金融界5月(yuè)8日(rì)消息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块再度(dù)走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在(zài)近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改(gǎi)变利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金(jīn)融让利。银行业也开(kāi)始落(luò)实(shí)，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银(yín)行下(xià)调存款利(lì)率后，股(gǔ)份行(xíng)也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新(xīn)发放莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗贷款利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗政策改变的原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的(de)盈利(lì)积累，不(bù)能(néng)过度让利(lì)；另一个(gè)是中央讲中特估和(hé)国企改革，银行作为资产规模(mó)最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政策导向要提(tí)高资(zī)产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增(zēng)长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之(zhī)下市场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利(lì)好(hǎo)，有利于银行估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良(liáng)率(lǜ)连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业(yè)的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后(hòu)性。目(mù)前市场还(hái)没(méi)充分(fēn)意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下(xià)降周(zhōu)期(qī)能够持续验证，我们(men)认为这(zhè)会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投(tóu)资者(zhě)对于地产和(hé)城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国(guó)经过对债务风(fēng)险(xiǎn)的(de)分部门处理，地产上下游的很多(duō)行业的债务风(fēng)险已经解(jiě)决。总体上银行不(bù)良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去年一季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季(jì)改善(shàn)，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股(gǔ)估(gū)值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多(duō)时，对银(yín)行估值(zhí)不会再有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过(guò)，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现(xiàn)存款利(lì)率下调(diào)，低利(lì)率贷(dài)款行(xíng)为(wèi)经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对(duì)银行息(xī)差有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未如(rú)市(shì)场预(yù)期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银(yín)行业是另一(yī)个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗(luó)列(liè)了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股(gǔ)息行业(yè)会成为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票(piào)投(tóu)资或股权(quán)投资的(de)国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行(xíng)股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度(dù)。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏(hóng)观(guān)环境(jìng)、政策规划以及市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的(de)情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤(chè)，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价(jià)还未(wèi)上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗行估值也(yě)要相应抬升(shēng)，本质原(yuán)因是各(gè)类银行的估值没有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核(hé)销(xiāo)后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情(qíng)影响的(de)消退和经济的稳步(bù)复(fù)苏(sū)，银(yín)行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标(biāo)方(fāng)面，绝大(dà)多数银行关注率(lǜ)环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压(yā)力的(de)峰值已经过(guò)去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行业(yè)2023年中期投(tóu)资策(cè)略(lüè)报(bào)告中(zhōng)表示(shì)，经济(jì)复苏进行(xíng)时(shí)，银行重(zhòng)回基本(běn)面主逻辑。银(yín)行基本面的量(liàng)、价、质三(sān)方面的景(jǐng)气度均较去年(nián)提(tí)升：价(jià)格端，息差企稳回升新(xīn)趋势(shì)将是重要的行业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气(qì)延续的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏(sū)。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资(zī)风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将在(zài)居民还款能(néng)力提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行(xíng)资(zī)产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值提(tí)升。该机构认为1季(jì)报(bào)行业(yè)盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以(yǐ)及居民端复(fù)苏(sū)低于预(yù)期的(de)影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经(jīng)济向好趋(qū)势不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居(jū)民消费(fèi)倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值(zhí)得期(qī)待，成为推动板块盈(yíng)利(lì)回(huí)升的催化剂。我们(men)继(jì)续(xù)看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到(dào)当前(qián)银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且(qiě)尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前水平(píng)，在后续盈利有望逐(zhú)季(jì)修复(fù)的背景下，当前时点银(yín)行(xíng)板块的(de)配置价(jià)值提升。

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