文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份(fèn)，规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模(mó)以上工业(yè)企业(yè)利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业(yè)和(hé)股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进(jìn)一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开采等其(qí)他行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利(lì)润增速出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)分化，中游原材(cái)料加工(gōng)业的(de)利润增速(sù)均为负，是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的(de)利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数据(jù)已表现出(chū)明显的(de)探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月(yuè)份(fèn)表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃(rán)气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探(tàn)底爬(pá)坡过(guò)程中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们(men)认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和(hé)其他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及(jí)费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要细分行业(yè)中(zhōng)，有26个行业(yè)的(de)营业利润累计增速出现回升，其他13个行业(yè)的营业利(lì)润累计增(zēng)速均出(chū)现回落，其中回(huí)落幅度(dù)较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰(shì)等(děng)行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造(zào)、通用设(shè)备制(zhì)造、橡胶和(hé)塑料制品等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期(qī)相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较(jiào)大(dà)，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业(yè)累计每百元营业(yè)收入(rù)中的(de)成本为816英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长5.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环(huán)比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计(jì)同比降幅(fú)出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企业利(lì)润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企(qǐ)业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增速降幅(fú)依然(rán)较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长选(xuǎn)的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)业(yè)、废物资源综合(hé)利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化。中游原材料加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负(fù)，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速(sù)跌幅(fú)普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然是整体工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)的主要(yào)拖累。中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航(háng)天、电气机械及器(qì)材制造、仪(yí)器仪(yí)表制造增幅延续上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得(dé)益于国内(nèi)汽车(chē)销售量(liàng)的提升和汽(qì)车产业(yè)链出口强劲，汽车制造业的利润增速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加去年同(tóng)期基数较(jiào)低，汽车制造(zào)业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，化学原(yuán)料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专(zhuān)用(yòng)设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制(zhì)品、黑(hēi)色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金(jīn)属制品、计算机通(tōng)信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通(tōng)用设(shè)备16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依(yī)旧为正，并且(qiě)增(zēng)速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的(de)是，汽车(chē)制造(zào)增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业的(de)利润增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多(duō)个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求转好速(sù)度(dù)较慢(màn)，这也意(yì)味(wèi)着(zhe)下游行业的利润增速向上爬(pá)坡(pō)的节(jié)奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持(chí)续维持低位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中的机(jī)械和设备(bèi)修理、电力热力利润增(zēng)速相对(duì)较高，燃气(qì)生产(chǎn)和供应利润增(zēng)速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和(hé)设备修理利润(rùn)累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利(lì)润累计(jì)同比增(zēng)速(sù)收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应(yīng)降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数(shù)据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企业利(lì)润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽车(chē)制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造(zào)业(yè)、电(diàn)气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前(qián)正处于(yú)第6次工业企业(yè)利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业利润增(zēng)速转正最(zuì)早也(yě)需等到四季度。目前我国(guó)仍面临内(nèi)需(xū)增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业(yè)的产能利用(yòng)率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成(chéng)本高(gāo)居不下导致的内部压(yā)力，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需(xū)恢复力(lì)度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速明(míng)显回升(shēng)——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一(yī)平，联(lián)系(xì)人罗丹

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