5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计(jì)有效认购(gòu)申请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体现出市(shì)场对这一(yī)“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年(nián)底(dǐ)及今(jīn)年一季(jì)度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等(děng)问题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基金报采访(fǎng)多位投研(yán)人士，解(jiě)析“中特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国(guó)央企(qǐ)主题基金发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批(pī)发(fā)行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素(sù)就是积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主题基金(jīn)的申(shēn)报发行，我认(rèn)为确(què)实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资(zī)金面(miàn)、政策面都(dōu)在(zài)向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可(kě)以更好支持(chí)央国企(qǐ)的估(gū)值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂(jì)。去(qù)年以来公募(mù)基金(jīn)发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金申报(bào)和(hé)发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金(jīn)积极布局央国企主题基金(jīn)，一(yī)方面是因为新一(yī)轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央国(guó)企投(tóu)资(zī)。另一(yī)方(fāng)面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的(de)要求，引导更多(duō)资金参与(yǔ)央(yāng)国企(qǐ)改革，更(gèng)好(hǎo)发挥(huī)公募基金(jīn)服务资本市场(chǎng)改革、服(fú)务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示(s当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍hì)，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关(guān)标的和板块带来增(zēng)量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人工智能(néng)成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷(lěng)却(què)，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前重点关(guān)注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主(zhǔ)要是央企或地方国(guó)资所在的行业(yè)，民(mín)营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行(xíng)业本身基本面在今年(nián)会有重大的(de)向上变化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于(yú)今(jīn)年市场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒(héng)表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思(sī)路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的投资机会当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始重视中(zhōng)特估的投资(zī)机会，判断中特估的机(jī)会(huì)未来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的(de)机会(huì)。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层(céng)设计对国央经营(yíng)管(guǎn)理价(jià)值导向变(biàn)化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会(huì)在(zài)未来两年体现在(zài)每一个(gè)央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化(huà)的(de)个(gè)股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出(chū)不(bù)少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披(pī)露的持仓中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持(chí)有(yǒu)股票(piào)市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持(chí)仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主(zhǔ)动加(jiā)当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏股型公募基(jī)金对港股央国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可(kě)以说(shuō)中国特色(sè)估(gū)值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实到(dào)日(rì)常的(de)投研流程和实践之中，不少基(jī)金公(gōng)司在加大投研力量，更(gèng)有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一(yī)方面，从(cóng)顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央(yāng)企(qǐ)的固定(dìng)思维，需(xū)要实地考察国央企(qǐ)，并且需(xū)要利用(yòng)当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门(mén)的股(gǔ)票(piào)库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思(sī)路和(hé)财务(wù)导(dǎo)向的(de)变化，结合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻找价值洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示(shì)，通过(guò)深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首先要认识市(shì)场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持(chí)续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此(cǐ)基(jī)础(chǔ)上(shàng)构建的(de)具(jù)有时代特征和中(zhōng)国特(tè)色、符(fú)合国家战略导向的(de)估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单(dān)套用(yòng)国外(wài)的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及(jí)到的行业(yè)和公(gōng)司，一直在发生(shēng)的(de)变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的(de)变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多(duō)个(gè)领域，因此也(yě)是一(yī)定能够(gòu)抓住中特估这(zhè)波行情的(de)机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春表示，积(jī)极践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系是(shì)资本(běn)市场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系进行(xíng)改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系(xì)的框架(jià)是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投(tóu)资者(zhě)的认可和实(shí)施(shī)是最(zuì)终该体(tǐ)系能否具备长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认(rèn)知(zhī)误区，市场化认(rèn)可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发(fā)展发向，更需要承担社(shè)会公共责任(rèn)等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理(lǐ)认为，对(duì)于国央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社会价(jià)值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会(huì)价值、符(fú)合国(guó)家战略发展的(de)价(jià)值？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方法的单一价(jià)值估值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披(pī)露(lù)与评价(jià)体系(xì)不(bù)断探索，结合(hé)国际(jì)通用规则(zé)，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业(yè)社(shè)会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业(yè)价值的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社(shè)会责任等要(yào)素(sù)对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的(de)积极作用，这样(yàng)有利于提高估(gū)值定(dìng)价(jià)模(mó)型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构(gòu)建等实务工(gōng)作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括(kuò)净资产收益(yì)率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研(yán)发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融(róng)精选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更(gèng)细(xì)致分析在估值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤(yóu)其是(shì)估值的(de)方法和(hé)指标(biāo)上，他认为(wèi)其(qí)包括产业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在(zài)纵向和(hé)横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业(yè)发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和可持(chí)续发展(zhǎn)等各(gè)种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论和判(pàn)断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估(gū)值体系与传统(tǒng)的(de)估(gū)值体(tǐ)系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的(de)变化，都是为了(le)更好地适应中国(guó)的市场和经济特点，提(tí)供(gōng)更(gèng)精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要在(zài)实(shí)践中(zhōng)进行(xíng)探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使(shǐ)用。

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