四大(dà)国有银行的集体降息(xī)惊动市场，存款利率正(zhèng)迎(yíng)来(lái)新(xīn)一轮(lún)“降息潮”？

　　消(xiāo)息显(xiǎn)示，5月15日（下周(zhōu)一(yī)）起银(yín)行协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)将下调，四大国(guó)有银行协定(dìng)存(cún)款和通知存款自律(lǜ)上限下调幅度为30BP，其它金融(róng)机构降幅为50BP。

　　记者注意到(dào)，今年以来(lái)银行业(yè)已有三波存(cún)款(kuǎn)利率下调，此前两次分别是(shì)：4月，多(duō)家中小银行(xíng)人民币存款利率(lǜ)下调；5月5日，浙商、渤海、恒丰三家股份(fèn)行跟进“补降”。至(zhì)此，4月(yuè)以来已有至少(shǎo)20家中小银行(xíng)（含农(nóng)村信用(yòng)合作联社）下调人民币存款利率，调降幅度不一。

　　货币政策牵一发而动全身(shēn)，与经济、就业、投资(zī)以及老百姓“钱袋子(zi)”都息(xī)息相关。那么，如何理解此次(cì)下调(diào)通知和协定存款利率？今年“降息(xī)潮”迭起是否等同于(yú)经济增速(sù)放缓的信号？市场上关于企(qǐ)业、老百姓手(shǒu)中的(de)钱(qián)变“毛”的担忧何解？

　　从推出(chū)背景(jǐng)来看，多(duō)方(fāng)观点(diǎn)认为(wèi)，本次存款(kuǎn)利(lì)率新(xīn)规主(zhǔ)要基于三重考量。一是符(fú)合推进(jìn)利率市场化改革深化(huà)大背景(jǐng)；二是(shì)对银行(xíng)而言(yán)，存款利率下调有助(zhù)于减少存款定价的无序竞争，降低银行负债成本(běn)；三(sān)是(shì)促(cù)进投资、消(xiāo)费，本(běn)次降息也被看作是促进宏观经济复苏的表现。

　　不(bù)过也需要(yào)看(kàn)到的是，本次调降中(zhōng)协定存款更多是对公(gōng)业(yè)务，通知存款则集中于短期(qī)存款，都是针对特定存取(qǔ)需(xū)求的客户，面向(xiàng)范围有限。据(jù)民生证券宏观团队测算，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)在(zài)银行存款中占比不高(gāo)，以(yǐ)四大(dà)行的单位(wèi)通知存(cún)款为(wèi)例，常(cháng)年只占企业(yè)存(cún)款总规(guī)模(mó)的(de)3％-4％；招商证券银行(xíng)团(tuán)队的(de)数据显示(shì)，协定存款等规(guī)模预(yù)计为20-30万亿，占(zhàn)比约为10％。

　　关注一(yī)：如何理解此(cǐ)次(cì)下调(diào)通知和协(xié)定存(cún)款利率？

　　中国人民银行行长易纲在近期公开讲(jiǎng)话中提到，从过去二十年的数据看，我国实际利率(lǜ)总体保(bǎo)持在略低(dī)于潜在经济增速这一“黄(huáng)金法则”水平上，与潜在经济增长水平基(jī)本匹配。在经济复(fù)苏的关键时点上，如(rú)何理解此次下(xià)调通(tōng)知和协定存款利率？

　　目前，多方观点都提(tí)及的是，本(běn)轮调(diào)降更多是出(chū)于推(tuī)进(jìn)利率市场化改革(gé)深化大背(bèi)景的(de)考虑。

　　招商(shāng)基金研究部首席(xí)经(jīng)济学家李湛梳理了(le)这一市(shì)场化改(gǎi)革的过程。2022年4月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调(diào)整机制，随后，国有大行(xíng)同年9月下调存款(kuǎn)利率，中小银行陆续跟进(jìn)下调存(cún)款利率。

　　2023年4月，市场利率定价(jià)自律机制发(fā)布《合格(gé)审慎评估实施办法（2023年修(xiū)订版）》，在(zài)相(xiāng)关指(zhǐ)标中引入了存款定价惩罚措施(shī)。随(suí)之(zhī)而(ér)来的是，此前4月部(bù)分中小银行、农商行存款利率下(xià)调，5月5日浙商、渤海、恒丰三(sān)家股份行挂牌利率(lǜ)下调。李湛认为，这均是在(zài)利率(lǜ)市场化改革推进背景(jǐng)下，银(yín)行出于自身经营考虑的自发行为。

　　此外(wài)，从(cóng)减轻银行息差压力的必要性来看，民生证券宏观团队也倾向于(yú)认为，本次(cì)调整(zhěng)更多仍是(shì)延续去年9月这(zhè)一轮(lún)存(cún)款利率下调(diào)，并且完成存款利(lì)率调整的闭环，改(gǎi)善银行利润空间。存款利率机制(zhì)创设以来，两轮(lún)利率调降(jiàng)都(dōu)集中(zhōng)在活期和定期(qī)存款，实际上忽略了这(zhè)些介于(yú)活(huó)期和(hé)定期存(cún)款之间的存款的利(lì)率调整，“当(dāng)下(xià)有必要一次性调整(zhěng)通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)，保证存款(kuǎn)利(lì)率下调的有效性。此外，数据(jù)显示(shì)，国有银行一(yī)季度(dù)净(jìng)息差水平均创历史新低，当(dāng)下调利(lì)率有助于(yú)降低银行负(fù)债成本，推(tuī)动银(yín)行投概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续放信贷的积极(jí)性。”民生证券认为。

　　除利率市场化(huà)改革及银行净息差(chà)压力(lì)增大外，某(mǒu)大型银行金(jīn)融市场研究员还(hái)关注(zhù)到的是(shì)国内存款市场的供(gōng)需变化——近年来国内(nèi)经济受多重因素冲击，居(jū)民消费场景(jǐng)受制(zhì)约，预防性储(chǔ)蓄(xù)有所(suǒ)增加及风(fēng)险(xiǎn)偏好下降等，导致居民(mín)储蓄存(cún)款上(shàng)升较快，部分银行根(gēn)据市场供需变(biàn)化，综合(hé)指数(shù)经营(yíng)情况，灵活调节存款(kuǎn)利(lì)率，只是(shì)不同银行在调整节奏、时(shí)机方面存在差异。

　　关注(zhù)二(èr)：本次存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调带(dài)来哪些影响？

　　4月(yuè)28日(rì)中央(yāng)政治局会议强调(diào)，要有效防范化解(jiě)重点领域(yù)风(fēng)险，统筹做(zuò)好中小银行、保险(xiǎn)和信托机构(gòu)改革化(huà)险工作。一锤定(dìng)音之(zhī)下，本次调(diào)降(jiàng)利率也被认为维护金融稳定(dìng)的(de)一大举措(cuò)。

　　呵护(hù)动作具体体现在(zài)哪些方面？招商基(jī)金李湛认为，本次调降通知(zhī)主要(yào)释放了两大信号，一是减轻银行息差压力(lì)。本次下调将引导银(yín)行的(de)对公活期成本下(xià)降(jiàng)，存款降价叠加资产端让利压力(lì)趋缓，银行息差、盈利(lì)将合理修复，有利于增强银行内(nèi)生资本补充(chōng)能力；二是减少企业及居民(mín)的短期存款(kuǎn)意(yì)愿、促进企业投资、居民(mín)消费。

　　粤(yuè)开证券首席经济学家罗志恒的观点是，调降协定(dìng)存款和通知(zhī)存(cún)款的利率上限，主要目的是(shì)规范银行(xíng)业存款定(dìng)价(jià)秩序，减少存款定价(jià)的无(wú)序竞争，合力压降银行负债成本(běn)。当(dāng)前银行(xíng)净利差空间(jiān)较小，压降负债端(duān)成(chéng)本，有助(zhù)于改善银行(xíng)盈利、补充净资(zī)本、降低(dī)金融风险。此外(wài)，银(yín)行负债端成本下降(jiàng)，也为资产端的贷(dài)款利率(lǜ)下调、降低实体经济融资成(chéng)本进一步打开空间。

　　国泰君安宏观(guān)首(shǒu)席分(fēn)析(xī)师董琦也(yě)认为，存款利(lì)率调降，既有助于缓解商业银行净息差(chà)收窄趋势(shì)，特别是(shì)中(zhōng)小行高息(xī)揽储的成本压力，又有(yǒu)利于(yú)引导超(chāo)额储(chǔ)蓄向消费投资转化，符合“不搞大水(shuǐ)漫(màn)灌概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续”、“盘(pán)活存量资(zī)金”的(de)定位。

　　招商证券(quàn)银行团队(duì)同样提到，新(xīn)规对于规范协定存款(kuǎn)定价(jià)秩序作用较大，减(jiǎn)少存款定(dìng)价的无序(xù)竞争，合力(lì)压(yā)降银行负债成本。该团(tuán)队预(yù)计，协定存款等(děng)规模20-30万亿，占总存款比(bǐ)例10％左右，由此来看(kàn)，新规将降低银行总存款(kuǎn)付息(xī)率(lǜ)2BP左(zuǒ)右(yòu)。

　　对于股债市(shì)场(chǎng)的(de)影响方(fāng)面，民(mín)生(shēng)证券宏(hóng)观团队表示，现(xiàn)实中(zhōng)，存款利率下调有助(zhù)于压低全社会利率(lǜ)水(shuǐ)平，利好(hǎo)债(zhài)券；同时股票市(shì)场中，对(duì)流动(dòng)性敏感的(de)股票也将因(yīn)此受(shòu)益。

　　川财(cái)证券首席经济学家陈雳则表示，在当前整个(gè)经(jīng)济复苏的大(dà)背景下(xià)，进一步释放市(shì)场流动性、活跃消费是一个(gè)重要(yào)的、阶段性目标，存款降息(xī)调(diào)节，对促销(xiāo)费(fèi)无(wú)疑有(yǒu)一(yī)定的(de)引导作用。

　　关注三：压(yā)降银行存款成(chéng)本是否大(dà)势所趋？

　　2022年四(sì)季度货币政策执(zhí)行报告(gào)以及2023年一季度货(huò)政例会均表(biǎo)明，当前货币政策(cè)基调未变，“精准有(yǒu)力”仍是第一要求，而在此基(jī)础上也强调“着(zhe)力支持扩大内需，为实体经济提(tí)供更有力支持”。从本次降息(xī)释放(fàng)的信号(hào)来看，是否意味着货币政(zhèng)策进一步宽松？

　　对此，招商基金(jīn)李(lǐ)湛的看法是，货币政策充裕延续，但(dàn)解读为边际再宽松为(wèi)时尚早。“本次调降意味着当(dāng)前长端利率仍有下行(xíng)空间，但这一调(diào)降是针对(duì)银行协(xié)定存款及通知(zhī)存款利率自(zì)律上限，而非直接(jiē)调降挂牌存(cún)款利率，存款利率下调并不等(děng)于政策利(lì)率就必须进行(xíng)对(duì)等下调，市场不应视(shì)为降息(xī)的确(què)定(dìng)性信号(hào)。”李湛称。

　　在“精(jīng)准有力(lì)”的货(huò)币(bì)政策(cè)之下，也(yě)有(yǒu)多方(fāng)观点(diǎn)提(tí)到，压降存款成本仍是(shì)大(dà)势(shì)所趋(qū)。国泰君安(ān)董琦关注到，当前经济修复(fù)内生动力依(yī)然不强，外需压力没有完全(quán)缓解，货(huò)币政(zhèng)策将继续对经济修复带来支撑作用，未(wèi)来伴(bàn)随经济修复(fù)，利率(lǜ)水平的调降(jiàng)还(hái)没有(yǒu)结(jié)束(shù)。

　　招商证券银行团(tuán)队的观点也(yě)不谋而合(hé)——长期来看，存款利率(lǜ)下行仍是大势所趋。2023年经济有所复(fù)苏，进一步(bù)降低贷款利率的紧迫性(xìng)不高(gāo)，但银行普遍以量补(bǔ)价，使得贷款价格(gé)战激烈，贷款利率很(hěn)难(nán)上行。考虑(lǜ)到存量贷款重(zhòng)定价(jià)等影(yǐng)响(xiǎng)，2023年银行息差压(yā)力(lì)增大，控制存款成本成(chéng)为当务(wù)之急(jí)。中小银(yín)行或(huò)有(yǒu)动力主动跟(gēn)进下调存款利率。

　　展望未来货币政策的走向(xiàng)，上述大型银行金融市场研究员认为，需要看到的(de)是，目前经济处于修复性(xìng)复苏(sū)阶段，经济恢(huī)复仍(réng)需要适度货币环境(jìng)支持，同时(shí)，国内经济(jì)复苏不平衡(héng)问题依然突(tū)出(chū)，要求货币(bì)政策支持精(jīng)准有力。预计下半年货币政策不会出(chū)现急转弯，延续稳健货币政策基调，在保持信贷总量(liàng)适度增长，市场流动(dòng)性合理充裕情况(kuàng)下，更加倚重结(jié)构性工(gōng)具，加大实体经济薄弱环节，重点新兴领域支持，提(tí)升政策精准质效。

　　关注四：老百(bǎi)姓和企业手(shǒu)中的钱会不会变“毛”？

　　协(xié)定(dìng)存款、通(tōng)知存(cún)款利率自(zì)律上限(xiàn)将迎调整的(de)同时，有市场观点(diǎn)担心，降(jiàng)息一方面(miàn)有利于刺激消费以及缓和(hé)银行(xíng)经营压力，但另(lìng)一方面(miàn)老百姓、企业手(shǒu)里的(de)存款收(shōu)益(yì)缩水了。在评价(jià)双方博(bó)弈观点(diǎn)之(zhī)前，不妨先厘清通知(zhī)存(cún)款及协(xié)定存款两个概念的(de)定义。

　　通知(zhī)和协定存款介于定(dìng)活期(qī)存款之(zhī)间(jiān)，利率高于活期存款，但比定期存款存取(qǔ)灵活，两(liǎng)者的共同优(yōu)点是，在保(bǎo)持资金(jīn)灵活使用的(de)同时(shí)，提高利息回报。其中：

　　通知存款是活(huó)期存款的一种，主要有1天和7天两个(gè)期(qī)限，支取(qǔ)时需提前1天(tiān)或7天通(tōng)知银(yín)行，即(jí)可按(àn)实际存(cún)期(qī)及支取日相(xiāng)应币种档次利率计(jì)付利息，个(gè)人(rén)和企业均(jūn)可(kě)以(yǐ)办理。当前1天和7天期通知存(cún)款(kuǎn)的基(jī)准利率分(fēn)别为0.80％和(hé)1.35％。

　　协定存款(kuǎn)指(zhǐ)企事业(yè)单位在银行开立一个具有结算和(hé)协(xié)定(dìng)存款双重功(gōng)能的协定存款账(zhàng)户(hù)，并约定基(jī)本存款(kuǎn)额(é)度，由银行将协定(dìng)存款(kuǎn)账户(hù)中超过该额度的部分按协(xié)定存款利率单独计息(xī)的一种存款方式。协定存款(kuǎn)性质(zhì)介于活期和定(dìng)期存款(kuǎn)之间，只面向企业(yè)办理(lǐ)，期限最长(zhǎng)为(wèi)1年。当前，协定存款的基(jī)准利率为1.15％。

　　协定存款属于对公(gōng)业(yè)务，通知(zhī)存款(kuǎn)既(jì)有对公业务(wù)，也(yě)有个(gè)人业(yè)务(wù)，但都(dōu)有一定(dìng)的存款门槛。基于此(cǐ)，粤(yuè)开证券首席经济(jì)学(xué)家罗志(zhì)恒提(tí)出(chū)的观(guān)点是，总体来看，协定存款和通(tōng)知存款基本上以对(duì)公活期存款为(wèi)主，对一般老百姓的(de)影响(xiǎng)不(bù)大(dà)。对于企业来说，会有一定的利息损失，但(dàn)若存贷款利(lì)率都能有(yǒu)所下调，也有助于刺激企业投资并降低融资成本。

　　此外记者也注意到，央(yāng)行最新数据(jù)显示，4月份(fèn)人民币(bì)存(cún)款减少4609亿元(yuán)，同(tóng)比多减5524亿(yì)元，其中，住户存款(kuǎn)减少1.2万亿元，非金融企业存款减少(shǎo)1408亿元。进一步来看，存款(kuǎn)利(lì)率调降是(shì)否会刺激超额储蓄流(liú)出(chū)？

　　国泰(tài)君安(ān)董琦(qí)表示，这一(yī)传导过程并(bìng)非一蹴而就，且需(xū)要总量政策继续支(zhī)撑。经济当前依然需(xū)要休(xiū)养生息，特(tè)别是在前期服务业修复后(hòu)，与制造(zào)业产生循(xún)环，带(dài)动收入(rù)预期改善，最终才会带动居民与企业储蓄流出。

　　长远来看，招商(shāng)基金李湛的建议(yì)是，应辩证看待本次降息(xī)。疫情(qíng)以来，企业及(jí)居民形成了一定规模的超额储蓄，降(jiàng)息可(kě)以降低企(qǐ)业、居民的储(chǔ)蓄意愿，引导(dǎo)企(qǐ)业加(jiā)大投资、居民(mín)增加消(xiāo)费，促进经济复(fù)苏(sū)。“只有经济(jì)复(fù)苏斜(xié)率提升，企(qǐ)业、居(jū)民对后续的(de)收入(rù)信心才(cái)会回升(shēng)，进而形成(chéng)储(chǔ)蓄(xù)转(zhuǎn)化为投资(zī)、消费(fèi)，再形成增厚企业、居(jū)民收入的良性循环。”李湛表示。

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