公募(mù)基金交易结(jié)算模式(shì)再(zài)现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人(rén)结算模(mó)式和券商结算(suàn)模(mó)式之后，一(yī)种创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金，该(gāi)基金由(yóu)博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合(hé)作推出(chū)。目(mù)前正在(zài)发(fā)行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出也吸(xī)引了(le)行(xíng)业各方目光，据业(yè)内人士透露，除了广发证券(quàn)有落地的基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)之外，其(qí)他券商、基金公(gōng)司也在(zài)关注研究这一新的模(mó)式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目(mù)前基金结算模式(shì)迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方(fāng)资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公(gōng)募基金25年(nián)的(de)历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人(rén)结(jié)算模式是最早(zǎo)出现也是最(zuì)为成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式(shì)启(qǐ)动试点，成为基金公司撬(qiào)动(dòng)券商资源的有力抓手，之(zhī)后由(yóu)试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交(jiāo)易结(jié)算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行(xíng)业各方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金。而(ér)目(mù)前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家(jiā)基金公司与广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是(shì)率先有落地(dì)基金产(chǎn)品(pǐn)的(de)券商，据了解，其(qí双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义)他(tā)券商(shāng)也(yě)在积极研究这一新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金(jīn)参(cān)照QFII模(mó)式，通过证券公司进行(xíng)交易申(shēn)报(bào)，由托管银行进(jìn)行结算，在(zài)这(zhè)种模式下，资金存放在(zài)托管银行的托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公(gōng)司。这也成为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般(bān)券结模(mó)式的(de)最大不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在(zài)托管(guǎn)银行，在券商开立的资金账(zhàng)户(hù)无需实际上的银证转账(zhàng)存入(rù)资金(jīn)，每(měi)个交易(yì)日基金公司采用申报交易额(é)度，使用虚头(tóu)寸资金(jīn)的方(fāng)式进行(xíng)场内交易，券商根(gēn)据已申(shēn)报(bào)的交易额(é)度(dù)每日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的前端验资(zī)控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交(jiāo)易通过经(jīng)纪券商完(wán)成，仍然(rán)保留了原先券商交易结(jié)算模式的交易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资(zī)金结算由(yóu)托管行完成(chéng)，解决了(le)部分托管行比较关注(zhù)的托(tuō)管资金归属(shǔ)保管问题(tí)，一(yī)定程(chéng)度(dù)上(shàng)调动了托(tuō)管(guǎn)行的积(jī)极性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方(fāng)差异(yì)化的需求，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经进入更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降(jiàng)低运(yùn)营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保(bǎo)证(zhèng)较好运(yùn)营效率带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度(dù)捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形成，该模(mó)式将进一步促(cù)进，金(jīn)融机(jī)构为广大投资人提(tí)供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突破(pò)了(le)现行客户交易(yì)结算(suàn)资金的(de)三方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈(tán)及这类模式的创新(xīn)点，平安基金总(zǒng)结为三(sān)大方面(miàn)：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现(xiàn)虚(xū)头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)；三是(shì)日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端验资验券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过(guò)往的结算模式，公(gōng)募基金(jīn)采用类(lèi)QFII结(jié)算模式有哪些优劣势(shì)？也是投(tóu)资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分(fēn)析指出(chū)，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎(shú)回(huí)都通过(guò)券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业(yè)务(wù)也是通过券商完(wán)成，可以(yǐ)全方位的跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券(quàn)公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前端(duān)验资验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募(mù)类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，较传统托管银行结算模式(shì)，有两方面好处：一是(shì)，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监(jiān)控(kòng)和(hé)头寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二是，兼顾(gù)了与券(quàn)商(shāng)渠(qú)道商业模式的(de)创新，类(lèi)似与(yǔ)券商结算模(mó)式(shì)，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利(lì)益(yì)，有利于券商代买(mǎi)市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结(jié)算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证转账即可(kě)调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升(shēng)；二是，简化(huà)了(le)开户环节，免(miǎn)去了三方(fāng)存管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基(jī)金人士认(rèn)为，对于基(jī)金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼(jiān)顾资(zī)金使用效率与风险控制两方面的(de)需求，相(xiāng)？过往的结算模式(shì)体现(xiàn)出(chū)了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下无需(xū)银证转账即可调(diào)整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提(tí)升，同时也简化了开户环节(jié)，免去(qù)了(le)三？存管登记确(què)认；而相比(bǐ)托管人(rén)结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券功能，可优化交易监(jiān)控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势(shì)归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产品(pǐn)资金不是(shì)集中于原来的证券公司(sī)资金账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现(xiàn)的方式是需要将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管行和(hé)券商打通，免去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普通(tōng)券结模式(shì)下(xià)资金分散管理，资金划(huà)拨时间受(shòu)银证转账时(shí)间范围限制(zhì)的痛(tòng)点。日常(cháng)投资(zī)运作过程，减少银(yín)证转账资(zī)金划(huà)拨工(gōng)作，例如，定期(qī)费用支(zhī)付(fù)、新(xīn)股新债缴款与银行间账户(hù)之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量减少了证(zhèng)券(quàn)资金账户(hù)开户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利(lì)于(yú)明确(què)各方(fāng)职责所在，以及(jí)完善业务风险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公(gōng)司前端验(yàn)资验券可有效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金(jīn)对(duì)账实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一(yī)方面，类(lèi)似托管人(rén)结算模(mó)式，该模式与(yǔ)托管人(rén)结算模(mó)式(shì)一致，对投(tóu)资组(zǔ)合而言(yán)需按月计算缴纳最(zuì)低(dī)结算备付金与保(bǎo)证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托(tuō)管人与券(quàn)商三(sān)方(fāng)需每日确立场(chǎng)内/外(wài)资金分配比例。取决于投(tóu)资组合交易(yì)特征，将增加(jiā)日(rì)常投(tóu)资运营管理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或(huò)吸引头部(bù)基金公(gōng)司(sī)跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察(chá)看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式(shì)的关注度较高(gāo)，也在筹(chóu)备或启(qǐ)动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解决等(děng)问题，初期或更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内部(bù)对(duì)这(zhè)一业(yè)务进行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不(bù)大。”一家基金公司人(rén)士表示，这(zhè)类业务具备一定吸(xī)引力，相比较托管行(xíng)结算模式(shì)和券商(shāng)结算模式，这一模式(shì)可以同时激发银(yín)行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模式特(tè)点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)，成为主流结(jié)算模(mó)式(shì)仍(réng)不(bù)具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来，预(yù)计相关金融机构(gòu)对该(gāi)模式会保持高度关注，会成(chéng)为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为(wèi)这是(shì)一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结(jié)模(mó)式、托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式均有比较优势；对(duì)托管人而(ér)言(yán)，产品资金全(quán)额留(liú)存(cún)在托管账户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券(quàn)公司提高服(fú)务机构客户(hù)的能力，也(yě)加强了公司品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是(shì)托(tuō)管行和(hé)券商。博道基(jī)金就表示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式下的场内交易前端验(yàn)资验券相关流程和(hé)业务系统，个(gè)别如清算模块涉及一些(xiē)小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和(hé)托管行的(de)系(xì)统改动(dòng)较大，如在系(xì)统直连、账户(hù)管理、场内清算、场外(wài)清算等(děng)多个环节需要进(jìn)行(xíng)升(shēng)级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基(jī)金公(gōng)司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对(duì)此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行(xíng)业(yè)发展25年以来，结算模式(shì)发生了(le)重要变(biàn)化，从单一模式走向券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行(xíng)托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)，到目前已25年(nián)了，仍然是目前(qián)公(gōng)募基金结算的(de)主流模(mó)式(shì)。这一模式是(shì)，基金管理(lǐ)人租用券商的交(jiāo)易席位直(zhí)连(lián)报(bào)盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人与中国结算进(jìn)行(xíng)资(zī)金(jīn)和(hé)证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着(zhe)运作(zuò)机制(zhì)渐稳(wěn)、结算(suàn)效率改善及券(quàn)商财(cái)富管理业(yè)务(wù)高速发展，券(quàn)结模式自2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一(yī)共有144只新成(chéng)立基金采用了券结模式。根据(jù)中(zhōng)金公司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基金结算(suàn)模式也(yě)正式(shì)进入了(le)新时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相(xiāng)关人士就(jiù)表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结算(suàn)模(mó)式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源(yuán)，为持有人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式(shì)的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益市场行(xíng)情修复及券(quàn)商财(cái)富管理业(yè)务高速发(fā)展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品(pǐn)类(lèi)型上，券结模式将有(yǒu)较(jiào)大发展空(kōng)间。”上述平安(ān)基金相(xiāng)关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结(jié)算模(mó)式在中小(xiǎo)基金公司(sī)中更加普遍(biàn)。中小基金(jīn)相对来说(shuō)获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式(shì)能有效(xiào)推(tuī)动券商和基(jī)金公司的(de)合作(zuò)关系(xì)，有助于中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示(shì)，券结(jié)模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用(yòng)。以前(qián)是小公司(sī)为主，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量(liàng)”时代(dài)：发展的边际制约因素，也(yě)从(cóng)“投入成双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义本较大、技术系(xì)统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策(cè)略与市场环境(jìng)及需求(qiú)的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结(jié)算模式，将基(jī)金公司、基金产品与券商渠(qú)道(dào)的中长期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发(fā)生(shēng)分(fēn)化，回归(guī)“买方投顾陪(péi)伴模式”的(de)服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服(fú)务”的基(jī)金公司和证券公(gōng)司会受益于这一发展(zhǎn)变化(huà)。

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