事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩(suō)，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关(guān)的(de)服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明显的周期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端(duān)影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于(yú)食(shí)品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食(shí)品同比自年初(chū)的(de)6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原(yuán)材(cái)料成本(běn)压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和(hé)服务，在价格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比自(zì)年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动(dòng)部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文(wén)教娱制造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善等或(huò)带(dài)动内(nèi)生动能逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部分商品价格(gé)回落拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相(xiāng)关(guān)价(jià)格回落，与线下消费相关(guān)的中下游行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多(duō)数(shù)行业环比价格回(huí)落(luò)、上游原(yuán)材料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游(yóu)制造业(yè)价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司(sī)

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