来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是(shì)通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为“一季(jì)度(dù)经济温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会(huì)评估货币政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预计一些额(é)外的(de)政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现；预计美国(guó)经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可能(néng)避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识(shí)；认为原则上不(bù)需(xū)要利率提高那么(me)高，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不(bù)合适。关于银行和(hé)债务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提(tí)高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来(lái)的高点。此外，上调准备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机(jī)构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿(yì)美(měi)元(yuán)（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的(de)关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续(xù)4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮(lún)加息(xī)是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过(guò)表述(shù)修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委(wěi)员会将评估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外(wài)的政策(cè)紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间(jiān)的推(tuī)移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济(jì)活(huó)动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和(hé)金(jīn)融(róng)发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货(huò)币(bì)政策立场”，表明美(měi)联储加(jiā)息或将结(jié)束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国(guó)银行体系(xì)稳健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确(què)银行风险导致了家庭和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可(kě)能面(miàn)临(lín)来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住房和(hé)投资(zī)领(lǐng)域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经(jīng)达到(dào)限制性水平(píng)。美联(lián)储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有人全票(piào)通过，一(yī)些政(zhèng)策制定者谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上(shàng)不(bù)需要利率提高那(nà)么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续(xù)政(zhèng)策变化的关键仍是(shì)审视数(shù)据(jù)，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美国劳(láo)动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，中国一共有多少万亿钱但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提(tí)高债务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采取行动提高债(zhài)务上(shàng)限，美(měi)国可(kě)能(néng)最(zuì)早于6月1中国一共有多少万亿钱日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定(dìng)举债上限，美(měi)国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦政府发生债务违约(yuē)。美国(guó)国会预算办公(gōng)室(shì)5月1日发(fā)布(bù)的最新报告(gào)显示，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银(yín)行风险(xiǎn)演(yǎn)变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的(de)概率或有限，但(dàn)中小银行(xíng)破产或依然(rán)会(huì)出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息(xī)概(gài)率或(huò)较低。

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