金融界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的(de)规模(mó)和地(dì)方政府的偿债能力已经(jīng)越来(lái)越被重(zhòng)视。如何如何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文(wén)称，地(dì)方债包括地方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者是地方债的(de)主要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城(chéng)投(tóu)债务、非(fēi)标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能力已无(wú)法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的(de)财权与事权(quán)不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸(tū)显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政府(fǔ)的(de)发债(zhài)规模，为(wèi)地方(fāng)经济减(jiǎn)负(fù)。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型(xíng)的(de)关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的(de)“托(tuō)底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭="BOX-SIZING: border-box">李(lǐ)迅雷还建议，中央政策(cè)上支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)通过(guò)出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债。他表示(shì)这类典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿(螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭yì)元）至贵州国资(zī)。螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭an>

　　以(yǐ)下文字(zì)来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全(quán)国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债(zhài)务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企业公开发(fā)行的(de)公司债券和中(zhōng)期票(piào)据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地(dì)方政(zhèng)府投(tóu)融(róng)资(zī)机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营主体，地方政(zhèng)府不再对城投(tóu)债兜底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看(kàn)作由地方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府(fǔ)下设的投融资机(jī)构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的(de)债务主要包括(kuò)向银(yín)行(xíng)借款和(hé)发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式(shì)为主，但后一种债权融资的(de)规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速(sù)扩张，每(měi)年增速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上(shàng)已经成(chéng)为(wèi)地(dì)方债(zhài)务(wù)的主要(yào)体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过(guò)地方政府的(de)一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城投平台的债(zhài)券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明(míng)城投(tóu)债(zhài)仍属于(yú)地方政府背书(shū)的高等(děng)级信用(yòng)债。但是(shì)，城投(tóu)平台(tái)的非标(biāo)违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑(duì)付，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当前市(shì)场对地方(fāng)政府债务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债(zhài)的收益率普遍高于东部发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约(yuē)之(zhī)后，对河南(nán)省乃至全国(guó)的信用债市场都(dōu)造成负面冲(chōng)击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几(jǐ)年融资成(chéng)本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成本有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投债加(jiā)权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的(de)风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶(è)化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济(jì)发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债不(bù)违约，这就意(yì)味着城投公(gōng)司能够具(jù)备低(dī)成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着对地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在(zài)政(zhèng)策上大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司(sī)的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上(shàng)的(de)支持。因为今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政协(xié)十三届(jiè)全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适(shì)时出台制度规定及(jí)操作细(xì)则(zé)，探(tàn)索国有(yǒu)权(quán)益份(fèn)额规范化(huà)退(tuì)出(chū)的有效方式(shì)和途(tú)径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国(guó)有企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企(qǐ)业股权获得(dé)收入偿还(hái)债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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