来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回暖主要缘于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服(fú)务业(yè)中，交通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等(děng)线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回落(luò)预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等(děng)行(xíng)业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造(zào)业(yè)各行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气度(dù)居(jū)中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受(shòu)到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的(de)购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求得以释(shì)放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是(shì)推动年(nián)初(chū)出口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服等与出行(xíng)及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回(huí)升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外(wài)需(xū)回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质量(liàng)发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆(gān)”的(de)过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层(céng)面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测(cè)各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季度(dù)制(zhì)造业、交通运输业(yè)、房地(dì)产业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速(sù)，观察(chá)各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较(jiào)快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居(jū)民(mín)商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮(yóu)政业(yè)增加值增速(sù)明显提升(shēng)，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速小幅回(huí)升，尽管高于疫(yì)情三(sān)年(nián)来的(de)平(píng)均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于(yú)新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地(dì)产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度(dù)的(de)观(guān)测，我们(men)采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加值(zhí)增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平(píng)，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度(dù)最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐的量价(jià)分(fēn)位数水平均处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库(kù)存(cún)水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随着防疫(yì)需求的(de)降温(wēn)，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原(yuán)材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于(yú)国内产业升(shēng)级、出口优势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次(cì)是(shì)汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是(shì)通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子(zi)行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行业(yè)生产(chǎn)端(duān)改善幅度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球大宗商品下(xià)行(xíng)周期影响，价格依(yī)旧承压(yā)；随着年(nián)初(chū)建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气(qì)度提升，但(dàn)由于库存(cún)水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年(nián)同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续(xù)扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复(fù)后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务性(xìng)需求尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢复(fù)，是(shì)推动(dòng)年初(chū)出口数据(jù)好转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入提升和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以(yǐ)及(jí)家(jiā)电、家(jiā)具、纺服(fú)等可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)景气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居(jū)民收(shōu)入增速提(tí)升，消费(fèi)倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平(píng)。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居(jū)民(mín)人均可(kě)支配收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望(wàng)带(dài)动相(xiāng)关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均(jūn)值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民(mín)部门新增(zēng)净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维(wéi)持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧(ōu)美(měi)供需(xū)缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强。今年在海(hǎi)外(wài)总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能(néng)源(yuán)产品优势(shì)强(qiáng)化(huà)，有望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装备制造业去库进(jìn)程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求将(jiāng)随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据：各(gè)国国债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯(sī)达(dá)克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近几(jǐ)周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有变化，几个(gè)辖区(qū)指(zhǐ)出(chū)在不确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期(qī)美国总体物价水平温和(hé)上升，但价(jià)格(gé)上(shàng)涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进一步(bù)收紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息结束后(hòu)美联(lián)储将(jiāng)需要在(zài)一(yī)段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济(jì)和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同(tóng)意将(jiāng)利率(lǜ)上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示，货(huò)币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被(bèi)视为(wèi)经济和通(tōng)胀前景重大(dà)不确定性的来源。然(rán)而除非形势(shì)显著恶(è)化(huà)，否则(zé)金融(róng)市场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案(àn)目标(biāo)是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金(jīn)提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共和党希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于(yú)日常开(kāi)支；法案(àn)将(jiāng)减少对国税(shuì)局(jú)的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产(chǎn)业(yè)补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关(guān)系发(fā)表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的(de)”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济关(guān)系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国(guó)际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中(zhōng)两国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格(gé)指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零(líng)售销量(liàng)增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持(chí)续回升的动力。接下来(lái)将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研究起草关(guān)于恢复(fù)和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点领域；二(èr)是，下大(dà)力气(qì)稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化(huà)就业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机(jī)制；四(sì)是，研(yán)究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国(guó)资(zī)央企(qǐ)着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资(zī)央企(qǐ)在中国式(shì)现代化新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发(fā)展实体(tǐ)经济(jì)特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深(shēn)化提升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会(huì)介绍一(yī)季度工业和信息化(huà)发(fā)展状况，表示下一(yī)步将(jiāng)制(zhì)定实施重点行业稳增长的(de)工作方案(àn)。一(yī)是营造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门(mén)协(xié)同；二是推动出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合(hé)有关(guān)部门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消(xiāo)费；四(sì)是持续增强发(fā)展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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