近日(rì)，2022年营业收入(rù)303.11亿元(yuán)且(qiě)净利(lì)润(rùn)67.96亿元(yuán)的兴发集(jí)团(tuán)，其旗(qí)下子公司兴福电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷(lín)酸(suān)、硫酸等(děng)，其电(diàn)子级磷酸产品是(shì)半导体加工过程中的关键材料，公(gōng)司客(kè)户包括长(zhǎng)江存(cún)储、华虹集(jí)团(tuán)、中芯国(guó)际等，也获得大(dà)基金二期入股。

　　不过有意思的(de)是(shì)，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐(lè)，这也无意间透(tòu)露了(le)一个冷知识——可口(kǒu)可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的(de)食品级磷酸，还用到了更(gèng)高纯(chún)度的电子级磷酸(suān)。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股股东还与第二大股东(dōng)有可复活(huó)的对(duì)赌协议(yì)。且(qiě)其中一条比较少见，即在兴福电子(zi)正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未(wèi)实(shí)现(xiàn)合格IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？

　　兴福电(diàn)子主要从(cóng)事从(cóng)事湿电子化学(xué)品业(yè)务，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按照纯度(dù)等(děng)级分为电子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度等(děng)级由(yóu)高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在(zài)生(shēng)产电子级(jí)磷酸、电子级硫酸(suān)的同时会产生部(bù)分食品(pǐn)级(jí)磷酸、工业级硫酸(suān)等产品。其(qí)中2022年食品级磷酸的(de)主营业务收入为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福电子(zi)2022年第二(èr)大(dà)客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好报(bào)稿显示(shì)的(de)主要销售内容为磷(lín)酸产品。这个销售(shòu)金额比兴福电子当年食(shí)品级(jí)磷(lín)酸的主营业(yè)务收(shōu)入多(duō)出了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是，兴福(fú)电子电子级磷酸产品(pǐn)除(chú)销售(shòu)给集(jí)成电路行业、显示(shì)面板(bǎn)行(xíng)业(yè)客户外，还(hái)销售给可口(kǒu)可(kě)乐公司、化(huà)工品贸易商等其(qí)他行业客户。由于可口可乐公司(sī)对(duì)磷酸产品的品(pǐn)质要求高于一般的食(shí)品级(jí)磷酸，公(gōng)司(sī)销售给可口可(kě)乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品级(jí)要(yào)求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入(rù)分别(bié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三(sān)个看(kàn)点(diǎn)。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前期(qī)会计差错(cuò)更正及追溯(sù)调整，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子(zi)2022年非(fēi)经常性损(sǔn)益为(wèi)4528.14万元。某会计师事(shì)务所合伙人对记(jì)者表(biǎo)示，非(fēi)经常性损益是指公司(sī)发生(shēng)的(de)与经营业(yè)务无直接关(guān)系，或(huò)是虽与经(jīng)营(yíng)业务相关，但由于其性质、金额或(huò)发生频率(lǜ)，影响了真(zhēn)实(shí)、公允地反映公司正常盈利(lì)能力(lì)的(de)各项收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣除(chú)非经(jīng)常性(xìng)损益(yì)后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年(nián)业绩增长与(yǔ)主营业务毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子2021年和(hé)2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列举的(de)同行业可(kě)比公司平均(jūn)水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司(sī)陆(lù)续实现众多集(jí)成电(diàn)路客户的(de)产(chǎn)品(pǐn)认证及批量供(gōng)货(huò)，毛利率(lǜ)水平较高(gāo)的集成(chéng)电路用湿电子化学品销售收入占比(bǐ)持续提升，且(qiě)公司根据(jù)部(bù)分产品原材(cái)料(liào)价格上涨情况适时调高了产(chǎn)品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较高(gāo)水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴(xīng)福电(diàn)子未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未(wèi)来是(shì)否还能(néng)持续提高业(yè)绩(jì)？

　　从股权(quán)结(jié)构来看，兴福电子控股股东为上市公司兴发集团，其(qí)直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接控股股东(dōng)为宜(yí)昌兴(xīng)发。

　　兴福电(diàn)子第(dì)二大股东为国家集成电路基金二(èr)期(qī)，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的是，兴福电子间接(jiē)控股股东宜(yí)昌(chāng)兴发与国家集成电路基金二(èr)期(qī)之(zhī)间存在对赌协议。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已(yǐ)经终止，但回购权和随(suí)售权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其中一条比较少见，即“兴福(fú)电(diàn)子正式(shì)申报(bào)IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有(yǒu)个疑惑，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通过上(shàng)市委审议，还是指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没(méi)有上会结果的企业比(bǐ)较少，但(dàn)不是没有例外(wài)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显示(shì)，处于正常(cháng)待审核阶段(duàn)的合(hé)合信息和先(xiān)正(zhèng)达(dá)，受理日(rì)期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目(mù)显示，20家提(tí)交注册的企业中有2家受理日期(qī)已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合(hé)格(gé)IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电子(zi)处(chù)于正常IPO流(liú)程中，又(yòu)会演(yǎn)绎怎么样的(de)剧情(qíng)？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此(cǐ)次(cì)IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行后总股份(fèn)的(de)27.78％。以此计(jì)算，兴(xīng)福电子达到的目标估(gū)值为54亿元。值得(dé)一(yī)提(tí)的是，15家战(zhàn)略(lüè)投资者2021年12月对兴福(fú)电子增(zēng)资时，公司(sī)的投后估值(zhí)为(wèi)24.96亿元。考虑(lǜ)稀(xī)释作用后，15家战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季(jì)度业绩如何？

　　兴(xīng)福(fú)电(diàn)子重大经常性关联(lián)采购主要系(xì)向关(guān)联方采购(gòu)黄磷(lín)、液体三氧化硫等(děng)原材(cái)料、电力等能(néng)源以(yǐ)及建筑(zhù)工(gōng)程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金(jīn)额（不含建筑工程服务(wù)采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接(jiē)控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴(xīng)发的下属(shǔ)公司(sī)采购(gòu)。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部分主要原(yuán)材料的关联采购占比较高。比如，报告期(qī)内，公司普通(tōng)黄磷(lín)关(guān)联采购(gòu)金额(é)占同类产(chǎn)品采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三(sān)氧化硫关联采(cǎi)购金额占同类(lèi)产品采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示(shì)，在主营业务方面(miàn)，兴(xīng)福电子是控股股东兴发集团合并报表范(fàn)围内唯一(yī)从事湿电子(zi)化学品相(xiāng)关(guān)业务的主(zhǔ)体，与兴发(fā)集团及(jí)其控制的其他公(gōng)司主营业务(wù)及应用领(lǐng)域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报(bào)稿中对2023年第一季度(dù)业(yè)绩进(jìn)行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿(yì)元，同比下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴发(fā)集团(tuán)在公告(gào)中表示(shì)，归母净利润(rùn)较(jiào)上(shàng)年同(tóng)期大(dà)幅(fú)降低，主要是受市场供需(xū)变化(huà)影响(xiǎng)，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价(jià)格持续下跌，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至(zhì)一季(jì)度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行(xíng)业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下(xià)跌过程(chéng)中，公司(sī)上(shàng)述产品产销(xiāo)量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈及湿电子化学品，即公(gōng)司湿电子化学(xué)品、特种化学品、食品添(tiān)加剂等成长(zhǎng)性(xìng)产品市场需求总(zǒng)体良好，盈(yíng)利能(néng)力保持稳(wěn)定。

　　但是兴(xīng)发(fā)集团另一则公告显示(shì)，湿(shī)电子化学(xué)品2023年第(dì)一(yī)季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年(nián)第一季(jì)度(dù)的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团(tuán)2022年(nián)第一季(jì)度统计口径不太一样，销量数(shù)据不太好找，所以(yǐ)不太(tài)好具(jù)体判断(duàn)湿电子(zi)化学品(pǐn)相关收入的(de)变化(huà)。

　　那(nà)么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下(xià)，兴(xīng)福电子2023年(nián)第一季(jì)度(dù)的(de)业(yè)绩具体表现如何(hé)？

　　平均售(shòu)价摘要，数据(jù)来(lái)源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市(shì)管(guǎn)理(lǐ)执(zhí)法局的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证(zhèng)建设房(fáng)屋，总(zǒng)违(wéi)法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股股东兴(xīng)发集团的副总经(jīng)理赵勇(yǒng)于2023年4月(yuè)被上交所予以监(jiān)管(guǎn)警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交易(yì)兴发集团可(kě)转债构成短线交易。

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