金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明(míng)国资委的一封声明(míng)，让城投债成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一(yī)般债、专项债和包(bāo)括(kuò)城投(tóu)债在内的(de)各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险、基金等(děng)在内的(de)机构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的(de)还是城投债务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进(jìn)异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不(bù)算高的前提(tí)下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间(jiān)债务余额的比例(lì)关系。“今后(hòu)应(yīng)加(jiā)大(dà)中央政(zhèng)府的(de)发债规模，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让(ràng)债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支(zhī)持地方(fāng)政府通(tōng)过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债(zhài)。他表示(shì)这类典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是(shì)指城(chéng)投企业公(gōng)开发(fā)行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城(chéng)投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地(dì)方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府下设(shè)的(de)投融资(zī)机构，很难(nán)完全独立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市场化的(de)企业。城投的(de)债务主(zhǔ)要(yào)包(bāo)括向银行(xíng)借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经(jīng)成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无(wú)违约(yuē)案例，说明城(chéng)投债仍(réng)属于地方政府背书(shū)的高等级信用(yòng)债。但是(shì)，城投平台的(de)非标(biāo)违(wéi)约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？式(shì)的也比较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和(hé)财政收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至负增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省(shěng)乃至全国(guó)的信(xìn)用债市(shì)场都(dōu)造成(chéng)负(fù)面冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资(zī)成本有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相较(jiào)全(quán)国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城(chéng)投债加(jiā)权平(píng)均票(piào)面利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不(bù)及预(yù)期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能(néng)解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区(qū)域(yù)信用环境(jìng)，导致地方(fāng)国企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从未来(lái)区域经济发展的(de)角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易(yì)违约(yuē)。

　　鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？建议(yì)中(zhōng)央大(dà)力度(dù)支(zhī)持(chí)地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人(rén)的持有信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)不(bù)违约，这就(jiù)意(yì)味(wèi)着城投(tóu)公司能够具(jù)备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地(dì)方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的(de)借(jiè)新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否通过(guò)出让(ràng)国有资产来(lái)偿债(zhài)方面，也(yě)希望中央给予政(zhèng)策上的(de)支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示(shì)，将适时出(chū)台制度规定及(jí)操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额规范化退出的有效方式和(hé)途径(jìng)，充分发(fā)挥(huī)有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业(yè)股权获(huò)得收入(rù)偿还(hái)债务，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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