来源：梁(liáng)中(zhōng)华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍(réng)是(shì)通胀压力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较(jiào)3月有何变化？第一(yī)，重申经济(jì)依(yī)然稳(wěn)健，表述修改为“一(yī)季(jì)度经济温(wēn)和增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银(yín)行(xíng)稳健，明确(què)银行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然(rán)高(gāo)度关(guān)注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预(yù)计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现；预计(jì)美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于(yú)加(jiā)息，本次(cì)加息依然是(shì)共(gòng)识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适(shì)。关于(yú)银行和债(zhài)务上限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。强调(diào)应及(jí)时提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国(guó)债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚(jiān)持加息的关(guān)键仍在于(yú)通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息(xī)是(shì)80年代以来最快的(de)一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最(zuì)近几个月(yuè)就业增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压(yā)力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币政策(cè)的累积(jī)紧缩(suō)，货(huò)币政策影响经(jīng)济活动和(hé)通(tōng)货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委(wěi)员会预(yù)计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对(duì)经济、就(jiù)业和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在不(bù)确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济(jì)可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资(zī)领域(yù)）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰退，希(xī)望是温和的(de)；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平(píng)。美(měi)联(lián)储在(zài)3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过(guò)，一些(xiē)政策(cè)制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也(yě)就意味着也许可(kě)以暂(zàn)停加息了。后续政策变(biàn)化的(de)关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强(qián闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短g)劲(jìn)，失(shī)业(yè)率仍在(zài)低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的(de)作用(yòng)，不希(xī)望大(dà)型(xíng)银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时提(tí)高(gāo)债务上限，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可(kě)能(néng)最早于(yú)6月1日出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定(dìng)举债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布(bù)采取特别(bié)措施，避免联邦(bāng)政府发(fā)生债务违约。美(měi)国(guó)国(guó)会预算(suàn)办公室5月1日发布的最(zuì)新报告(gào)显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风(fēng)险演变成系统性风险(xiǎn)的(de)概(gài)率(lǜ)或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或依然会出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依(yī)然(rán)预期(qī)美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不变(biàn)，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率(lǜ)或较闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短低。

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