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　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期(qī)多表现相对低(dī)迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周期(qī)下，经济(jì)的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的(de)周(zhōu)期性波(bō)动。经验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回落(luò)等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食品(pǐn)和非食品中的(de)商(shāng)品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食(shí)品(pǐn)同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的(de)大宗商(shāng)品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续(xù)低于季节(jié)性，部分耐用(yòng)品价格回落也(yě)有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原(yuán)材料成(chéng)本(běn)压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价(jià)格上已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比自年(nián)初以来明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带(dài不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案))动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文(wén)教娱(yú)制(zhì)造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或(huò)带(dài)动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持(chí)平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资(zī)料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油(yóu)等上游原材料链条(tiáo)相关价格(gé)回(huí)落，与(yǔ)线(xiàn)下(xià)消费相(xiāng)关的(de)中下游(yóu)行(xíng)业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格(gé)回落(luò)、上游原材料(liào)链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信(xìn)制(zhì)造(zào)等(děng)部分中下(xià)游制造业价(jià)格有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业(yè)价格(gé)有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月11日(rì)

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