调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而能够(gòu)推升芳烃价(jià)格，去年二季度芳(fāng)烃(tīng)市场(chǎng)的(de)热(rè)度之高也正(zhèng)是(shì)由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年的步(bù)调明显(xiǎn)不一。期货日报记者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货(huò)盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现(xiàn)远超(chāo)市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合(hé)约(yuē)收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面(miàn)由于近期原油(yóu)大跌，另(lìng)一(yī)方(fāng)面近期成品(pǐn)油(yóu)裂差下跌(diē)。”一(yī)德(dé)期货(huò)分(fēn)析师(shī)郑邮飞表(biǎo)示，由于欧(ōu)美的(de)滞涨格局(jú)，以及美国(guó)的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对(duì)于衰退的预期再起。而(ér)原油供应端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油(yóu)近期回(huí)补前(qián)期缺(quē)口后继(jì)续(xù)下行，对于化工特别是(shì)与之相关性(xìng)相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近(jìn)期美(měi)国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽(qì)油库存在4月份(fèn)去库速(sù)率减(jiǎn)缓，使得市场(chǎng)对(duì)于美国调(diào)油需(xū)求的(de)预期边(biān)际(jì)弱化，对于芳烃(tīng)的(de)支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏油对(duì)于(yú)辛烷值的(de)需(xū)求支撑(chēng)起了芳(fāng)烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市(shì)场走势(shì)相对(duì)偏(piān)弱，且去年(nián)调油逻辑(jí)发生的(de)时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年(nián)调油逻(luó)辑是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大期货能(néng)化组(zǔ)组长谢雯表示(shì)，发生(shēng)这一现象的原因更(gèng)多是始于路径依赖，去年极端的(de)调油(yóu)行情使得(dé)市场预期今年调(diào)油逻(luó)辑发生的概(gài)率仍较大(dà)，调(diào)油商提前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑是调(diào)油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价(jià)差大(dà)幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美亚价差(chà)处于往年(nián)同(tóng)期高(gāo)位(wèi)，但(dàn)当(dāng)前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油(yóu)逻辑与去年在细节与节奏上(shàng)又有差异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是(shì)“脉(mài)冲式”的，当时市(shì)场对于(yú)美国(guó)高辛烷值调油料的(de)短缺没有提(tí)早预(yù)期，导致(zhì)旺季来临(lín)后行情(qíng)一(yī)触(chù)即发(fā)，而经(jīng)历过(guò)去年的大(dà)幅波动，随后(hòu)调(diào)油商(shāng)对于(yú)今(jīn)年已经提早(zǎo)有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳烃的(de)美亚(yà)价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利空间(jiān)，同时我(wǒ)们从(cóng)去年四季度至今(jīn)韩(hán)国(guó)出口美国(guó)芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的检修(xiū)预期，今年市场pp7塑料杯能不能装开水的(de)调油(yóu)逻辑在3月(yuè)份(fèn)就(jiù)启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估(gū)值打上(shàng)去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这明(míng)显早于(yú)去年(nián)。但我们也(yě)看到了PXN在3月(yuè)下(xià)旬后就处(chù)于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油逻(luó)辑已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走势存在着节奏的差异，去(qù)年(nián)5月份是(shì)是炒作调油需求的主要时期，而今年(nián)市场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年(nián)调油逻(luó)辑(jí)应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地(dì)区成(chéng)品油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润(rùn)非(fēi)常(cháng)好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的(de)问(wèn)题(tí)是(shì)欧美经济下行压(yā)力较大，油品需求面(miàn)临走(zǒu)弱(ruò)，从盘面也可以(yǐ)看(kàn)到，3月份(fèn)市(shì)场(chǎng)因炒作(zuò)调油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润(rùn)却回落，并拖累(lèi)形成原(yuán)油的下跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年芳(fāng)烃调(diào)油主(zhǔ)要(yào)是由于俄乌冲突导致原油的出口(kǒu)受限以及疫(yì)情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛(xīn)烷需(xū)求无(wú)法匹配，从而(ér)导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原(yuán)料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工(gōng)厂对于(yú)调油行情(qíng)有所准备(bèi)，整(zhěng)体(tǐ)缺量需求将不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看来，二季度(dù)美国出行旺季(jì)下(xià)调油需求被赋予期待，然而(ér)有了去年(nián)二季度(dù)调油需(xū)求增加(jiā)下亚美(měi)套利利润可观的经验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国(guó)的芳烃出口量观(guān)察，整体(tǐ)1—3月出口量已(yǐ)达去年调(diào)油季出口总(zǒng)量的65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据(jù)了解，贸易(yì)商今(jīn)年与亚洲PX生产(chǎn)企业(yè)签订合(hé)同多(duō)采用FOB模式，便于(yú)其在(zài)窗口打(dǎ)开后及时变(biàn)更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察今年调(diào)油大概率(lǜ)仍将发(fā)生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的提(tí)振高度(dù)将极大可能不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国际油价波动加剧(jù)，近期原油(yóu)库存低位回升(shēng)，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降(jiàng)，在(zài)对未来需求(qiú)的不确定和经济可(kě)能衰退的背(bèi)景下调油需求出现了(le)不(bù)稳定的因素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍，PTA前期(qī)流(liú)通货源紧张的局面在恒(héng)力石化和(hé)嘉通能源两套年产能共(gòng)500万(wàn)吨新装置(zhì)投(tóu)产和下游消费(fèi)走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边(biān)际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄(zī)博俊辰(chén)50万吨新装置投产(chǎn)下北方低价货(huò)源冲(chōng)击(jī)华东，下游硬胶(jiāo)产品利润(rùn)不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍存(cún)，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯(chún)苯港口库存攀升(shēng)，二季(jì)度(dù)苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目前(qián)看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没有真(zhēn)正进入美国(guó)汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月(yuè)下旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预(yù)计(jì)芳烃(tīng)估(gū)值仍(réng)将保持(chí)高(gāo)位，但是在当前衰退预期(qī)以(yǐ)及美联储加(jiā)息背景下，成品油消费的成(chéng)色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高(gāo)点已经看到，调(diào)油(yóu)逻(luó)辑再继续大幅发酵(jiào)的概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃(tīng)系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的供pp7塑料杯能不能装开水需基(jī)本面。

　　“短期来看(kàn)，随着(zhe)主(zhǔ)力合约换月，市场的交易重心转向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的(de)时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于大(dà)幅累库(kù)，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯下(xià)游品种中除了(le)苯胺盈利之外其他(tā)下(xià)游盈利性不(bù)佳，纯苯(běn)港(gǎng)口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样(yàng)面临成品库存(cún)偏高和利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库(kù)压力，短期来看价格向上的(de)驱(qū)动(dòng)或较乏(fá)力。

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