来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚(jiān)持(chí)加息的(de)关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一(yī)季(jì)度经济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银(yín)行风险导致家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压(yā)力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能(néng)是适(shì)当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来(lái)体(tǐ)现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温(wēn)和(hé)衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或(huò)已经接近达(dá)到(dào)）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不(bù)合适(shì)。关于银行和(hé)债务上(shàng)限，强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大(dà)规(guī)模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继(jì)续(xù)减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿(yì)美(měi)元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联(lián)储坚持加息的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力较(jiào)大(dà)。例如(rú)，3月美(měi)国核(hé)心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处(chù)于(yú)高(gāo)位(wèi)；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健。不(bù)过(guò)表述修改为“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适度的(de)速度增长，最(zuì)近几个月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会将(jiāng)评估(gū)货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活(huó)动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删(shān)除了(le)“委员(yuán)会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实(shí)现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申美国银(yín)行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就(jiù荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人)业和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确(què)定性(xìng)，“家(jiā)庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的(de)程(chéng)度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需(xū)要(yào)时(shí)间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能(néng)会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时(shí)，就已经(jīng)在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共(gòng)识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认为或(huò)已经达(dá)到了限制性水平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息了(le)。后(hòu)续(xù)政策变化的关键(jiàn)仍(réng)是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力(l荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人ì)市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥(huī)非常(cháng)重要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上限，如果没(méi)有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债(zhài)务违约。美国国会预(yù)算(suàn)办公室(shì)5月1日发(fā)布(bù)的最新报(bào)告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗尽资金的(de)风险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美(měi)国银行(xíng)风险演变成系(xì)统性风(fēng)险的概率或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美(měi)国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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