核心观点:在(zài)当前经济恢复的不确定性下，高股息策略(lüè)有望以其(qí)确定的股息(xī)收入和(hé)较(jiào)高的安全(quán)边际为投资(zī)者提供不错的收(shōu)益(yì)。而基本面稳健(jiàn)，分(fēn)红(hóng)率高(gāo)而(ér)稳定，估值处于(yú)历史低(dī)位，银行(xíng)板块将(jiāng)成为高股(gǔ)息策略的理想(xiǎng)增配板块。

　　高股息策略是以(yǐ)股息率为投资(zī)要素(sù)，选择股息率(lǜ)较高的股票并(bìng)长期(qī)持(chí)有(yǒu)的投资(zī)策略。高股息率一(yī)方面(miàn)意(yì)味着公(gōng)司有较高(gāo)的股利支付率，投资者每年可以获(huò)得(dé)较高的股利收入作为绝对收(shōu)益(yì)，另一方面意味着(zhe)公司估值较低(dī)，因(yīn)此具备一定的安(ān)全边际(jì)，而且投资的成本相对较低，长(zhǎng)期持(chí)有还可以节税。从历史(shǐ)表现上来看(kàn)，高股(gǔ)息策略的安全性较高(gāo)，在市场(chǎng)下行阶(jiē)段更加抗跌，防御性更(gèng)强。从当前宏观经(jīng)济(jì)的角度(dù)来(lái)看，疫情三年后经济恢复仍然有较大的(de)不确定性；从大类资产的(de)投资收益来(lái)看(kàn)，目前可投(tóu)资的(de)资产不多，收益率(lǜ)在下行。因(yīn)此以银(yín)行板块(kuài)为代表的高股息策略有望取得相(xiāng)对不错的(de)收益。

　　高(gāo)股息率(lǜ)想(xiǎng)要取得较好(hǎo)的收益就(jiù)需要满足以下几个条件(jiàn)：1）在分(fēn)子部分也就是股息端需要有(yǒu)一贯较(jiào)高而(ér)且稳定的分(fēn)红率；2）有稳定(dìng)股息的前提就是行业基本(běn)面需要稳定；3）在分(fēn)母部分(fēn)也就是股(gǔ)价端估值低，因此安(ān)全边际比较高(gāo)，下降空间有限，波动性较(jiào)低；4）公司最好(hǎo)有一定的成长(zhǎng)性(xìng)，股价有进一(yī)步提升的(de)可能

　　而银行板块恰(qià)好满(mǎn)足以上条件：1）上市银行过去三年的现金分(fēn)红率整体都在(zài)24％以穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼上，其(qí)中大行最(zuì)高，其次是股份行和城商行(xíng)，农商行相对低一些。2）银行(xíng)高分红的(de)背后也离不开经营业绩的稳定。从2023年一季度来(lái)看，上市银(yín)行整体营(yíng)收(shōu)同比+0.6％，在一季度集中迎来资(zī)产重定价的情况(kuàng)下能够保持正增殊为(wèi)不易。上(shàng)市银行整体净利(lì)润(rùn)同比+2.3％，行业(yè)利润增速(sù)高(gāo)于营收，拨(bō)备与税收优惠共同贡(gòng)献利润释放(fàng)。预计随着大行(xíng)重定(dìng)价的压力过去以及二三季度(dù)农商行小微投放(fàng)旺(wàng)季的到来(lái)，资产端收(shōu)益率将会逐步企稳，而中小银(yín)行存款利率的下(xià)行(xíng)和理财(cái)资金赎回(huí)的趋缓也会(huì)使得负(fù)债成本有(yǒu)望(wàng)进一步下行，净息差(chà)预计会在下半年提(tí)升。资产质量方面(miàn)银行(xíng)板块处(chù)于(yú)历史(shǐ)较(jiào)优水平，上市(shì)银行不良率继续环比下降，基本处(chù)在2014年(nián)来历史低位，拨备覆(fù)盖率(lǜ)维持在(zài)245％的高(gāo)位。3）目前银行板块的(de)PE水平为(wèi)5.13，PB为0.57，均是各个板块中最低的(de)。而从(cóng)2010年到现在的历史数据来看，银行(xíng)板块的PE分位为19.7％，PB分位(wèi)为(wèi)7.09％，都处于比较低的(de)水(shuǐ)平。因此银行板块的配置安全边际和性价(jià)比较好，作为低且稳定的分母也保证了其比较高的(de)股息率。4）银(yín)行板(bǎn)块作为“国(guó)资含量”比(bǐ)较高的板块，从去(qù)年底开始监管开(kāi)始(shǐ)提出中特估(gū)后有(yǒu)比较(jiào)不错的表现，穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼国资持(chí)股比例和今年以(yǐ)来的涨(zhǎng)幅也有(yǒu)43％的正相关性，中(zhōng)特(tè)估有望为投(tóu)资者(zhě)带来除稳定(dìng)股息(xī)收益外的(de)附加(jiā)资本利得。

　　风险(xiǎn)提示(shì)事件：经济下滑超预期，经(jīng)济恢复(fù)不及(jí)预期。

　　摘要选自(zì)中泰(tài)证券研(yán)究所研究报(bào)告：《银(yín)行板块与高股息策(cè)略：稳(wěn)定收(shōu)益的溢价》

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