金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银(yín)行板块(kuài)再(zài)度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日的研报中梳理了(le)银(yín)行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于(yú)估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开(kāi)始落(luò)实，比如一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也(yě)出现下调；而(ér)年(nián)初的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也(yě)消(xiāo)失(shī)了，新发放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能过度让利(lì)；另一个是中央(yāng)讲中特估和(hé)国企改革，银行作为资产规(guī)模最大的国(guó)企行(xíng)业，按政策导向(xiàng)要提(tí)高资产收益率。而取(qǔ)消金融(róng)让利有利于银(yín)行估值修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金融让(ràng)利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下正常PB估(gū)值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心(xīn)银行ROE会(huì)降低(dī)，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向的改(gǎi)变对银(yín)行股是一(yī)种长时(shí)间的利好，有利(lì)于银行估值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率和债务风(fēng)险周期相(xiāng)关(guān)，现在已进入不(bù)良率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行业的不(bù)良贷(dài)款率开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于(yú)股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后(hòu)性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如(rú)果(guǒ)不良(liáng)率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和(hé)城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷款占比(bǐ)很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体不(bù)良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中国经过对债(zhài)务风险的(de)分(fēn)部门处(chù)理，地产上下游(yóu)的很多行业的(de)债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速(sù)略(lüè)微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速(sù)会逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下(xià)降。这是一个已知(zhī)利空(kōng)，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被(bèi)压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银行估值不会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价(jià)已过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现(xiàn)存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局会议(yì)并未如市(shì)场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对银(yín)行业(yè)是另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面罗列了一下两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业会成为替(tì)代品，银行(xíng)股就得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资或股权投资的(de)国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的(de)银行股(gǔ)，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续性，海通国(guó)际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境(jìng)、政策规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策(cè)打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的(de)小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议选股时(shí)选择业绩好但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特(tè)估的(de)概(gài)念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各(gè)类银行的估值没(méi)有(yǒu)系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行(xíng)不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压力的(de)峰值已(yǐ)经过(guò)去，展望(wàng)而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的(de)持续(xù)宽松，银行的资产质(zhì)量(liàng)表现有(yǒu)望(wàng)延续向好态势(shì)。