4月美(měi)国就(jiù)业(yè)报告(gào)大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期(qī)。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数(shù)据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的(de)是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新(唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么xīn)增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年(nián)份（图(tú)2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确(què)定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关(guān)行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新(xīn)增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均(jūn)边际(jì)回升。商品(pǐn)相关行业(yè)就(jiù)业边际(jì)改善，或(huò)反映制造(zào)业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增(zēng)就业(yè)从(cóng)3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化。其(qí)中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指示(shì)，服务(wù)业需求可(kě)能仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)与(yǔ)零(líng)售(shòu)业(yè)的总(zǒng)空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时(shí)工(gōng)资增速(sù)回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不(bù)确(què)定(dìng)性冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反(fǎn)映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其(qí)他(tā)工资指标(biāo)，4月(yuè)小时(shí)工资增速(sù)回升后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联(lián)储(chǔ)合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可(kě)能(néng)加(jiā)大美联(lián)储的(de)紧缩压(yā)力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就业(yè)市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空(kōng)缺和(hé)求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国(guó)就(jiù)业市场才能(néng)更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么lt="华(huá)泰(tài) | 宏观：非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有(yǒu)关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124207331.jpg">

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的(de)降(jiàng)息意(yì)愿，但实际经济动能或(huò)弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动下降后就业(yè)数据(jù)的走(zǒu)势(shì)。非农就业超(chāo)预期叠加工(gōng)资增速回升，预(yù)计(jì)联储将维(wéi)持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向(xiàng)的可(kě)能性将加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一(yī)共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时(shí)点提前，前景存在较(jiào)大不确定(dìng)性（参见《美国债务(wù)上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及(jí)债(zhài)务上限风(fēng)波，金融市场动(dòng)荡(dàng)可能(néng)性加大，不(bù)排除金(jīn)融风(fēng)险以及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非(fēi)农强于预(yù)期，但或许和(hé)季节性有关》

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