事件

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内部(bù)结(jié)构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下(xià)，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端(duān)驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部分商品价(jià)格回(huí)落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累(lèi)食品同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃料等分项(xiàng)环(huán)比延续(xù)低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领域、线下(xià)消费相关的(de)商品和服(fú)务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务(wù)同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服务(wù)同(tóng)比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖带动(dòng)部分(fēn)中上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱(yú)制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对(duì)价格的(de)支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主因基数(shù)拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量上市，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡(dàn)季影(yǐng)响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项(xiàng)环比(bǐ)延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商(shāng)品服务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原(yuán)油(yóu)等(děng)上(shàng)游(yóu)原材(cái)料(liào)链条相(xiāng)关价格回落，与线下(xià)消费相关的中下游行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤(yóu)其(qí)明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积气供应环比延续回落(luò)、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信(xìn)制造(zào)等(děng)部(bù)分(fēn)中下游(yóu)制(zhì)造(zào)业价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文(wén)教(jiào)娱制品(pǐn)等靠(kào)近(jìn)终端制(zhì)造(zào)业价格有所(suǒ)回(huí)升(shēng)、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份(fèn)有(yǒu)限公(gōng)司(sī)

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