文(wén)：天风(fēng)宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同(tóng)比多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年(nián)多时间(jiān)里(lǐ)，居民(mín)部门(mén)积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济(jì)和资本市(shì)场走势至关(guān)重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的(de)开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的(de)回答取决于(yú)存款会受到(dào)哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般(bān)影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支(zhī)出(chū)、金(jīn)融资产相(xiāng)关(guān)收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿(yì)则是(shì)收入修复和理财存(cún)款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民人均可支(zhī)配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才shòu)银行办(bàn)理速(sù)度放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回(huí)落(luò)，即居民(mín)提前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房(fáng)行为修复，其(qí)对(duì)存款的(de)支撑力(lì)度减弱，一(yī)季度人均消(xiāo)费(fèi)支出同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的(de)规(guī)模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居(jū)民存(cún)款下滑可能的(de)原(yuán)因(yīn)2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才rong>一是居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民收入(rù)和消费(fèi)数据不(bù)足，暂时无法判断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月(yuè)存(cún)款回(huí)落(luò)的核心原因，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了(le)自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是(shì)理财风险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作用的结(jié)果。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居(jū)民(mín)还(hái)在(zài)继(jì)续增配(pèi)理财产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还(hái)贷(dài)规(guī)模扩大是存款下(xià)滑的(de)又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度(dù)一是因(yīn)为(wèi)首套(tào)房(fáng)利率还在下(xià)降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继续降低(dī)首(shǒu)套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几(jǐ)个(gè)月里或继(jì)续成为超(chāo)额(é)存款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产短期(qī)或(huò)不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和(hé)存(cún)款利率下滑的背景下(xià)或(huò)将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用(yòng)金融(róng)机构住户(hù)存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人提(tí)前(qián)偿付的金额在(zài)资(zī)产池(chí)未偿(cháng)本金余(yú)额(é)的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市场(chǎng)波动加大(dà)

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