缓解降低了今年降息的可(kě)能(néng)性。交易(yì)员们现(xiàn)在(zài)认为，6月份的(de)会议可能会考虑加息(xī)25个基点。市场预计(jì)联(lián)邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生品(pǐn)市(shì)场预计基准(zhǔn)利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近(jìn)期化(huà)工板块整体(tǐ)走势偏弱(ruò)，油化工与(yǔ)煤化工板块(kuài)略显分化。期货日报记者(zhě)观察到，煤化工(gōng)品种无论是(shì)下(xià)跌幅度，还是下行斜率，均大于油化(huà)工(gōng)品种。以PTA等原(yuán)料成(chéng)本(běn)端(duān)为原(yuán)油的品种，在原油下跌(diē)幅度不(bù)大(dà)的情况下，跌幅较小；而(ér)以尿素、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投安信期货能源首席(xí)分(fēn)析师高明宇解释说(shuō)，终(zhōng)端产品(pǐn)这一分(fēn)化的根源(yuán)还是原料(liào)端(duān)表(biǎo)现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能(néng)源危机在期货市场(chǎng)的(de)影(yǐng)射推向顶峰，2022年(nián)下半年(nián)起市场进入衰(shuāi)退交易主题(tí)，且目前(qián)工业品整体仍处于衰退(tuì)交易的中后场。”她(tā)称。

　　“从能源板块内(nèi)部来看(kàn)，前期(qī)原油价格的下行(xíng)已触碰到中东主要(yào)产油国的财政盈亏平衡成本、页(yè)岩(yán)油生产商(shāng)边际产油成(chéng)本、美国收储目(mù)标价位，在美国页(yè)岩油(yóu)非常规能(néng)源产量增速持续不达预期的(de)情况下(xià)，以沙(shā)特和(hé)俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产再(zài)度(dù)推动原油(yóu)供给约束的兑现，在能源品的下行趋(qū)势中原油的成(chéng)本支撑(chēng)、供(gōng)应减量率先(xiān)发生，价格也率先(xiān)呈(chéng)现震(zhèn)荡筑底的(de)迹象。”高明宇如是说。

　　而对于(yú)煤炭而言，年初以来港口Q5500动力(lì)煤均(jūn)价(jià)1092元/吨(dūn)，仍远高于国内三西主产(chǎn)区动(dòng)力煤的(de)边(biān)际到(dào)港成本900元/吨左右，在(zài)煤炭(tàn)全行业利(lì)润(rùn)丰厚的情况下供应有增无减，宽松的供需面持续带(dài)动产业(yè)链各环(huán)节累(lèi)库，价格下跌趋势明确，亦对(duì)近期煤化工品种(zhǒng)构成较(jiào)大压制。

　　“今年(nián)年初(chū)以来(lái)，煤炭(tàn)价格整体便处于(yú)震(zhèn)荡(dàng)下行的趋(qū)势中，原料煤炭成本(běn)端(duān)的(de)支撑弱化，使煤化工品种的估值中枢不断下移。”中信建投期(qī)货分析师(shī)刘书(shū)源表示，相较于煤(méi)炭，原(yuán)油整体为区间弱势震荡的走势，并(bìng)未出(chū)现较大的单边走弱(ruò)趋(qū)势。

　　“就(jiù)煤化工市场而言，本周持(chí)续(xù)走(zǒu)弱(ruò)未见(jiàn)反(fǎn)转迹(jì)象。”方正中期期货研究院上海分院负责人夏(xià)聪聪(cōng)解释说(shuō)，煤(méi)化工市场(chǎng)缺乏利(lì)好驱动，消息面无(wú)利(lì)好刺激，导致(zhì)行情持(chí)续低迷(mí)。国(guó)内煤炭(tàn)市场(chǎng)供应存在保障，在进口(kǒu)煤(méi)增加的情(qíng)况(kuàng)下，市场(chǎng)可流通货(huò)源(yuán)充裕(yù)，今年受到天气因(yīn)素的影响，水电出力预计逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，电(diàn)煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在(zài)她看来，煤炭市场价格(gé)仍存在下调可能，成本端(duān)难以提供有力支撑。加之煤化工整体需求端不佳，高温雨季(jì)部分区域需求受到(dào)影响。需求处(chù)于季节性淡(dàn)季，下游用煤(méi)企业库存(cún)水平偏高，价格承压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事(shì)实(shí)上，煤(méi)化工近(jìn)期的持(chí)续走弱(ruò)也(yě)与(yǔ)宏(hóng)观需求弱势以(yǐ)及自身品(pǐn)种的产能投放周(zhōu)期有关(guān)。

　　“根据前期调研(yán)，部分甲醇和(hé)尿(niào太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋)素的终端(duān)工厂，在经历疫情几(jǐ)年之后，并未重(zhòng)启，所以(yǐ)终端产品的需求并没有因疫情解(jiě)封后(hòu)，出(chū)现显著(zhù)恢复。叠加近期港口(kǒu)和坑口煤(méi)价(jià)加速下(xià)跌(diē)，导(dǎo)致煤化工品种的估值中枢不断下(xià)移(yí)，难见(jiàn)反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解到(dào)，随着煤炭的大幅走弱，目(mù)前甲(jiǎ)醇企业亏损(sǔn)较之前有(yǒu)所(suǒ)放大(dà)。“煤化工产业链上下游均(jūn)弱化，尽管成本端松动，但煤化工品(pǐn)种自(zì)身表现同样(yàng)低迷(mí)，面临较大的亏(kuī)损压力。”夏聪(cōng)聪表示，近期，甲(jiǎ)醇期货(huò)价格创(chuàng)2020年10月(yuè)份以来新低，现(xiàn)货价格同步走(zǒu)低(dī)，内蒙地(dì)区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅(fú)度大于原料端，利(lì)润修复过(guò)程中止。“今年以来(lái)，从甲醇(chún)成本理论核算(suàn)来看，行业(yè)整体(tǐ)处(chù)于不景气(qì)阶段。”她称(chēng)。

　　对此(cǐ)，刘书源也表(biǎo)示，由于甲醇(chún)现货价格不(bù)断创(chuàng)下新低(dī)，部分地区(qū)现(xiàn)货价(jià)格(gé)回到历史低位，上游甲(jiǎ)醇生(shēng)产(chǎn)企业整体(tǐ)利润并没有随着煤价回落、采购成本(běn)下降而明显转(zhuǎn)好。“尤其是单一的煤制甲醇企业(yè)，理论亏损幅度较大，且部分内地企业有(yǒu)传(chuán)出(chū)因甲(jiǎ)醇(chún)价格太低(dī)，出(chū)现停(tíng)车或者(zhě)降负的(de)消息，后(hòu)续(xù)值得持续(xù)关注这一(yī)问题。”刘书源如是说(shuō)。

　　受访(fǎng)人士(shì)普遍认为，短期(qī)，煤化(huà)工品种暂难走出弱(ruò)周期的迹象。“经历过前几(jǐ)年的持续(xù)投产，国内甲(jiǎ)醇和(hé)尿素(sù)的(de)产能不断扩张，当前下(xià)游(yóu)的(de)需求难以匹(pǐ)配新(xīn)增的产(chǎn)能，未来(lái)其价格可能在1—2年都维持较低水平，从(cóng)而开(kāi)启倒逼上(shàng)游降(jiàng)负(fù)或(huò)者去产(chǎn)能(néng)的阶(jiē)段，后(hòu)续大概率是一(yī)个产能(néng)的上下游再平衡周期。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪(cōng)聪(cōng)看来，煤化工能否走出(chū)偏弱周期主(zhǔ)要取决于需求(qiú)的恢复情况，下半年部分品种面临(lín)较大投产压力，进口体量大的品种将受到低(dī)价进口货(huò)源的冲(chōng)击，中长期(qī)看(kàn)，煤化(huà)工行情难有起色，即(jí)使存在上涨，也表现为长(zhǎng)期下跌后(hòu)的(de)反弹，而不(bù)是行情的反(fǎn)转。

　　油制强于煤制(zhì)的可能(néng)性(xìng)依然(rán)较大

　　采访中记者了解到(dào)，近期能(néng)源化工（尤(yóu)其(qí)是油化工）板块较为(wèi)强势主要还是基(jī)于原料端(duān)的(de)驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁(qìn)介绍，本周原(yuán)油(yóu)整(zhěng)体呈现先抑后扬的(de)走(zǒu)势，受到供(gōng)需基本(běn)面收(shōu)紧的前景提(tí)振油价上涨，带(dài)动油化工板(bǎn)块表(biǎo)现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商品多数下(xià)跌的行情中，原油尽管受到美(měi)国债务上限谈判陷入僵局带来的宏(hóng)观情绪扰动，但(dàn)是沙特能源部长发言力挺(tǐng)油价和G7在其年度(dù)领导(dǎo)人会(huì)议上(shàng)承诺将(jiāng)加大力度(dù)打击俄罗斯(sī)逃避(bì)其石油和燃料(liào)出口价格(gé)上限(xiàn)的(de)行为都对于油价(jià)起到(dào)提振作(z太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋uò)用。”杜冰沁(qìn)表示，从基(jī)本面来看，下(xià)半年全球原(yuán)油供(gōng)需将进(jìn)一步收紧。IEA最新月报(bào)预计(jì)今年全球(qiú)需求同比增加220万桶(tǒng)/日，主要来自于中(zhōng)国需求复苏的持续；同时美国宣布(bù)将在8月收储300万(wàn)桶，叠加美国即将进入夏季汽油消费旺季。“原油维持强势从成本端带动(dòng)油化工整体(tǐ)强(qiáng)于煤(méi)化(huà)工。”她(tā)称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的关键原因还是(shì)在(zài)于原料端。在杜冰沁看(kàn)来，本周(zhōu)EIA和(hé)API商(shāng)业原油库存超预期大幅下(xià)降，主要源自原(yuán)油(yóu)进口的大(dà)幅下降和(hé)随着出行旺季来(lái)临显著增长(zhǎng)的(de)需(xū)求；包(bāo)括(kuò)汽(qì)油和精炼油在内的成品(pǐn)油库(kù)存均出现不同(tóng)程度的下降，同时汽、柴油表需也环比增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期(qī)，但沙(shā)特能源部长发言力挺油价，市(shì)场计(jì)价OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议(yì)上考(k太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋ǎo)虑进一(yī)步减产，叠加美国的收储均将(jiāng)收紧(jǐn)下半年全球原(yuán)油平衡表。但在美国债务上限(xiàn)谈判(pàn)达成一致前(qián)，宏观层面的不确定性仍然会影响市场情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国(guó)债(zhài)务(wù)上限谈判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对(duì)此，申万期货能化高(gāo)级分析师陆甲明(míng)认为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议将近。考虑目(mù)前油(yóu)价被(bèi)市(shì)场接(jiē)受度提升，预计6月化工品市场对标的原油(yóu)成(chéng)本(běn)将基本维持5月平均价格(gé)水平。因此，预(yù)计6月OPEC+会议可能不会有(yǒu)动作。“考虑目前(qián)油价被(bèi)市场(chǎng)接受(shòu)度提升(shēng)。预计6月化(huà)工(gōng)品市场对标的原油成本将(jiāng)基(jī)本维持(chí)5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实(shí)际上(shàng)，5月(yuè)份(fèn)至(zhì)今(jīn)，国内(nèi)石脑油制的聚(jù)乙烯(xī)生产毛利(lì)，已经(jīng)从500多(duō)元(yuán)/吨，逐步跌落至-500多元(yuán)/吨。虽(suī)然油价也有下跌，但(dàn)由于(yú)聚乙烯自身现货价格表现更弱，因而以原(yuán)油(yóu)折算成本的加(jiā)工利润反而出现了下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供应端的利(lì)好已进(jìn)入兑现期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已在原油(yóu)及成品油发运船期中有所体(tǐ)现(xiàn)。“加(jiā)拿大野火蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天减产及3月末(mò)起暂停的伊拉(lā)克45万桶/天北(běi)向原(yuán)油出口(kǒu)仍未恢复，亦(yì)对(duì)本无弹性的原油供应构(gòu)成扰(rǎo)动。且(qiě)近期(qī)沙(shā)特(tè)能源部(bù)长再次对原油市场做空者发出警告，面对欧(ōu)美银(yín)行业危机和美国(guó)债务上限谈判带来的(de)需求端不(bù)确定性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议(yì)再次减产(chǎn)的小概率事(shì)件发生，二季(jì)度起(qǐ)的基准去库预期仍将(jiāng)为原油带来相对支撑(chēng)。”她称(chēng)。

　　“下个(gè)阶段，化工(gōng)品表(biǎo)现中，油制强于煤(méi)制(zhì)的(de)可(kě)能(néng)性依然较大(dà)。”陆甲(jiǎ)明表(biǎo)示，原(yuán)料价格表现上(shàng)，目前(qián)国内煤炭供给相对(duì)充(chōng)裕，因此煤炭(tàn)价(jià)格下行的趋势依然(rán)存在。原油方面(miàn)，夏(xià)季(jì)是(shì)成(chéng)品油消(xiāo)费(fèi)高(gāo)峰，因此油价往往容(róng)易获得支撑。因此，成(chéng)本端强弱(ruò)反差或(huò)依(yī)然存在(zài)。

　　同(tóng)样，在高明宇看(kàn)来，在国(guó)内动力煤(méi)市场中下游库存有效去化，或低价(jià)格(gé)刺激内(nèi)产、进口(kǒu)兑现(xiàn)减量预期之前，油化工结(jié)构性强于煤(méi)化工(gōng)的行(xíng)情仍然有望延续。

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