金融界5月16日消息(xī) 国新办今(jīn)日上午举行4月份国民经济运行情况新(xīn)闻发布会。现(xiàn)场有(yǒu)记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预(yù)期，尤其(qí)是PPI通缩加(jiā)剧，请(qǐng)问(wèn)原因(yīn)有哪(nǎ)些？国家统计局如何看待未来(lái)的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻(wén)发言人、国(guó)民(mín)经(jīng)济综(zōng)合统计司司长付(fù)凌晖回应称，当前价(jià)格低位运(yùn)行主要是阶段性的，当(dāng)前中国经略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音济不存(cún)在通缩，总的来看，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从(cóng)CPI的情况来(lái)看(kàn)，今年(nián)以来(lái)，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落的，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个(gè)百分(fēn)点，CPI走低主要(yào)是一些(xiē)阶段性因素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食品价格(gé)的回落。随着(zhe)气(qì)温的(de)转暖，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应增加，市场价格有所回落(luò)。同时，生猪市场供(gōng)应总体是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪(zhū)肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价(jià)格下行，也带动(dòng)了食品价(jià)格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能(néng)源价格降幅(fú)扩大。今(jīn)年以来，受到世(shì)界经(jīng)济复苏(sū)乏力、全球能源价格总体上(shàng)趋于回落，对国内(nèi)居民消费汽柴(chái)油价格输(shū)出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所(suǒ)扩大。

　　三(sān)是国内部(bù)分耐用消费品降价(jià)促销。今年以来，受(shòu)到汽车优(yōu)惠补贴(tiē)政策去(qù)年底到期影响，国六B的(de)排放标准在今年7月(yuè)份(fèn)切换，车企(qǐ)降(jiàng)价促(cù)销力度加大，带动(dòng)了(le)价格(gé)的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽(qì)车价格环比还在下降。

　　四(sì)是(shì)上年同期(qī)对(duì)比(bǐ)基数走(zǒu)高。上年同期受(shòu)到疫情(qíng)冲(chōng)击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等(děng)因(yīn)素的影响，食(shí)品价格涨幅扩大(dà)。同时，由于国际地缘政治冲(chōng)突、全(quán)球疫情(qíng)影响(xiǎng)，去年国际油(yóu)价高涨，带(dài)动了(le)CPI中能源价格上升。在(zài)这些因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中食品和能源(yuán)由于受到短期因素影响，往往(wǎng)波动会比较(jiào)大，看价格总体的状况，更重要的还要(yào)看(kàn)核心CPI。从(cóng)核心CPI的(de)状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况(kuàng)来看(kàn)，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫(yì)情前相比还是偏低的，很(hěn)重要的原因是服(fú)务(wù)需求仍在恢复(fù)中，相关(guān)价格(gé)涨幅跟过去(qù)相(xiāng)比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经(jīng)济(jì)社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游(yóu)、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升，带动服(fú)务价格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩(kuò)大(dà)0.2个百分点，连续两个月回升(shēng)。未来(lái)随(suí)着(zhe)服(fú)务消费需(xū)求带动增强，价格回升也(yě)会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合(hé)理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看(kàn)，今年以来受到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩(kuò)大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响(xiǎng)。我国(guó)部分大(dà)宗商(shāng)品价格与国际市场联系比(bǐ)较(jiào)紧密，今年(nián)以(yǐ)来受到世界经(jīng)济恢(huī)复乏力(lì)影响(xiǎng)，国际大宗商品(pǐn)价格走低、国内(nèi)石油、有色价格(gé)出现下降，4月份石油和天然(rán)气开采业(yè)价格(gé)下(xià)降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业价格(gé)下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和(hé)压(yā)延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场(chǎng)需(xū)求(qiú)不足。经济(jì)恢复(fù)常态化运行以后，部(bù)分行业产能供给充裕，但市场(chǎng)需求相(xiāng)对不足，价格(gé)有(yǒu)所下降。比(bǐ)如(rú)煤炭产(chǎn)能继续释放，进(jìn)口持续增加，而电煤需求季节性(xìng)减少(shǎo)，市场进(jìn)入淡季(jì)，价(jià)格(gé)降幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大，4月份煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材(cái)产能比较充足，而市场需求还(hái)在恢复中，价格出现下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价(jià)格翘尾(wěi)影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际输入性(xìng)影响还会持(chí)续，国内市场需(xū)求仍(réng)在(zài)恢复(fù)中(zhōng)，部分工业品价格短期下(xià)行情(qíng)况还会延续(xù)。但(dàn)是随着(zhe)国内经济恢复，市(shì)场(chǎng)需(xū)求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)，总的判断(duàn)，下(xià)半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央(yāng)行报告：当前我(wǒ)国经(jīng)济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度货币政(zhèng)策报告也提及通缩(suō)。报告提到(dào)，我国通胀水平处于温和(hé)区(qū)间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与(yǔ)供需恢复时间差和基数效(xiào)应有关。我国经济(jì)运行开局良(liáng)好(hǎo)，同时通(tōng)胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月下(xià)行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增(zēng)长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶段性(xìng)回(huí)落的影响(xiǎng)不(bù)宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观(guān)上(shàng)有以下(xià)因素：

　　一是供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持(chí)下(xià)，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气区间(jiān)；农副产品生(shēng)产稳定、物流渠道(dào)畅通，也保(bǎo)证(zhèng)了(le)居(jū)民(mín)“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环节本身有个过程，加之疫情(qíng)的(de)“伤痕效应”尚(shàng)未(wèi)消退，居民(mín)超额储蓄(xù)向消费(fèi)的转化受收入分配分化、收入预期不稳(wěn)等制约，特(tè)别是(shì)汽车、家装等大宗消费(fèi)需求偏弱。近期居(jū)民出现提前还贷现(xiàn)象，也一定程度影(yǐng)响当期消费(fèi)。

　　三(sān)是基数效(xiào)应明显。去(qù)年国际油价(jià)一度逼(bī)近(jìn)140美元大关，今(jīn)年(nián)以来已回(huí)落至80美元(yuán)附(fù略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音)近，带动CPI交通工(gōng)具燃料和(hé)居住水电燃料的(de)同(tóng)比(bǐ)增速走低；疫(yì)情(qíng)扰(rǎo)动(dòng)使得去年3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在明显基(jī)数效应，去年二季度受(shòu)疫情冲(chōng)击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度GDP增速可能明(míng)显回(huí)升。

　　未(wèi)来几(jǐ)个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶段(duàn)性保持低位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本在2.5％左右的高基数影响。但要(yào)看到，随(suí)着(zhe)基数降低，特别是政策效(xiào)应将进一步显现，市场机制发挥充分作(zuò)用(yòng)，经济内生动力也在(zài)增强，供需缺口有望趋(qū)于弥(mí)合，预(yù)计下(xià)半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可(kě)能温和抬升，年末可能回升至近年(nián)均值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前(qián)我(wǒ)国(guó)经(jīng)济没有出(chū)现通(tōng)缩(suō)。通缩主要指(zhǐ)价格持(chí)续负增长，货(huò)币供应量也(yě)具(jù)有下降趋势(shì)，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国物价仍在温(wēn)和上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行持续好转，不符合通缩的(de)特征。

　　中长期看，我国(guó)经济总供求基本(běn)平衡(héng)，货(huò)币条件合理适度，居(jū)民预期稳定，不存在(zài)长期(qī)通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧大(dà)可不必(bì)

　　物(wù)价是经济短(duǎn)周期(qī)波动的滞后指标，不能仅以(yǐ)物价回落来评判经济进入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济的周期性(xìng)波(bō)动主要(yào)由需求(qiú)驱动，物(wù)价跟(gēn)随需求(qiú)变化(huà)而变化，使(shǐ)得物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏(sū)初期(qī)，需求才刚刚开(kāi)始修复，对(duì)价(jià)格的提振尚(shàng)不明显(xiǎn)，使得(dé)物价(jià)指标低(dī)位徘徊(huái)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持(chí)续(xù)修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长(zhǎng)期资金来源刻(kè)画的有效社融(róng)增速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化领(lǐng)先经济2个(gè)季(jì)度(dù)左右(yòu)的(de)经验规律，本(běn)轮信(xìn)用扩张会带动经济在(zài)2023年初见(jiàn)底回升，1季(jì)度(dù)经济(jì)指标已(yǐ)有所体现。

　　年(nián)初以(yǐ)来(lái)物价的回(huí)落，受(shòu)基(jī)数、供给(gěi)和外(wài)需(xū)等影响较大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前(qián)后开(kāi)始抬升。除去(qù)年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜等食品(pǐn)价格回落(luò)，及油(yóu)、气价格(gé)回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关(guān)服务、衣着等价格逐步抬升。伴(bàn)随(suí)拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需(xū)求支(zhī)撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升(shēng)、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策托(tuō)底无用？周期启(qǐ)动(dòng)，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资金(jīn)存在(zài)一定空转较为常见。经验显示，资金(jīn)空转(zhuǎn)多发生在经济回落(luò)、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金(jīn)滞(zhì)留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去(qù)年底(dǐ)以来也(yě)有类似(shì)特征；有(yǒu)所不同(tóng)的是，当前资(zī)金(jīn)多滞留在银行体系、而(ér)不是(shì)非银金(jīn)融机构，与(yǔ)居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派生偏少等紧(jǐn)密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和表征(zhēng)不(bù)同过(guò)往，企业有效(xiào)信用(yòng)派生自去年9月(yuè)以(yǐ)来持续改善，而房地产相关融(róng)资拖累总体信用派生(shēng)。传(chuán)统周期下(xià)，信(xìn)用扩张(zhāng)以房地(dì)产驱动(dòng)为主，使得居民贷(dài)款(kuǎn)增长明显(xiǎn)快(kuài)于企(qǐ)业(yè)；相较之(zhī)下，本轮(lún)信(xìn)用修(xiū)复主(zhǔ)要靠企(qǐ)业融资扩张，有(yǒu)效(xiào)社融从去年9月开始持续回升，而(ér)居民(mín)信贷一度拖(tuō)累(lèi)社融(róng)回落(luò)。

　　本轮(lún)信用(yòng)派(pài)生带(dài)来的(de)经济效(xiào)应不同过往，有效信用派生对企(qǐ)业行为的支持已开始显(xiǎn)现。去年(nián)3季度以来，资(zī)金加速流向制造业，而房地产相关(guān)融资显著弱于以往，使得制造业投资(zī)表现显著强于房地产；伴(bàn)随融资的持续(xù)改善，企业(yè)资(zī)本(běn)开支在1季度有(yǒu)所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低了信(xìn)用派(pài)生和经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后遗症(zhèng)”或被过度(dù)渲染(rǎn)

　　高频指标报复性(xìng)反(fǎn)弹后走弱，主(zhǔ)要缘于(yú)场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大家(jiā)容易产生悲观情(qíng)绪。疫情(qíng)政(zhèng)策调整，放大了“春节效(xiào)应”带来(lái)的经济波(bō)动，部(bù)分高(gāo)频(pín)指标报复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹(jì)象。其中，偏消费端的活动多在2月(yuè)底之(zhī)后走(zǒu)弱(ruò)，偏生产端略晚一点，导致宏(hóng)观数(shù)据(jù)屡超(chāo)预期的同时(shí)，市场信心反其(qí)道而行之。

　　内生动能的修复已然开(kāi)始(shǐ)，消费动能或被(bèi)低估，前(qián)半(bàn)程靠(kào)居民出行和企(qǐ)业消费，后半(bàn)程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活(huó)动(dòng)正常化(huà)等，皆指向场景恢复带来的消(xiāo)费(fèi)修复(fù)持(chí)续性(xìng)和(hé)弹(dàn)性不宜(yí)低估；批(pī)发零售、住宿餐饮等(děng)服务(wù)业，及稳增长相关(guān)行业(yè)招工需求在逐步修复，有助于(yú)推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也(yě)在累积。地产大(dà)周期向下(xià)已是共识，地产链条修复会弱于传统周(zhōu)期；但小周期超调后(hòu)的修复出现(xiàn)一些“积(jī)极(jí)”信号(hào)。1）高能级城(chéng)市(shì)地产(chǎn)供给增多、质(zhì)量改善，利于需求(qiú)释(shì)放(fàng)、形成(chéng)供(gōng)需“正向循(xún)环”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比口径(jìng)增(zēng)长近60％）、中西部(bù)地(dì)区收入修(xiū)复等，有利于稳(wěn)定(dìng)低能级城市需求。

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