金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家(jiā)统计局(jú)4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可(kě)能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端领略的意思恢(huī)复(fù)略快于需(xū)求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫(yì)情(qíng)之后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉过(guò)正的加(jiā)息过程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层(céng)提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对(duì)于近(jìn)期(qī)中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐(lè)观(guān)一些，不必担心中国(guó)会陷入(rù)长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个(gè)滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能(néng)创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只创造(zào)了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务(wù)业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低(dī)迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的(de)服务业(yè)在(zài)回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上(shàng)去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化(huà)之前积压(yā)的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判断，服务性(xìng)行(xíng)业(yè)可能要(yào)逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月(yuè)回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪(jì)录(lù)，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领先(xiān)于经济(jì)数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)领略的意思

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数(shù)据有关情况新闻发(fā)布会。央(yāng)行货币政策(cè)司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一般具(jù)有物价水平持(chí)续(xù)负(fù)增长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物(wù)价回(huí)落是因为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一(yī)步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤(shāng)痕(hén)效应尚(shàng)未(wèi)消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗消费需(xū)求回升需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基(jī)数效应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际油价暴(bào)涨和国内鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨，也带来(lái)高基数(shù)扰(rǎo)动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度(dù)持(chí)续加大，供(gōng)给端见效较快。但(dàn)实体(t领略的意思ǐ)经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环节的效(xiào)应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民信心(xīn)偏弱，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据领(lǐng)先于经(jīng)济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济(jì)数(shù)据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经(jīng)济是否会(huì)陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带(dài)动会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高，再(zài)加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持(chí)低(dī)位，但这(zhè)不(bù)说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一(yī)个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直言，当(dāng)前数据呈现复(fù)苏(sū)信号(hào)明显，通(tōng)缩观点并不成(chéng)立(lì)，预计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不全面亦(yì)难持续，货币(bì)供应创新(xīn)高，经济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和(hé)其他不(bù)可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风(fēng)向标之一(yī)。华(huá)泰宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)，不论是从居民收(shōu)入、居民(mín)消费倾(qīng)向、还是(shì)居民资产负债表(biǎo)的边(biān)际(jì)变(biàn)化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化(huà)后都(dōu)在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势(shì)并(bìng)不满足央行(xíng)对通缩的(de)认定(dìng)，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段(duàn)性现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似(shì)反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到(dào)，当前的(de)物(wù)价(jià)下行不是通缩(suō)，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策(cè)对企业家信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居(jū)民风(fēng)险偏好下降(jiàng)有关(guān)。当前中(zhōng)国经济(jì)仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经(jīng)济(jì)恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业(yè)好于工业、内(nèi)需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本质是(shì)货(huò)币与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一(yī)轮(lún)上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国(guó)海策(cè)略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气(qì)行业的稀(xī)缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因(yīn)素(sù)，物价水平(píng)的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显。

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