5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称，其累(lèi)计有效(xiào)认(rèn)购申请份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)。这(zhè)则小(xiǎo)公(gōng)告体现(xiàn)出市(shì)场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去年(nián)底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面(miàn)、估值方(fāng)式等问(wèn)题(tí)成为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国(guó)基金报采访多位投研人(rén)士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特(tè)估(gū)”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时(shí)，后续(xù)有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央企现代能(néng)源等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报(bào)的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构(gòu)成(chéng)催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题基金(jīn)的申报发(fā)行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在(zài)向(xiàng)好(hǎo)，下(xià)半年，中特(tè)估有可(kě)能(néng)独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申(shēn)报和(hé)发(fā)行，行情(qíng)火热(rè)下(xià)将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布(bù)局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是(shì)因(yīn)为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的(de)基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央(y合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线āng)国企(qǐ)投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募基金行业(yè)高质量发展(zhǎn)的(de)要求，引(yǐn)导更(gèng)多资(zī)金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和(hé)国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央(yāng)企相关标(biāo)的和板(bǎn)块带来增量(liàng)资(zī)金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估(gū)和(hé)人工智能成(chéng)为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能源等前期(qī)热门赛道(dào)股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基(jī)金经(jīng)理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理章(zhāng)恒直(zhí)言(yán)，自己目(mù)前(qián)重点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在(zài)今年会有重大的向上(shàng)变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市(shì)场(chǎng)成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着国(guó)有企业改革的推(tuī)进，大(dà)概率这些企业会进(jìn)入一个(gè)提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和(hé)他过去1至2年研(yán)究投资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下半年(nián)抓住(zhù)这(zhè)波中特估的(de)投(tóu)资(zī)机会做(zuò)好(hǎ合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线o)了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机(jī)会未(wèi)来(lái)三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，第(dì)一阶段也就是(shì)今年以(yǐ)数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主(zhǔ)，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益率极(jí)高的(de)品种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题(tí)性机会(huì)消散(sàn)以(yǐ)后，基(jī)于顶(dǐng)层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化(huà)，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果随(suí)之改变是一个慢(màn)变量，会(huì)在未(wèi)来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营(yíng)层面可能发(fā)生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)正向变化(huà)的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经显露(lù)出(chū)不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据显示(shì)，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报(bào)前十大重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持(chí)仓(cāng)中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各(gè)基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年(nián)末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不持(chí)有“中特估”概(gài)念(niàn)股，但(dàn)在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统计也显示(shì)，一季度(dù)主动偏股型(xíng)公募(mù)基金(jīn)对(duì)港(gǎng)股央国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总市(shì)值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值的(de)比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实(shí)到日常的(de)投(tóu)研流程和实践之中，不少基(jī)金公司在加大投研力量(liàng)，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层(céng)设计改变研究员(yuán)过(guò)去对(duì)国(guó)央企的固(gù)定思维，需要实地考察(chá)国央企，并(bìng)且需要利(lì)用当(dāng)前国央企愿意(yì)交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基金(jīn)在(zài)行动上，要(yào)求(qiú)研(yán)究员(yuán)将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企经营(yíng)思路和财务(wù)导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的(de)重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更(gèng)深刻的(de)认识(shí)：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业(yè)结构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素(sù)和发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上(shàng)构建的具有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国(guó)特色、符合国家战略导向的估(gū)值体(tǐ)系(xì)，而不是简单套用国(guó)外(wài)的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业(yè)和公(gōng)司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此(cǐ)也是一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的(de)变化，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有(yǒu)的(de)估值(zhí)体系进行改(gǎi)造，以适(shì)应现(xiàn)实(shí)的需(xū)要。明确(què)该体(tǐ)系的框架(jià)是第一位(wèi)的工作，合理设(shè)置(zhì)指标也非(fēi)常重要，投资者的认可(kě)和实施是(shì)最(zuì)终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备长期价值(zhí)的基础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的(de)支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需要承担社(shè)会公共责任等。而(ér)这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市(shì)场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基(jī)金经(jīng)理(lǐ)认为，对(duì)于国(guó)央企的估值方(fāng)式(shì)要充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价(jià)值，目前已经(jīng)形(xíng)成了(le)初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会(huì)价值、符合国(guó)家战略发展的价值(zhí)？首要任(rèn)务就(jiù)构建中国特(tè)色(sè)的价(jià)值评价体系(xì)，改变从以(yǐ)私人(rén)股东权(quán)益出发，现金(jīn)流折现为主要(yào)方法(fǎ)的单(dān)一价值估值体系，转向社会(huì)整(zhěng)体价(jià)值观念(niàn)、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企业的(de)社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值(zhí)。”博时基(jī)金指数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指导(dǎo)国内团队对(duì)于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要素(sù)对企业稳健成长的(de)重大(dà)意(yì)义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价(jià)值的积极(jí)作用(yòng)，这样有利于提(tí)高(gāo)估(gū)值(zhí)定价模型的(de)科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等实(shí)务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净(jìng)资产收益(yì)率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分(fēn)析在估值思维、估值结(jié)论(lùn)、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡量(liàng)、全要(yào)素成本(běn)等，以及(jí)在(zài)纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力(lì)和(hé)可(kě)持续(xù)发(fā)展等各(gè)种(zhǒng)因素与企业(yè)价值的关系。这些因(yīn)素(sù)在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得中国特色(sè)的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值(zhí)结论和估值判(pàn)断(duàn)的变化(huà)，都是为了更好(hǎo)地(dì)适应中国的市场(chǎng)和经(jīng)济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实践中进(jìn)行(xíng)探(tàn)索，目前尚没(méi)有公认(rèn)的指标可以使用。

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