文(wén)|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规模以上工(gōng)业(yè)企业绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规模以上工(gōng)业企业(yè)营业收入累计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速(sù)由(yóu)正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润累计(jì)增速的(de)下探(tàn)幅度(dù)之深和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下(xià)行(xíng)和(hé)其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业(yè)和装备制造业的(de)利(lì)润(rùn)增速出现明显分化，中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业利润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的(de)利润增速反弹乏力 。

　　现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子>总体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价(jià)、成本三(sān)因(yīn)素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分(fēn)行(xíng)业中，有26个行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速出现(xiàn)回升，其他13个(gè)行业的营业利润累计增速(sù)均(jūn)出(chū)现(xiàn)回落，其中回落幅(fú)度较(jiào)大的行业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要(yào)是机(jī)械和设备修理、汽车制造(zào)、通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、橡胶和塑料制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业(yè)累计每百(bǎi)元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台商利(lì)润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股(gǔ)份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和天然(rán)气(qì)开采等其(qí)他行业(yè)的利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的增(zēng)速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气(qì)开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物资源综合(hé)利(lì)用的增速为(wèi)负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明显分化。中游原材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)均为负，尽(jǐn)管与上(shàng)个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然(rán)是整体工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拖累。中游装备(bèi)制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造、仪器(qì)仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于(yú)国内汽(qì)车销售量的提升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的(de)利润增速降幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽车(chē)制造业当月(yuè)利(lì)润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制(zhì)品跌幅扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石(shí)油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通信和电子(zi)设备跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器材制(zhì)造增(zēng)幅依(yī)旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部(bù)需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的(de)利润增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)乏力(lì)，文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家(jiā)具制造等多个行业的利(lì)润(rùn)增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副(fù)食(shí)品加工、纺织(z现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子hī)服装(zhuāng)、服饰等多个行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好速度(dù)较慢，这也意味着下(xià)游(yóu)行业的利润增速向(xiàng)上(shàng)爬坡的(de)节奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有(yǒu)回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利(lì)润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设备(bèi)修理、电力热力(lì)利润增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃(rán)气生产和供(gōng)应(yīng)利润增速(sù)降幅(fú)收窄。其(qí)中机械(xiè)和设备修(xiū)理利润累计增速上(shàng)升(shēng)幅(fú)度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然(rán)保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅(fú)略有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利(lì)润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的(de)探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬(pá)升的(de)行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)的主(zhǔ)要拉动(dòng)力(lì)。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我们(men)在(zài)《今年工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第(dì)6次工业企业利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负(fù)值区间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企业(yè)利润增速转正最早也需(xū)等到四季度(dù)。目前我(wǒ)国(guó)仍(réng)面临内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢(màn)和外需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产能利用率(lǜ)持(chí)续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导致的内部(bù)压力，本(běn)轮工业企业利润增速反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力(lì)度低于(yú)预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制造业(yè)利(lì)润(rùn)增速明(míng)显回升(shēng)——2023年(nián)4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报告作(zuò)者(zhě)张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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