2023年(nián)前(qián)4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构(gòu)代表接(jiē)受本(běn)报采访解析他(tā)们(men)对于市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董事、亚(yà)太(tài)区首席市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国(guó)经(jīng)济持续快速(sù)复(fù)苏(sū)可(kě)期(qī)。随着美(měi)元(yuán)走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等其它非美(měi)货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工(gōng)智能将(jiāng)为各(gè)个行业带(dài)来(lái)巨(jù)变，其(qí)中硬(yìng)件(jiàn)类公(gōng)司(sī)可能获得较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银行要(yào)么主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外(wài)流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能(néng)实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不(bù)会太差(chà)，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房(fáng)地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济(jì)在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一(yī)季度(dù)超(chāo)出预期的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经(jīng)济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看，经济(jì)复苏的压(yā)力主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是高利(lì)率环境对经(jīng)济的(de)压制作用会(huì)降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一个(gè)极(jí)端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日(rì)本央行行长表现(xiàn)出会维持货币(bì)政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预(yù)计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地(dì)产等多重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内(nèi)生修复(fù)动力(lì)，并不需要太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前(qián)都处(chù)在(zài)一个中周期修(xiū)复趋(qū)势(shì)的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结束、以及修(xiū)复(fù)力度最大(dà)的阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落(luò)及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货(huò)币政(zhèng)策区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的(de)提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义(yì)上进(jìn)入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储(chǔ)的政策(cè)目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现(xiàn)问(wèn)题，这都是(shì)高利率环境(jìng)带来冷(lěng)却经(jīng)济的(de)副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企业信心也(yě)开始(shǐ)是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到(dào)了(le)明(míng)年上半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的(de)速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次(cì)提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常(cháng)明(míng)显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分(fēn)来抑制(zhì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行业(yè)问题，市场对美(měi)联储加息(xī)的预期(qī)发生了(le)较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加(jiā)息会是最后一次，然(rán)后(hòu)在第(dì)四(sì)季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为(wèi)高利(lì)率环境(jìng)导致美元流动(dòng)性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球资本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国(guó)的(de)银行业还是(shì)高(gāo)收益(yì)债券领(lǐng)域，都出现了流(liú)动性(xìng)和短期(qī)成(chéng)本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联(lián)储最(zuì)近(jìn)一(yī)次(cì)加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年底会(huì)有(yǒu)一次减息。但是美(měi)联储现在论调(diào)还是比较的鹰派(pài)，至少从(cóng)美联(lián)储官员(yuán)的(de)点(diǎn)阵图看(kàn)，大(dà)部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有一定的(de)差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个(gè)月(yuè)美国经济的实际情(qíng)况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月(yuè)美联储加息后(hòu)进(jìn)入了观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范金融(róng)风险之(zhī)间(jiān)争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如(rú)果美国金融体系风险继(jì)续累积并形成(chéng)进(jìn)一步(bù)的(de)风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美(měi)国(guó)经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率(lǜ)债、高评级(jí)信用债会(huì)在大类(lèi)资产中(zhōng)取(qǔ)得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾(wěi)声时通(tōng)常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率(lǜ)的高位几乎(hū)总(zǒng)是(shì)在最(zuì)后一(yī)次(cì)加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录得一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的(de)时(shí)候(hòu)，做(zuò)工具的大(dà)概率能赚钱。工具(jù)率先获(huò)得利(lì)好，这(zhè)是(shì)比较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们(men)需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一(yī)步(bù)提(tí)升它的投放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字(zì)化的(de)进(jìn)程，我们认为中国有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练(liàn)环(huán)节和推理环节(jié)都需(xū)要消耗大(dà)量的(de)算力，涉(shè)及2023年石油会暴涨吗，今日油价格表到的硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大(dà)模型(xíng)，包括(kuò)模型的(de)API接口调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景(jǐng)落(luò)地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游潜在的(de)目标用户(hù)群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科技和软科技(jì)的发展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大(dà)运营商都加大(dà)了(le)在数据方面的投入(rù)，中国的云(yún)企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前(qián)估(gū)值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多(duō)中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流(liú)，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模型）的发(fā)展将带(dài)来以(yǐ)下(xià)方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量(liàng)的算(suàn)力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的(de)数据集(jí)和(hé)计算资源进行训(xùn)练，这将推(tuī)动公共(gòng)云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业(yè)将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机(jī)器(qì)人(rén)等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知情权以(yǐ)及行(xíng)业自(zì)律是有其必要性的(de)。一方面，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安(ān)全与可控性的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促(cù)进相(xiāng)关法(fǎ)规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于(yú)行业理解现(xiàn)有模型的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下(xià)一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定(dìng)时(shí)间观(guān)察其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过(guò)程(chéng)中产生的法(fǎ)律规制风险以及(jí)科(kē)技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在(zài)公有云(yún)上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的(de)效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领(lǐng)先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网(wǎng)信(xìn)息(xī)办公室正式发布《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智能服务提供(gōng)者应该承担信(xìn)息安全(quán)主体责(zé)任(rèn)，做好个(gè)人信息保护、未(wèi)成年(nián)人(rén)保护、内容(róng)安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美(měi)国(guó)经济(jì)进(jìn)入下半年，经(jīng)济增长速度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那(nà)么目前美国股票的估(gū)值相对(duì)于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即(jí)便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国(guó)及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投(tóu)资等级(jí)的企业(yè)债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷(dài)评级(jí)比较低的企业债(zhài)，它(tā)的(de)信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看跌(diē)美元。同(tóng)时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会(huì)得(dé)到支持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工(gōng)业金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资(zī)产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年(nián)末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下(xià)降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出现(xiàn)中国优于(yú)欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本(běn)面条件下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度(dù)比较大。换句(jù)话(huà)说，目前的(de)港股表现(xiàn)有背离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美(měi)国(guó)的盈利增长及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较大的不确(què)定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们(men)不看好美股和成长股(gǔ)。我们的(de)股票投资策略是(shì)分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表现会优于股(gǔ)票的(de)表现，特别是政府债券和(hé)投资级别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的(de)收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济(jì)下行的时候也非(fēi)常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我们(men)同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策(cè)略(lüè)：由于(yú)美联(lián)储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利(lì)好利率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成(chéng)长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值(zhí)股(gǔ)分子端承(chéng)压，整体回落(luò)石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益(yì)市场，风格(gé)上建议高配制造、科技(jì)，低(dī)配周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和医药；创业(yè)板指的吸(xī)引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳定(dìng)、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联(lián)网板块。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子(zi)端下行的定价(jià)不足(zú)。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快速改善期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值(zhí)回归行(xíng)情。欧2023年石油会暴涨吗，今日油价格表洲经济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍然(rán)低廉(lián)，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就(jiù)是(shì)明证。我们对(duì)美元进一步走弱的(de)预期应该(gāi)会支持除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对(duì)高质量政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出(chū)的特征一致，在美国(guó)，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率的(de)下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司(sī)债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国政府(fǔ)债券的(de)溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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