来(lái)源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重申经济(jì)依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重申美(měi)国银(yín)行稳健，明确银行风(fēng)险导致(zhì)家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货(huò)币(bì)政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会(huì)预(yù)计一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关(guān)于(yú)经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现；预计美国(guó)经济温(wēn)和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次加息依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则(zé)上不需要利率提(tí)高那(nà)么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地(dì)区(qū)性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升(shēng)朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调(diào)准备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持(chí)美国(guó)国债、机构债(zhài)务(wù)和机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快(kuài)的一次，10次(cì)便(biàn)累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过(guò)表述修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以适度的速度增(zēng)长，最近(jìn)几个(gè)月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在(zài)多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了(le)“委员会预计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币政策立(lì)场”，表明(míng)美联(lián)储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了(le)家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述(shù)为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可(kě)能(néng)会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的(de)程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻微的(de)经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次(cì)加息依(yī)然(rán)是(shì)共识，所有人全(quán)票通过(guò)，一些(xiē)政策(cè)制定(dìng)者(zhě)谈(tán)到停止加息(xī)，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为原则(zé)上不(bù)需要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到了(le)限制性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的(de)关键仍(réng)是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区性(xìng)银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影(yǐng)响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财(cái)政部(bù)长耶伦也强调(diào)，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可(kě)能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取特(tè)别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发(fā)布的最(zuì)新报告显示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资金的(de)风(fēng)险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下(xià)滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较(jiào)低。

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