金融(róng)界5月8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银(yín)行板块(kuài)再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外四大(dà)行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报(bào)中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业(yè)也开始落(luò)实，比(bǐ)如(rú)一(yī)些(xiē)地方(fāng)小银行下调(diào)存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而(ér)年(nián)初的(de)低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发(fā)放(fàng)贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也(yě)没(méi)有下达普惠小微的(de)政策任(rèn)务(wù)。政策改变(biàn)的(de)原因(yīn)之一是银行需要(yào)资(zī)本扩展，需要(yào)恰(qià)当的盈利积累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲中特估(gū)和国企改(gǎi)革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多(duō)，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一(yī)种长时(shí)间的(de)利好，有利于银行估(gū)值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在已进入(rù)不良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行业的不(bù)良贷款率开始下(xià)降，到今年(nián)一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在(zài)滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动(dòng)，如(rú)果不良率(lǜ)下降周期能够(gòu)持续验(yàn)证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担(dān)忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷(dài)款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过(guò)对(duì)债务风险的分部门处理，地产上下(xià)游的很(hěn)多行业的(de)债务风险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上(shàng)银行(xíng)不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去年一(yī)季度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现(xiàn)下降。这(zhè)是一(yī)个已知(zhī)利空，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存(cún)款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出现存款利率下(xià)调，低利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导(dǎo)已(yǐ)经取(qǔ)消(xiāo)，这(zhè)对银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并(bìng)未如市场预(yù)期一样(yàng)出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交(jiāo)易层(céng)面罗(luó)列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出(chū)现资产荒，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息(xī)行业会成(chéng)为(wèi)替代品，银行股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投(tóu)资或股权投资的国宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思企(qǐ)央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对(duì)高的银行股，从而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行(xíng)股(gǔ)上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度(dù)。该机构认(rèn)为，接下来的宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思(de)5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策(cè)规划(huà)以(yǐ)及市场交(jiāo)易(yì)情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和政策(cè)打压的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩(jì)好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特(tè)估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型(xíng)的(de)银行估值也要相应抬升(shēng)，本(běn)质原因是各类银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不(bù)良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初(chū)以来随着(zhe)疫情(qíng)影响的消退和经(jīng)济(jì)的(de)稳步复苏(sū)，银(yín)行(xíng)不良生成(chéng)压力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝大多(duō)数(shù)银(yín)行关(guān)注率环比(bǐ)有所改善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨(bō)备水平继续保持(chí)充裕。目前(qián)银行资产质(zhì)量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期(qī)投资策略(lüè)报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均(jūn)较(jiào)去年提升：价格端(duān)，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的(de)行业催化(huà)剂，利好整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年(nián)企业(yè)贷款(kuǎn)需求(qiú)高景(jǐng)气延(yán)续(xù)的同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力(lì)提升(shēng)下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产质量下行风险封(fēng)住。银(yín)行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近(jìn)期(qī)表示，看好全年(nián)盈利能力(lì)修(xiū)复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值(zhí)提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内(nèi)经济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值(zhí)得期待(dài)，成为(wèi)推(tuī)动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继续看好银(yín)行板块全年表现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行板块(kuài宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思)静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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